從A股整體估值情況來看，截至6月11日，A股市盈率中位數(shù)（TTM）為33.4倍（剔除負(fù)值，下同），處于2000年至今歷史分位數(shù)24%位置，整體估值水平較低。從A股估值分化情況來看，A股市盈率75分位數(shù)和25分位數(shù)的比值為3.0倍，處于2000年至今歷史分位數(shù)72%位置，估值分化程度自5月中旬以來小幅上升，仍處于較高的歷史分位數(shù)水平。

國內(nèi)主要指數(shù)表現(xiàn)類似，估值水平小幅上升，指數(shù)內(nèi)部估值分化程度小幅提高。

截至6月11日，滬深300指數(shù)市盈率中位數(shù)從5月中旬的23.1倍升至目前的23.4倍，歷史分位數(shù)從45.7%上升至51.5%，估值水平處于歷史上的中等位置。全部A股、全部非金融A股、創(chuàng)業(yè)板、中證500和中證1000指數(shù)市盈率中位數(shù)（TTM）分別為33.4倍、34.0倍、45.6倍、25.1倍和29.5倍，位于歷史分位數(shù)的24.1%、25.5%、30.3%、16.4%和22.7%位置。

基金重倉股TOP100相對估值呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)，絕對估值出現(xiàn)小幅上升。

截至6月11日，基金重倉股TOP100當(dāng)前市盈率中位數(shù)和市凈率中位數(shù)分別為54.4和9.3，處于2010年至今的81%和93%歷史分位點處；相對市盈率和相對市凈率(基金重倉股估值中位數(shù)÷全部A股估值中位數(shù))分別為1.6和3.4，分別位于97%和96%的歷史分位點。

世界銀行上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測，對中國經(jīng)濟(jì)表示樂觀。

6月8日，世界銀行發(fā)布最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報告，相較1月份的預(yù)測，世界銀行將2021年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)1.5個百分點至5.6%，或成為80年來全球在經(jīng)濟(jì)衰退后的最快增速。世界銀行將中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)0.6個百分點至8.5%，預(yù)計中國將是2021年主要經(jīng)濟(jì)體中增速最快的國家。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，PPI大幅上升。

2021年5月，PPI同比上漲9%，漲幅創(chuàng)逾12年新高，原材料漲價是最關(guān)鍵原因。5月CPI同比上漲1.3%，仍處于較為溫和的水平，PPI向CPI的傳導(dǎo)并不顯著。從過往經(jīng)驗來看，貨幣政策往往更為關(guān)注通脹中的CPI指標(biāo)，短期內(nèi)很難出現(xiàn)因通脹預(yù)期導(dǎo)致的貨幣政策全面收緊。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推進(jìn)，A股企業(yè)盈利增速和ROE水平有望隨PPI一同提升。通脹上行期，資源周期品行業(yè)在量價齊升的推動下，盈利往往表現(xiàn)優(yōu)異，周期和金融類公司有望短期適當(dāng)修復(fù)估值，帶動估值分化的進(jìn)一步收斂。

估值分化收斂的現(xiàn)狀

2021年5月中旬以來，A股迎來一波快速上升的行情，成交量明顯回暖，多個交易日的日成交額接近或突破1萬億元。A股整體估值中位數(shù)小幅走高，同時內(nèi)部估值分化程度小幅提升。主要寬基指數(shù)表現(xiàn)類似，均出現(xiàn)估值水平小幅上升，指數(shù)內(nèi)部估值分化程度小幅提高的走勢?；鹬貍}股TOP100相對估值上月呈現(xiàn)震蕩狀態(tài)，絕對估值出現(xiàn)小幅上升，當(dāng)前估值處在較高水平。

整體估值分化程度小幅提升

自5月份以來A股整體估值中位數(shù)小幅走高，同時內(nèi)部估值分化程度小幅提升。從A股整體估值情況來看，A股市盈率中位數(shù)（TTM）為33.4倍（剔除負(fù)值，下同），處于2000年至今歷史分位數(shù)24%位置，整體估值水平較低。

從A股估值分化情況來看，A股市盈率75分位數(shù)和25分位數(shù)的比值為3.0倍，處于2000年至今歷史分位數(shù)72%位置，估值分化程度在今年5月份小幅上升，由于當(dāng)前估值分化仍處于較高的歷史分位數(shù)水平，估值分化的收斂仍可能繼續(xù)進(jìn)行。

