宏觀：信貸和產(chǎn)能周期的力量

改進的美林時鐘模型可以有效助力資產(chǎn)配置，方法是加入政策因子、投資者預期(學習效應)和行業(yè)景氣度。相比較2018年，目前的信貸周期處于寬松階段。供給端產(chǎn)能出清和需求端疫情后復蘇，產(chǎn)能缺口的增大推動部分行業(yè)進入新一輪產(chǎn)能周期。近十年中國過剩產(chǎn)能不斷被淘汰，2020年新冠疫情的爆發(fā)再次抑制供給。需求側(cè)來看，中國經(jīng)濟復蘇快，疊加海外需求上升帶動中國出口占全球比重創(chuàng)新高。在供給彈性低、需求旺盛的合力下，資源類行業(yè)處在周期向上階段。

大勢研判：股市周期的力量

本輪牛市已持續(xù)32個月，超過歷史上歷次上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指牛市時長。目前處于牛市后半場(維持年初判斷)、證券化率接近90%高位，但當下沒有結(jié)束牛市的信號，依然值得挖掘機會。上漲空間看，主要市場指數(shù)的上漲空間在2021年下半年以及之后的這輪牛市頂部，不太容易超過30%。

行業(yè)周期β比個股α更影響投資回報率

行業(yè)β比個股α更有可操作性、可量化和更高的糾錯潛力，行業(yè)景氣度趨勢β的重要性被低估，個股護城河的重要性被高估。配置景氣度向上的行業(yè)，比配置龍一、龍二或龍三更直接影響投資回報率。在時代的大環(huán)境面前，“沒有企業(yè)的時代，只有時代的企業(yè)”。核心資產(chǎn)2019-2020年的繁榮，已經(jīng)透支個股α利好，2021年宏觀因素和行業(yè)周期的影響比個股投資價值的選擇更重要。今年強勢的航運(周期之王)、股價暴跌50%的k12教育培訓公司，過去若干年的白酒、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車等行業(yè)的實踐證明，行業(yè)β向上(下)是第一很重要的。

市場風格：風格周期的力量

2021年，大中小市值公司風格會趨于均衡。警惕低估值(P/E和P/B)策略，這是具有很強麻痹性的“偽善”策略，背后蘊含了錨定效應、錯誤歸因等心理誤區(qū)。2019-2020年的熱門核心資產(chǎn)公司，至少有一半公司在2021年會跑輸。2021年的事件驅(qū)動型機會將顯著多于2020年。

下半年配置主線

主線一：供需格局改善的資源周期行業(yè)，如煤炭、石油、有色、鋼鐵、銀行等板塊，價格是關(guān)鍵變量。這類板塊只有在基本面強勢的時候才有好的配置機會，難度較大，屬于“強者邏輯”。

主線二：難以被證偽、行業(yè)景氣度長期高的長期主線，如白酒、醫(yī)美、醫(yī)療服務等定價權(quán)強的消費、醫(yī)療成長性公司，以及新能源汽車。目前估值高、性價比低，如遇到類似3月大跌，是買入機會。

主線三：受事件和市場情緒影響較大的科技周期類行業(yè)，如半導體、光伏、國產(chǎn)替代軟件、軍工等。

此外，值得關(guān)注可能的行業(yè)反轉(zhuǎn)機會，如國際機場、K12教育培訓(中概股)、互聯(lián)網(wǎng)平臺公司(港股)；