股指期貨

【市場要聞】

中國經(jīng)濟“半年報”出爐，主要宏觀指標(biāo)處于合理區(qū)間，經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好態(tài)勢。上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，同比增長12.7%，比一季度回落5.6個百分點；兩年平均增長5.3%；其中，第二季度增長7.9%，兩年平均增長5.5%。上半年，全國居民人均可支配收入17642元，同比名義增長12.6%，扣除價格因素同比實際增長12%。統(tǒng)計局表示，下半年中國經(jīng)濟有望保持持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇的態(tài)勢,有基礎(chǔ)、有條件實現(xiàn)全年3%左右的CPI調(diào)控目標(biāo)。

全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長15.9%，兩年平均增長7%；社會消費品零售總額同比增長23%，兩年平均增長4.4%；全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長12.6%，兩年平均增長4.4%；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長15%，兩年平均增長8.2%；全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)698萬人，完成全年目標(biāo)的63.5%，6月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平于5%。

中國6月70大中城市中有55城新建商品住宅價格環(huán)比上漲，5月為62城，濟南漲幅1.5%領(lǐng)跑。重慶、廣州、揚州等熱點城市房價上漲態(tài)勢不減，漲幅位居全國前列。統(tǒng)計局表示，6月份商品住宅銷售價格漲幅穩(wěn)中有落，一線城市新房、二手房價格環(huán)比均上漲0.7%，二、三線城市新房價格漲幅略有回落，二手房環(huán)比漲幅持平。

美聯(lián)儲主席鮑威爾連續(xù)第二天為保持政策寬松立場辯護，重申通脹高企將是暫時的。鮑威爾將當(dāng)前的價格上漲稱為史上“獨特”現(xiàn)象，并表示美聯(lián)儲正密切觀察其關(guān)于通脹暫時高企的預(yù)期是否正確，通脹是否可能持續(xù)更久。

【觀   點】

國際方面，美國通脹持續(xù)走高，或?qū)⒂绊懳磥碡泿耪咦呦?，歐洲整體貨幣政策依然寬松。國內(nèi)方面，降準(zhǔn)釋放流動性，再度明確了下半年相對寬松的政策格局，同時經(jīng)濟持續(xù)增長，期指中短期或繼續(xù)上揚。

鋼 材

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。普方坯，唐山5140（20），華東5100（0）；螺紋，杭州5270（40），北京5170（50），廣州5350（30）；熱卷，上海5870（-30），天津5740（60），廣州5820（0）；冷軋，上海6410（20），天津6340（0），廣州6460（10）。

利潤漲跌互現(xiàn)。即期生產(chǎn)，普方坯盈利375（49），螺紋毛利284（92），熱卷毛利706（21），電爐毛利491（40）；20日生產(chǎn)，普方坯盈利315（-3），螺紋毛利222（38），熱卷毛利644（-34）。

