生豬價格觸底反彈，受益于政策性收儲的預(yù)期

今年以來，豬肉價格不斷探底，連續(xù)22周回落。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，截至6月18日，全國豬肉(白條豬)批發(fā)均價為19.00元/千克，較年初的42.89元/千克下降55.70%。同期，生豬養(yǎng)殖利潤較前期大幅回落，豬糧比已跌破成本線，截至6月25日，外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-1570.78元/頭，較年初的864.14元/頭下降281.71%，較去年同期的1158.39元/頭下降235.58%。自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為-526.36元/頭，較年初的2421.01元/頭下降121.72%，較去年同期的2263.25元/頭下降123.52%。

近期，豬肉價格止跌反彈，截至6月25日，全國豬肉(白條豬)批發(fā)均價為22.35元/千克，周度環(huán)比增加17.63%，但較年初仍下降47.89%。本輪豬肉價格的小幅反彈，我們認為主要受國家層面收儲影響，市場對豬價回升信心提升，相當(dāng)于給了市場一針強心劑。據(jù)國家發(fā)展改革委監(jiān)測，6月5-11日國內(nèi)豬糧比價為5.88，進入過度下跌三級預(yù)警級別區(qū)間。6月21-25日，全國平均豬糧比價為4.90∶1。按照《預(yù)案》規(guī)定，已進入過度下跌一級預(yù)警區(qū)間，收儲或?qū)拥南ΡP面和現(xiàn)貨豬肉價格帶來利好。

進入三季度，我國豬肉價格漲勢是否會持續(xù)、年初產(chǎn)能受損是否會影響三季度生豬出欄量等問題成為近期市場關(guān)注的重點。

圖表：我國豬肉價格走勢

資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中金公司研究部

圖表：生豬養(yǎng)殖利潤走勢

資料來源：萬得資訊，中國畜牧業(yè)協(xié)會，中金公司研究部

當(dāng)前供應(yīng)端壓力持續(xù)釋放，豬價底部震蕩。向前看，我們預(yù)計供給端邊際增量有所放緩

我國生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，各項重要指標(biāo)基本恢復(fù)至正常年份水平。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，截至一季度，全國生豬存欄41595萬頭，環(huán)比增長2.3%，同比增長29.5%，基本恢復(fù)至2018年同期水平。能繁母豬存欄4318萬頭，環(huán)比增長1.00%，同比增長27.7%。截至5月底，能繁母豬存欄同比連續(xù)12個月為正增長。同時，我國生豬出欄量穩(wěn)步增加，定點屠宰企業(yè)開工率與屠宰量明顯增加。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，一季度我國生豬出欄量為17143萬頭，較去年同期增加30.43%，出欄量已恢復(fù)至2018年的90%水平。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至4月，我國定點企業(yè)屠宰量為1804.53萬頭，環(huán)比增加19.63%，同比增加42.2%。據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，截至5月底，我國屠宰企業(yè)開工率為39.36%，環(huán)比增加18.23%，同比增加69.65%。

圖表：我國生豬及能繁母豬存欄變化率

資料來源：國家統(tǒng)計局，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中金公司研究部

圖表：定點監(jiān)測企業(yè)屠宰量

資料來源：商務(wù)部，中金公司研究部

向前看，我們認為三季度生豬出欄邊際增量或?qū)⑿》禄?，但是市場已?jīng)不是“豬瘟?xí)r代”的市場，我國生豬產(chǎn)能已基本恢復(fù)至往年水平，全國范圍內(nèi)生豬出欄總體有保證。我們在2021年5月27日研究報告《二次育肥可能平抑豬價波動》中提到過，受年初北方地區(qū)非洲豬瘟疫情復(fù)發(fā)及非法疫苗影響，局部地區(qū)仔豬產(chǎn)能受到一定損失。據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年11月至2021年1月規(guī)模種豬場出生仔豬數(shù)環(huán)比下降幅度分別為1.9%、2.2%、4.7%，基于此我們前期預(yù)計三季度全國生豬出欄或?qū)⑾陆?。但我們必須清楚的認識到，三季度“缺豬”是與二季度出欄量相比，市場不應(yīng)過度炒作三季度豬肉供給偏緊的預(yù)期。我們預(yù)計，三季度生豬出欄不會出現(xiàn)大幅度的下降，出欄邊際增量或?qū)⑿》禄?。?jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，我國能繁母豬存欄量在受損月份(2020年11月至2021年2月)仍保持正增長，1-2月能繁母豬存欄量環(huán)比增速仍超過1%。另一方面，據(jù)涌益咨詢監(jiān)測數(shù)據(jù)，今年1月雖然50千克以下小豬存欄略有下降，但是明顯弱于中大豬存欄下滑水平。而中大豬存欄的下降又被當(dāng)前二次育肥增量有效補充，因此，我們?nèi)酝茰y三季度出欄小幅下滑，但是市場已經(jīng)不是豬瘟?xí)r代的市場，全國范圍內(nèi)生豬出欄總體有保證。

