挑戰(zhàn)四千點，核心驅(qū)動來自分母端風險評價的下行。風險評價是什么？又與同在分母端的風險偏好有何區(qū)別？我們認為，風險評價是投資者對不確定性或風險程度的估計，與經(jīng)濟增長預期、政策預期以及交易層面的不確定性密切相關。風險偏好則是指投資者對承擔風險的意愿，兩者互為獨立。當前風險評價下降，但投資者風險偏好依然處中低位置，保持穩(wěn)定。同時無風險利率“沒有上行風險，但有下行可能”以及分子端盈利暫無邊際變化，我們認為：橫盤不長久，挑戰(zhàn)四千點，券商股打頭陣，中盤藍籌領漲，大盤藍籌跟隨，小妖票沒大戲。

如何系統(tǒng)的觀察和度量風險評價？簡單地，中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)提供了一個便利的視角。但是如何全面的反應宏觀、微觀以及市場預期的風險度？我們從宏觀經(jīng)濟(政府、居民、金融機構與非金融機構)、微觀財務(破產(chǎn)風險、經(jīng)營風險、財務風險)、權益市場、債券市場四維度出發(fā)，構建了實際結果兼具有效性、前瞻性和充分性三大優(yōu)勢的國君策略風險評價指數(shù)。根據(jù)我們獨家的研究顯示，2021年3月以來指數(shù)逐步加速下行，當前風險評價正處于顯著下行通道。

風險評價下行本質(zhì)上是不確定邁向確定、風險溢價消失的過程，選股思路便在于尋找不確定到確定邊際改善最大的股票類別。當前經(jīng)濟增長預期、流動性預期、通脹預期以及政策預期從不確定性邁向確定，有力驅(qū)動風險評價下行。隨著風險評價下降，選股思路應當是選擇業(yè)績從不確定走向確定邊際變化最大的股票。由于市場風險偏好仍處中低水平，藍籌股仍將是投資重點。但大盤藍籌與中盤藍籌風險評價下降有差，未來將是“中盤藍籌領漲，大盤藍籌跟隨”格局。我們亦從馬科維茨均值方差理論證明了風險評價下行將帶來這一風格特征。

歷史經(jīng)驗顯示風險評價下降，指數(shù)普漲，但具有一定風險特征，確定性改善更大的資產(chǎn)具有更好的股價彈性。放眼當下，便是中盤藍籌。復盤發(fā)現(xiàn)風險評價的下行常伴隨流動性預期、經(jīng)濟增長預期以及國際格局的不確定性下降，進一步發(fā)現(xiàn)：1)大勢：主要權益指數(shù)大概率上漲，交易數(shù)據(jù)回暖；2)大小風格：中盤藍籌較大盤藍籌更勝；3)大類行業(yè)風格：成長最優(yōu)，金融與消費緊隨；4)一級行業(yè)：可選(家電、汽車)與科技成長(電子、新能源、醫(yī)藥)，非銀和建材均有優(yōu)異表現(xiàn)。

風險評價下行，買從不確定到確定邊際改善大的品種。我們推薦：1)風險評價下行，首推成交量及資產(chǎn)質(zhì)量有望改善的券商/銀行；2)碳中和下周期及科技新機遇：建材/鋼鐵/化工；3)科技成長起點：新能源車/醫(yī)藥/電子；4)后疫情時代復蘇加速：國貨消費/新興消費/高端消費；5)成本受制預期邊際緩和下中游制造超跌反攻：家電/機械。