基差擴縮互現(xiàn)。杭州螺紋（未折磅）01合約-233（71），10合約-276（74）；上海熱卷01合約-13（-17），10合約-92（7）。

供給，回升。07.16螺紋355（10），熱卷327（4），五大品種1068（19）。

需求，建材成交量18.5（-4.2）萬噸。

庫存，整體去庫，熱卷累庫。07.09螺紋社庫827（14），廠庫326（-18）；熱卷社庫292（4），廠庫104（-2），五大品種整體庫存2157（-9）。

【總   結(jié)】

成材絕對價格歷史高位，現(xiàn)貨利潤偏低，盤面利潤偏高，基差升水，整體估值偏高。

本周產(chǎn)量部分回升，但總需求高于去年，并帶來除熱卷以外整體鋼材的去庫，基本面持續(xù)改善，為盤面價格帶來現(xiàn)實支撐。限產(chǎn)政策正逐步在供給端兌現(xiàn)，本周回升部分受七一燜爐復(fù)工影響，關(guān)注產(chǎn)量降低的持續(xù)性。淡季需求低點七一已現(xiàn)，水泥開工有所回升，后續(xù)需求預(yù)期隨季節(jié)性筑底而逐步回升。中長期需求強度偏弱看待，但上半年的集中拿地可能導(dǎo)致重點城市存在階段性需求脈沖，6月地產(chǎn)數(shù)據(jù)中新開工施工竣工均有所回升，部分印證脈沖需求觀點，淡季需求可期。降準(zhǔn)基本確認經(jīng)濟筑頂下行的現(xiàn)實壓力，并帶來下半年貨幣政策的穩(wěn)健趨松預(yù)期。成材中長期矛盾正在積累，短期預(yù)計仍處震蕩格局，但隨成交恢復(fù)和限產(chǎn)預(yù)期而有所偏強。但貨權(quán)正隨市場情緒的轉(zhuǎn)向而有所分散，當(dāng)前估值偏高，謹慎追多。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨上漲。唐山66%干基現(xiàn)價1630（10），日照卡拉拉1672（5），日照金布巴1320（5），日照PB粉1480（5），普氏現(xiàn)價222（4），張家港廢鋼現(xiàn)價3770（0）。

利潤下跌。鐵廢價差773（9），PB20日進口利潤-13（-33）。

基差走弱。金布巴09基差247（-9），金布巴01基差373（-17）；超特09基差59（-9），超特01基差185（-17）。

供應(yīng)下跌。7.9，澳巴19港發(fā)貨量2376（-115）；45港到貨量，2276（-237）。

需求上漲。7.9，45港日均疏港量285（+27）；247家鋼廠日耗280（+17）。

庫存漲跌互現(xiàn)。7.9，45港庫存12458（223）；247家鋼廠庫存11428（+47）。

【總   結(jié)】

鐵礦石現(xiàn)貨價格延續(xù)震蕩，進口利潤中性偏低，近月貼水基差快隨修復(fù)并處于基差下沿，品種比價強勢，鐵礦石當(dāng)下估值較高。

供需面港口庫存延續(xù)震蕩，鋼廠庫存延續(xù)低位震蕩，供需短期將繼續(xù)延續(xù)緊平衡，在港口庫存無法見到持續(xù)累庫的基礎(chǔ)上礦石短期將繼續(xù)表現(xiàn)亮眼。中期需要持續(xù)關(guān)注壓減粗鋼政策。當(dāng)下鋼廠利潤較低，鐵礦石遠弱近強，貼水修復(fù)較快，面臨較大的估值壓力。鐵礦短期以跟隨成材行情作為價格導(dǎo)向，鐵礦石近月或存在基差行情，當(dāng)下買交割基差收益率較低，投資者需謹慎。

動 力 煤

港口現(xiàn)貨，5500大卡980元/噸左右。

印尼煤，Q3800FOB報66美元/噸，5000大卡進口利潤50元/噸。

期貨，主力9月貼水82.4，持倉17.67萬手（夜盤+7474手）。

環(huán)渤海港口，庫存合計1738.2（-5.3），調(diào)入124（+39.7），調(diào)出129.3（+6.7），錨地船102（+4），預(yù)到船57（+11）。

運費，印尼加里曼丹至中國巴拿馬型8-9美金/噸，沿海煤炭運價指數(shù)845.1（-5.89）。

【總   結(jié)】

供給端較停產(chǎn)前增量較小，高溫已經(jīng)到來，電廠庫存偏低且快速下降，日耗同比偏高，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動向上，盤面依然有較大貼水，估值偏低，整體基本面處于偏強態(tài)勢，但價格上漲之后，政策風(fēng)險在加大，建議謹慎操作。

焦煤焦炭

現(xiàn)貨價格，焦煤山西煤折盤面2100，港口焦炭折盤面2850。

期貨，JM2109貼水50，持倉17.11萬手（夜盤-4550手）；J2109貼水196，持倉13.25萬手（夜盤-1.85萬手）。

煉焦煤庫存（7.16當(dāng)周），港口471（-19），獨立焦化1506.25（-39.59），247家鋼廠991.08（+10.71）。

焦炭庫存（7.16當(dāng)周），全樣本獨立焦化73.8（+10.45）；247家鋼廠807.56（+3.46），可用天數(shù)13.59（+0.07）；港口240.45（-0.05）?？値齑?121.81（+13.86）。

