核心觀點(diǎn)

年初至今農(nóng)業(yè)板塊弱于滬深300，動(dòng)保表現(xiàn)突出

年初至6月4日農(nóng)林牧漁板塊-2.7%，同期滬深300上漲0.33%，跑輸市場(chǎng)整體表現(xiàn)。在申萬(wàn)行業(yè)分類中排名靠后。受益于養(yǎng)殖后周期邏輯、糖價(jià)上行等因素，動(dòng)物保健(+20%)、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊(+4.6%)漲幅較大；由于豬周期下行，以生豬養(yǎng)殖為主的企業(yè)跌幅較大，飼料、畜禽養(yǎng)殖板塊-7.8%、-16.2%。

畜禽養(yǎng)殖：周期下行大勢(shì)所趨，短期上行或可把握

豬周期處下行過(guò)程中，但年內(nèi)存季節(jié)性變化規(guī)律。我們認(rèn)為21Q3生豬均價(jià)或呈上行狀態(tài)，Q4處相對(duì)高位并震蕩。個(gè)股方面我們認(rèn)為即便周期下行，出欄量實(shí)現(xiàn)超高增速時(shí)，疊加成本控制領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司成長(zhǎng)屬性將蓋過(guò)周期屬性。我們正視豬周期下行的事實(shí)，但也關(guān)注其中存在的成長(zhǎng)邏輯。黃雞方面商品代雛雞虧損中，且銷量低于近三年水平，一定程度上反應(yīng)短期養(yǎng)殖積極性下降，維持價(jià)格均值回歸帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽康倪壿嫛?/p>

養(yǎng)殖后周期：在下游產(chǎn)能增長(zhǎng)紅利中優(yōu)選個(gè)股

以下游生豬產(chǎn)能逐步回升、規(guī)?；嵘秊榛A(chǔ)邏輯，1)飼料銷量同步高增長(zhǎng)，疊加行業(yè)集中度提升，利好具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)；2)動(dòng)保經(jīng)歷19年行業(yè)低谷后逐步恢復(fù)，21Q1ROE創(chuàng)五年新高，21年疫苗企業(yè)將保持高增長(zhǎng)、高盈利狀態(tài)，優(yōu)選具備產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

寵物行業(yè)：把握食品賽道，掘金行業(yè)成長(zhǎng)紅利

基于人口老齡化、單身人士增加等社會(huì)結(jié)構(gòu)變化以及養(yǎng)寵精細(xì)化等消費(fèi)模式變化，疊加寵物行業(yè)中寵物食品占據(jù)半壁江山，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)處于成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量可期。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)先發(fā)力且潛力可期的企業(yè)。

種植業(yè)：玉米價(jià)格高位震蕩，轉(zhuǎn)基因催化種業(yè)

玉米飼用需求提升，但部分受配方性價(jià)比優(yōu)化而壓制。進(jìn)口量持續(xù)高位。我們認(rèn)為玉米供需格局繼續(xù)保持緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)需缺口存收窄可能，玉米價(jià)格維持高位震蕩格局。部分轉(zhuǎn)基因品種獲得生物安全證書(shū)，持續(xù)關(guān)注商業(yè)化政策推進(jìn)。

投資概要

研究框架及主要結(jié)論

本報(bào)告包含六個(gè)主要部分。一是回顧年初至今農(nóng)業(yè)板塊內(nèi)子行業(yè)、個(gè)股漲跌情況。二是對(duì)當(dāng)下以及未來(lái)豬價(jià)的看法，提出周期下行中的企業(yè)關(guān)注點(diǎn)；另外強(qiáng)調(diào)黃雞價(jià)格均值回歸邏輯。三是梳理養(yǎng)殖后周期大邏輯基礎(chǔ)，并對(duì)飼料以及動(dòng)物疫苗行業(yè)進(jìn)行分析。四是梳理寵物行業(yè)規(guī)模哦結(jié)構(gòu)，梳理潛在機(jī)會(huì)。五是分析玉米行業(yè)供需關(guān)系及價(jià)格走勢(shì)，跟蹤轉(zhuǎn)基因品種進(jìn)展以及種業(yè)企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。最后總結(jié)農(nóng)業(yè)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)