主要指數(shù)估值中位數(shù)有所提高

國內(nèi)主要指數(shù)滬深300、創(chuàng)業(yè)板、中證500、中證1000在5月估值水平小幅上升，指數(shù)內(nèi)部估值分化程度小幅提高。截至6月11日，滬深300指數(shù)市盈率中位數(shù)從5月中旬的23.1倍升至目前的23.4倍，歷史分位數(shù)從45.7%上升至51.5%，估值水平處于歷史上的中等位置。全部A股、全部非金融A股、創(chuàng)業(yè)板、中證500和中證1000指數(shù)市盈率中位數(shù)（TTM）分別為33.4倍、34.0倍、45.6倍、25.1倍和29.5倍，位于歷史分位數(shù)的24.1%、25.5%、30.3%、16.4%和22.7%位置。

基金重倉股相對估值小幅震蕩

基金重倉股TOP100相對估值上月呈現(xiàn)小幅震蕩狀態(tài)，絕對估值出現(xiàn)小幅上升，仍處較高水平。

具體來看，截至2021年6月11日，基金重倉股TOP100當(dāng)前市盈率中位數(shù)和市凈率中位數(shù)分別為54.4和9.3，處于2010年至今的81%和93%歷史分位點處；相對市盈率和相對市凈率(基金重倉股估值中位數(shù)÷全部A股估值中位數(shù))分別為1.6和3.4,分別位于97%和96%的歷史分位點。

世界銀行上調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測

2021年6月8日，世界銀行發(fā)布最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報告，相較1月份世界銀行的預(yù)測，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)1.5個百分點至5.6%，將成為80年來全球在經(jīng)濟(jì)衰退后的最快增速。中國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期上調(diào)0.6個百分點至8.5%，報告認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)逐漸從由公共投資推動擴(kuò)大到由消費推動，預(yù)計中國將是2021年主要經(jīng)濟(jì)體中增速最快的國家。 相較于今年4月份國際貨幣基金組織（IMF）的預(yù)測，世界銀行對全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測值低于IMF預(yù)測值，對中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測值略高于IMF預(yù)測值。對于發(fā)達(dá)市場，世界銀行認(rèn)為得益于大規(guī)模的財政支持和疫情限制措施的放松，預(yù)計美國今年經(jīng)濟(jì)增速為6.8%。其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長也在逐步企穩(wěn)，少數(shù)幾個主要經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勁反彈支撐了全球經(jīng)濟(jì)回暖。另外，全球通脹在今年剩余時間內(nèi)可能繼續(xù)上升，但預(yù)計大多數(shù)國家的通脹率仍保持在目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，PPI大幅上升

2021年5月，中國制造業(yè)PMI指數(shù)51.9%，較上月略微下降0.1個百分點，連續(xù)15個月處于景氣擴(kuò)張區(qū)間。其中生產(chǎn)指數(shù)為52.7%，制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張有所加快。新訂單指數(shù)為51.3%，市場需求擴(kuò)張步伐有所放緩。主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為72.8%和60.6%，高于上月5.9和3.3個百分點，價格指數(shù)為近年高點。另外，我國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.2%，較上月上升0.3個百分點。服務(wù)業(yè)恢復(fù)態(tài)勢穩(wěn)定向好，建筑業(yè)重返高位景氣區(qū)間，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)復(fù)蘇中。

2021年5月，PPI同比上漲9%，漲幅創(chuàng)逾12年新高，原材料漲價是最關(guān)鍵原因。5月CPI同比上漲1.3%，仍處于較為溫和的水平，PPI向CPI的傳導(dǎo)并不顯著。從過往經(jīng)驗來看，貨幣政策往往更為關(guān)注通脹中的CPI指標(biāo)，短期內(nèi)很難出現(xiàn)因通脹預(yù)期導(dǎo)致的貨幣政策全面收緊。

A股上市公司的歷史經(jīng)驗顯示，PPI同比增速和非金融企業(yè)的盈利能力的走勢呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性，大體上兩者呈現(xiàn)同漲同跌的趨勢，也就是說非金融企業(yè)整體是受益于通脹上行的。2006年以來，全部A股非金融企業(yè)ROE經(jīng)歷過三輪顯著的上升周期，2006年3月至2007年12月、2009年6月至2011年3月、2016年6月至2018年9月，都出現(xiàn)在PPI上行周期。而在PPI下行周期，非金融企業(yè)的ROE也出現(xiàn)了明顯的下降。

我們認(rèn)為隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)推進(jìn)，A股企業(yè)盈利增速和ROE水平有望隨PPI一同提升。由于通脹上行期，資源周期品行業(yè)在量價齊升的推動下，盈利往往表現(xiàn)優(yōu)異，周期和金融類公司有望在短期內(nèi)適當(dāng)修復(fù)估值，帶動估值分化的進(jìn)一步收斂。實際上自2020年8月以來，估值分化已經(jīng)持續(xù)收斂較長時間，極端估值分化情況有了較大改善。由于當(dāng)前估值分化仍處于偏高的歷史分位數(shù)水平，估值分化的收斂仍可能繼續(xù)進(jìn)行。