產(chǎn)量（7.16當(dāng)周），全樣本焦企日均產(chǎn)量71.35（+0.42）；247家鋼廠焦化日均產(chǎn)量46.84（-），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量235.7（+6.78）。

【總   結(jié)】

焦炭，焦化廠限產(chǎn)影響較小，焦炭產(chǎn)能逐步投放，供給端逐漸走向?qū)捤?，粗鋼限產(chǎn)政策逐步在供給端兌現(xiàn)，焦炭現(xiàn)貨驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，但盤面預(yù)支4輪下跌，焦化盤面利潤偏低，短期震蕩看待。

焦煤，山西煤礦復(fù)產(chǎn)進度較快，蒙古那達慕節(jié)日即將結(jié)束，蒙煤通關(guān)可期，煉焦煤現(xiàn)貨偏緊局面有緩解，但近日受動力煤旺季影響，煉焦煤供應(yīng)端受到一定程度擠壓，但更多為供應(yīng)較為充足的配煤，實際影響較為有限，焦煤繼續(xù)向上的驅(qū)動略有不足，且焦煤在黑色產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部估值偏高，短期繼續(xù)向上空間有限，中期關(guān)注空配機會。

原 油

【數(shù)據(jù)更新】

價格，WTI71.65美元/桶（-1.48）；Brent73.47美元/桶（-1.29）；SC439.3元/桶（-21.6）。

月差結(jié)構(gòu)，WTI月間價差CL1-CL31.01美元/桶（-0.31）；WTI月間價差CL1-CL126.29美元/桶（-0.75）；Brent月間價差CO1-CO31.4美元/桶（-0.14）；Brent月間價差CO1-CO124.81美元/桶（-1.29）。

跨區(qū)價差，WTI-Brent-1.82美元/桶（-0.19）；SC-Brent-5.48美元/桶（-1.93）。

裂解價差，美國321裂解價差20.58美元/桶（-0.38）；歐洲柴油裂解價差6.34美元/桶（-0.09）。

庫存，2021-7-9美國原油庫存437.58百萬桶（周-7.9）；2021-7-9庫欣原油庫存38.06百萬桶（周-1.59）；2021-7-9美灣原油庫存236.5百萬桶（周-5.35）。

倉單，SC倉單13.02百萬桶（0）。

供給，2021-6OPEC石油產(chǎn)量26034千桶/日（月+586）；2021-7-9美國原油產(chǎn)量11400千桶/日（周+100）。

煉廠開工率，2021-7-9美國煉廠開工率91.8%（周-0.4）；2021-7-14山東煉廠開工率69.3%（周-1.3）。

期貨凈多頭，2021-7-6WTI期貨非商業(yè)凈多頭占比20.6%（周-1.45）；2021-7-6Brent期貨管理基金凈多頭占比11.93%（周+0.08）。

美元指數(shù)92.59（+0.22）。

【行業(yè)資訊】

1.OPEC月報，維持今年剩余時間全球石油需求強勁復(fù)蘇的預(yù)期，維持今年全球石油需求增加595萬桶/日的預(yù)估，并預(yù)計2022年石油使用量將進一步增長至疫情前水平。

2.OPEC+代表表示，沙特和阿聯(lián)酋就石油生產(chǎn)協(xié)議達成妥協(xié)，但遭到阿聯(lián)酋能源部否認，稱尚未達成協(xié)議，討論仍在繼續(xù)。

【總   結(jié)】

昨日國際油價再度下挫，盤中波動較大，近期維持高位寬幅震蕩走勢。月差保持貼水結(jié)構(gòu)，市場延續(xù)緊平衡狀態(tài)。美國原油庫存延續(xù)去庫，美灣地區(qū)庫存回落至5年均值以下。美國汽油裂解偏強，但歐美及亞太的柴油裂解偏弱。美元指數(shù)維持震蕩偏強走勢，震蕩區(qū)間為92-93。