市場(chǎng)認(rèn)為在豬周期下行過(guò)程中農(nóng)業(yè)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)稀缺，但我們研究發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)存在穿越周期的可能，豬價(jià)在下行周期中波段反彈時(shí)，個(gè)股會(huì)有相應(yīng)的表現(xiàn)。此外，后周期領(lǐng)域的業(yè)績(jī)修復(fù)、集中度提升等邏輯亦帶來(lái)部分預(yù)期差；寵物行業(yè)代表新消費(fèi)品的成長(zhǎng)邏輯；種植業(yè)在糧食漲價(jià)、轉(zhuǎn)基因概念推進(jìn)下受到關(guān)注。

投資策略

1)在畜禽養(yǎng)殖方面，目前我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于供給恢復(fù)、周期下行階段，成本控制與出欄高增長(zhǎng)成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心，建議繼續(xù)關(guān)注牧原股份；黃羽雞價(jià)格存在均值回歸現(xiàn)象，推薦關(guān)注華東黃羽雞龍頭立華股份。2)在后周期方面，基于下游生豬產(chǎn)能逐步回升的基礎(chǔ)邏輯，建議關(guān)注飼料板塊龍頭海大集團(tuán)，公司依托內(nèi)生的管理與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張、市占率提升，同時(shí)構(gòu)建種苗、動(dòng)保、技術(shù)服務(wù)等多方位協(xié)同的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)同增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，逐步強(qiáng)化公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。動(dòng)物疫苗企業(yè)受益于規(guī)模化提升帶來(lái)產(chǎn)品滲透率提升，優(yōu)選具備核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的疫苗企業(yè)，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、中牧股份等。3)基于人口老齡化、單身人士增加等社會(huì)結(jié)構(gòu)變化以及養(yǎng)寵精細(xì)化等消費(fèi)模式變化，疊加寵物行業(yè)中寵物食品占據(jù)半壁江山，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)處于成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量可期。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)力中的中寵股份。4)因玉米等相關(guān)糧食產(chǎn)品價(jià)格上漲，種企業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)種植業(yè)關(guān)注度提升。疊加部分轉(zhuǎn)基因品種獲得生物安全證書(shū)，后續(xù)商業(yè)化政策及進(jìn)展受到關(guān)注。建議關(guān)注隆平高科、登海種業(yè)、蘇墾農(nóng)發(fā)等。

行業(yè)表現(xiàn)的催化劑

豬價(jià)、黃雞價(jià)格上行，生豬存欄逐步回升，國(guó)貨寵物品牌市場(chǎng)認(rèn)可度提升，轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化進(jìn)展加速等。

主要風(fēng)險(xiǎn)因素

豬價(jià)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫病的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新冠肺炎疫情帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等。

投資建議

在畜禽養(yǎng)殖方面，目前我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于供給恢復(fù)、周期下行階段，成本控制與出欄高增長(zhǎng)成為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)核心，建議繼續(xù)關(guān)注牧原股份；黃羽雞價(jià)格存在均值回歸現(xiàn)象，推薦關(guān)注華東黃羽雞龍頭立華股份。

在后周期方面，基于下游生豬產(chǎn)能逐步回升的基礎(chǔ)邏輯，建議關(guān)注飼料板塊龍頭海大集團(tuán)，公司依托內(nèi)生的管理與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張、市占率提升，同時(shí)構(gòu)建種苗、動(dòng)保、技術(shù)服務(wù)等多方位協(xié)同的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)同增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，逐步強(qiáng)化公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。動(dòng)物疫苗企業(yè)受益于規(guī)?；嵘龓?lái)產(chǎn)品滲透率提升，優(yōu)選具備核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的疫苗企業(yè)，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、中牧股份等。

基于人口老齡化、單身人士增加等社會(huì)結(jié)構(gòu)變化以及養(yǎng)寵精細(xì)化等消費(fèi)模式變化，疊加寵物行業(yè)中寵物食品占據(jù)半壁江山，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)處于成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增量可期。建議關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)力中的中寵股份。

因玉米等相關(guān)糧食產(chǎn)品價(jià)格上漲，種企業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)種植業(yè)關(guān)注度提升。疊加部分轉(zhuǎn)基因品種獲得生物安全證書(shū)，后續(xù)商業(yè)化政策及進(jìn)展受到關(guān)注。建議關(guān)注隆平高科、登海種業(yè)、蘇墾農(nóng)發(fā)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

豬價(jià)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，疫病的風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。