圖表：各體重生豬存欄占比(監(jiān)測數(shù)據(jù))

資料來源：涌益咨詢，中金公司研究部

現(xiàn)階段，二次育肥導(dǎo)致國內(nèi)生豬供應(yīng)節(jié)奏被打亂，生豬供應(yīng)整體性增長。2020年12月-2021年2月，局部地區(qū)非洲豬瘟疫情有所復(fù)發(fā)疊加仔非法疫苗影響，能繁母豬存欄量(涌益咨詢監(jiān)測數(shù)據(jù))環(huán)比出現(xiàn)小幅下滑。因此，養(yǎng)殖企業(yè)/農(nóng)戶普遍預(yù)計今年5-7月可能出現(xiàn)存欄斷檔，出欄下滑的情況，同時疊加五一、端午等節(jié)日消費，生豬價格看漲預(yù)期強烈，導(dǎo)致散養(yǎng)戶壓欄，同時部分散戶收購標(biāo)豬進行二次育肥，導(dǎo)致當(dāng)前豬肉供應(yīng)整體性增長。大豬出欄占比明顯提升，進一步打壓豬肉價格。

向前看，我們認為二次育肥帶來供需錯配很難長期持續(xù)。當(dāng)前市場積壓的超高體重大肥豬尚未出清，隨著大體重豬逐步出清，供給端將恢復(fù)正常。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，截至6月24日，大體重出欄占比為20.95%，環(huán)比已開始回落。同時，我們認為未來再次出現(xiàn)集中二次育肥的可能性較低。目前養(yǎng)殖利潤已經(jīng)大幅下降，春節(jié)后的集中二次育肥普遍虧損，經(jīng)過一輪深度虧損，養(yǎng)殖戶再次出現(xiàn)整體二次育肥相對謹慎。

圖表：全國生豬出欄均重與大體重豬出欄占比

資料來源：涌益咨詢，中金公司研究部

一季度我國豬肉進口量維持高位，有效補充國內(nèi)豬肉供應(yīng)。據(jù)國家海關(guān)數(shù)據(jù)，一季度我國進口豬肉116萬噸，同比增加22.11%，其中3月份豬肉進口量46萬噸，環(huán)比增加43.75%，同比增加17.95%。據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，全國凍品庫存量已達30.50%，較3月份增加8個百分點，華北地區(qū)庫存超過40%。

向前看，我們預(yù)計下半年進口量或?qū)⒂兴禄Ｒ环矫?，我國生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)，因此進口增加補充我國供給缺口的支撐就不再合理。另一方面，目前進口利潤明顯倒掛，未來增大進口量的概率較小。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，截至5月，我國進口豬肉量為37萬噸，較上月43萬噸環(huán)比下降16.30%，進口量已連續(xù)兩個月出現(xiàn)下滑。

圖表：我國生豬進口量情況

資料來源：國家統(tǒng)計局，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中金公司研究部

圖表：凍品庫存情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

現(xiàn)階段需求端支撐仍較弱。向前看，我們預(yù)計季節(jié)性消費疊加政策性收儲因素，需求端將逐步走強

政策性收儲，短期或?qū)ωi價帶來利好。近期，國家發(fā)展改革委、財政部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、商務(wù)部、市場監(jiān)管總局等部門聯(lián)合印發(fā)的《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預(yù)案》(下稱《預(yù)案》)引發(fā)市場關(guān)注。據(jù)國家發(fā)展改革委監(jiān)測，6月5-11日國內(nèi)豬糧比價為5.88，進入過度下跌三級預(yù)警級別區(qū)間。6月21-25日，全國平均豬糧比價為4.90∶1。按照《預(yù)案》規(guī)定，已進入過度下跌一級預(yù)警區(qū)間(低于5∶1)，我們預(yù)計中央和地方將啟動豬肉儲備收儲工作。短期而言，收儲將啟動的消息對盤面帶來利好，但長期影響有限。

靜待生豬消費回歸。三季度下游消費或大概率增加，支撐豬價反彈。根據(jù)消費習(xí)慣，6-8月是我國豬肉消費淡季，居民飲食偏清淡，同時暑假期間，高校放假，學(xué)校消費疲軟。另外，高溫不利于豬肉儲存，屠宰企業(yè)、批發(fā)商等拿貨較為謹慎。從歷年價格來看，6-8月豬價基本處于低點。9月開始，下游需求有所恢復(fù)，學(xué)校陸續(xù)開學(xué)，同時加工廠開始為中秋和國慶節(jié)積極備貨，豬價進入上升周期。

圖表：2017-2021年我國豬肉價格走勢

資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中金公司研究部

綜上，我們預(yù)計三季度生豬價格或?qū)⒅沟磸?，消費回歸、大豬出清、政策利好、進口收緊等多方面因素，將支持豬價有所回升，但是我國生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù)，生豬存欄及能繁母豬存欄已經(jīng)逐步從供給偏緊恢復(fù)至正常年份水平，生豬價格重心已整體下移。我們預(yù)計三季度我國生豬均價約為22.5元/千克。