供給端，外媒消息顯示，沙特與阿聯(lián)酋就增產(chǎn)協(xié)議達成妥協(xié)，供給端的不確定性有所降低；即使沙特與阿聯(lián)酋的矛盾最終化解，產(chǎn)油國間的“囚徒困境”在高油價之下仍將延續(xù)；伊朗產(chǎn)量短期回歸的可能性不大。需求端，北半球處于傳統(tǒng)出行旺季，疊加主流機構(gòu)對需求復(fù)蘇的樂觀預(yù)期，為油價提供上行驅(qū)動；傳播性更強的“德爾塔”變異毒株加速蔓延，部分地區(qū)重新實施封鎖措施，或影響需求恢復(fù)進程。供需平衡表顯示，全球原油市場在三季度延續(xù)去庫，但去庫放緩。

觀點，建議保持輕倉位的多頭配置，隨油價上漲逐步降低倉位，無倉位者繼續(xù)觀望。

尿 素

現(xiàn)貨市場，尿素持平；液氨震蕩；甲醇回落。尿素：河南2780（日+0，周+90），東北2780（日+0，周-20），江蘇2800（日-10，周+50）；液氨：安徽3900（日+0，周+0），河北4227（日+48，周+53），河南4030（日+10，周+110）；甲醇：西北2175（日+0，周+10），華東2585（日-10，周+45），華南2585（日-20，周+18）。

期貨市場，盤面震蕩；9/1月間價差100元/噸附近；基差高位。期貨：9月2410（日+0，周+67），1月2315（日+0，周+77）；基差：9月370（日+0，周+23），1月465（日+0，周+13）；月差：7-9價差-160（日+0，周-408），9-1價差95（日+0，周-10）。

價差，合成氨加工費增加；尿素/甲醇價差反彈；產(chǎn)銷區(qū)價差合理。合成氨加工費415（日-6，周+17），尿素-甲醇205（日+0，周+5）；河南-東北-10（日+0，周+90），河南-江蘇-30（日+10，周+20）。

利潤，尿素利潤高位；復(fù)合肥及三聚氰胺利潤回升。華東水煤漿855（日+0，周+0），華東航天爐1017（日+0，周+0），華東固定床677（日+0，周+90）；西北氣頭1340（日+0，周+0），西南氣頭1138（日+0，周+0）；硫基復(fù)合肥-78（日+58，周+33），氯基復(fù)合肥73（日+25，周+8），三聚氰胺4013（日+30，周+1,420）。

供給，開工日產(chǎn)增加，同比偏高；氣頭企業(yè)開工率環(huán)比增加，同比略低。截至2021/7/15，尿素企業(yè)開工率73.6%(環(huán)比+1.1%，同比+0.1%)，其中氣頭企業(yè)開工率79.2%(環(huán)比+0.6%，同比-0.2%)；日產(chǎn)量16.0萬噸(環(huán)比+0.2萬噸，同比+0.7萬噸）。

需求，銷售持平，同比偏高；復(fù)合肥增負荷累庫；三聚氰胺利潤大增開工偏高。尿素工廠：截至2021/7/15，預(yù)收天數(shù)6.3天(環(huán)比+0.0天，同比+1.5天)。復(fù)合肥：截至2021/7/15，開工率32.9%（環(huán)比+8.5%，同比-8.9%），庫存38.8萬噸（環(huán)比+3.1萬噸，同比-35.3萬噸）。人造板：1-5月地產(chǎn)投資、銷售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長，新開工面積及土地購置面積兩年負增長；5月施工面積兩年增速從-13%到-6%，土地購置面積兩年增速從-4%到-31%，竣工面積兩年增速從-12%到17%；5月人造板PMI均在榮枯線下。三聚氰胺：截至2021/7/15，開工率66.7%（環(huán)比-5.5%，同比+11.9%）。

庫存，工廠庫存7周累庫后去庫，絕對值仍偏低，同比大幅偏低；港口庫存積累，關(guān)注持續(xù)性。。截至2021/7/15，工廠庫存16.5萬噸，（環(huán)比-4.2萬噸，同比-24.7萬噸）；港口庫存30.8萬噸，（環(huán)比+5.0萬噸，同比+19.0萬噸）。

【總   結(jié)】

周四現(xiàn)貨及盤面震蕩；動力煤小漲，關(guān)注持續(xù)性；9/1價差處于合理偏高位置；基差高位。本周尿素供需情況較好，供應(yīng)增加銷售穩(wěn)住，復(fù)合肥增負荷備貨，農(nóng)業(yè)需求漸起，三聚氰胺廠利潤回復(fù)供應(yīng)上行，尿素工廠庫存在7周累庫后去化，并且絕對值仍低，表觀消費回到16.5萬噸/日附近。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于庫存絕對量較低、即期銷售情況仍在偏高位置、下游復(fù)合肥開工回暖、三聚氰胺開工率高位、外需仍在；主要利空因素在于價格絕對高位、利潤水平較高、秋肥需求弱于春肥、國際市場供需缺口大概率為軟缺口。策略：持有9月合約空單，后期新高繼續(xù)布局空單。

豆類油脂

【行情走勢】6月中旬至今，美豆及豆油波動顯著放大

7月15日，CBOT大豆11月合約收1378.75.00美分/蒲，-5.25美分，-0.38%，前4周漲跌幅度分別為-5.11%、+10.10%、-3.44%、-8.62%；美豆油12月合約收64.30美分/磅，+0.74美分，+1.16%，前4周漲跌幅度分別為-2.80%、+9.51%、+1.89%、-12.37%；美豆粕12月合約收364.0美元/短噸，-7.6美元，-2.05%，前4周漲跌幅度分別為-7.49%、+8.61%、-6.03%、-4.17%。

7月14日，DCE豆粕9月主力合約收于3662元/噸，+37元，+1.02%，夜盤-14元，-0.38%。9月豆油合約收于8902元/噸，+52元，+0.59%，夜盤+28元，+0.31%。棕櫚油9月合約收于7970元/噸，+80元，+1.01%，夜盤+66元，+0.83%。

【資 訊】

美國6月CPI同比增長5.4%，預(yù)期增長4.9%，前值增長5.0%。美國6月核心CPI同比增長4.5%，預(yù)期增長4.0%，前值3.8%。二手車和卡車指數(shù)6月份上漲10.5%，連續(xù)第三個月大幅上漲，占CPI漲幅的三分之一。繼6月CPI之后，美國6月PPI也超預(yù)期大增，美國6月PPI同比增長7.3%，預(yù)期增長6.7%，前值增長6.6%，創(chuàng)1982年來最快同比增速；

美國6月PPI、CPI齊“爆表”，美聯(lián)儲主席鮑威爾繼續(xù)捍衛(wèi)寬松貨幣政策立場。鮑威爾在眾議院聽證會證詞中表示，美國經(jīng)濟情況有所改善，但就業(yè)市場仍遠低于新冠疫情暴發(fā)前的水平。美國經(jīng)濟需要進一步改善，才會改變超寬松的貨幣政策。他表示，通脹已經(jīng)明顯上升，且未來幾個月會繼續(xù)上升，然后才會回落。但他堅持認為通脹上升是暫時的，隨著情況恢復(fù)正常，通脹增速會放緩；

美聯(lián)儲主席鮑威爾連續(xù)第二天為保持寬松立場辯護。鮑威爾將當(dāng)前價格上漲稱為史上“獨特”現(xiàn)象，并表示美聯(lián)儲正密切觀察其關(guān)于通脹暫時高企的預(yù)期是否正確。此外，鮑威爾表示美聯(lián)儲可能會要求銀行測試氣候變化風(fēng)險；

NOPA周四公布月報顯示，美國6月大豆壓榨量降至兩年低位的1.5241億蒲式耳，5月份壓榨量為1.63521億蒲式耳，2020年6月的壓榨量為1.67263億蒲式耳，并且不及所有分析師的預(yù)估。

【總   結(jié)】

美6月CPI持續(xù)高企，中長期看影響大宗商品的核心依舊是流動和和CPI博弈對加息節(jié)奏的影響，市場持續(xù)對加息開始的時間預(yù)期展開分歧。外圍宏觀因素及美豆油依舊估值偏高令豆類市場依舊可能面臨高波動的局面；

上周臨近周末我國央行宣布降準(zhǔn)0.5個百分點，旨在降低終端企業(yè)資金成本。這對前期漲勢不如外盤的豆粕和植物油帶來階段利好，有修復(fù)盤面壓榨利潤的效果；

6月種植意向顯示美豆播種面積不及預(yù)期以及美豆低庫存的現(xiàn)狀，帶動市場開啟對未來美豆天氣的關(guān)注，但目前看未出現(xiàn)顯著驅(qū)動；

需要注意美豆油估值依舊處于偏高水平，此外隨著市場對美聯(lián)儲加息的分歧，注意防范植物油的高波動的可能。

白 糖

【行情走勢】

ICE原糖期貨周四收升，延續(xù)期價從周二所及兩周低點反彈的態(tài)勢。10月合約收升0.4美分或2.4%，結(jié)算價報每磅17.33美分，其在周二曾觸及兩周低點16.73美分。交易商稱，糖價受到現(xiàn)貨需求缺乏、基金軋平多頭倉位以及商業(yè)性消費者減少買盤抑制。

鄭糖主力09合約周四反彈10點至5520元/噸，持倉減2千余手（夜盤跌29點，持倉增2萬4千余手）。前二十名主力持倉上，多減4千余手，空減2千余手。變化較大的有：多頭方華金增約3千手，而光大、東證、中州各減2千手上下?？疹^方中信、東證、宏源各減1千余手。遠月01合約漲9至5720元/噸，持倉增4千余手。（夜盤跌32點，持倉增4千余手）。前二十主力持倉中東證減多1千余手，華金、中信合計增空3千余手。

【產(chǎn)業(yè)信息】

截至6月27日，菲律賓累計產(chǎn)糖213.4萬噸，去年為210.1萬噸。甘蔗壓榨量增加8.32%，達到2514.2萬噸。

白糖現(xiàn)貨價上調(diào)：7月15日，期貨價格再度走弱，現(xiàn)貨價格也跟隨下調(diào)。其中廣西白糖現(xiàn)貨成交價5495元/噸，較前一日的5501跌6元/噸。

【總  結(jié)】

原糖前幾日新高后，遭遇宏觀及整體商品氛圍影響再度回跌，對巴西霜凍影響也暫告一個段落，且巴西6月下半月產(chǎn)量數(shù)據(jù)利空，伴隨的是7月巴西出口開始放緩，同時市場開始反應(yīng)印度出口壓力及全球性需求疲軟。但美元處于壓力位，而原油偏強走勢還未結(jié)束（但最近在調(diào)整中），原糖在16美分處再獲支撐。國內(nèi)方面，方向上跟隨外盤，包括最新的下跌。關(guān)注其跟隨反彈。

生 豬

現(xiàn)貨市場，7月15日河南外三元生豬均價為16元/公斤（-0.22），全國均價15.37（-0.11）。

期貨市場，7月15日單邊總持倉62558手(-209)，成交量15948（-13396）。2109合約收于18120元/噸（-90），LH2111收于17800（+60），LH2201收于18675（+75），LH2203收于17740元/噸（+5），LH2205收于17845元/噸（-35）;9-1價差-555（-165）。

消息：上半年，豬牛羊禽肉產(chǎn)量4291萬噸，比上年同期增長23.0%，其中豬肉產(chǎn)量增長35.9%。二季度末，生豬存欄43911萬頭，同比增長29.2%；其中，能繁殖母豬存欄4564萬頭，增長25.7%。

【總結(jié)】

現(xiàn)貨市場穩(wěn)中趨弱，北方豬價觸及養(yǎng)殖戶心理價位加之降雨頻繁令市場仍存抗價情緒，南方部分地區(qū)受疫病影響出欄積極性仍高，終端市場需求低迷，白條走貨欠佳，屠宰企業(yè)開工率處于低位，短期豬價預(yù)計維持弱勢震蕩。后期隨著出欄體重下降，供應(yīng)或有縮量，但也需關(guān)注凍肉壓力。收儲啟動，目前看收儲量對整體供需影響有限，但關(guān)注穩(wěn)價情緒導(dǎo)向。期貨升水，現(xiàn)貨反彈不及預(yù)期則盤面存基差修復(fù)壓力。趨勢上看生豬產(chǎn)能恢復(fù)大背景，上方存壓，節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。