我們從四月初開始提示“偏向成長”并重點提示電動車及科技硬件半導體產業(yè)鏈的機會，成長風格在近幾個月的市場表現(xiàn)中走出獨立行情，不少投資者開始擔心估值問題。

利率走低，高成長再加高股息。結構性估值偏高可能會加大波動，同時成長風格內部出現(xiàn)更加明顯的分化，流動性相對寬?？赡芴嵘袌鰧乐禃簳r的容忍度。建議輕指數(shù)、重結構、偏成長，業(yè)績期重點關注局部機會。另外，隨著市場利率水平的下行，部分高息穩(wěn)健資產可能也會受到關注，如REITs及穩(wěn)健的高股息個股。

配置建議：成長為主，兼顧周期；利率走低背景下，關注REITs及穩(wěn)健高股息個股。

1)高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業(yè)鏈：電動車產業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；

2)泛消費行業(yè)：在泛消費，包括日常用品、輕工家居、酒店旅游、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械等領域自下而上擇股；

3)逐步降低周期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭。部分穩(wěn)健高股息資產或個股也值得關注。

市場回顧：指數(shù)震蕩調整，成長內部表現(xiàn)分化

受上周末央行降準影響，前半周A股市場集體走強，成長風格繼續(xù)演繹，但后半周成長風格內部開始分化，前期演繹較為充分的行業(yè)板塊在大盤震蕩下出現(xiàn)明顯回調。創(chuàng)業(yè)板指收漲0.7%，科創(chuàng)50指數(shù)則大幅回調3.7%，上證綜指微漲0.4%。兩市日均成交額連續(xù)12天保持在萬億元水平上方。北向資金則大幅波動，周三大幅流出108億元后周四又大幅回流123億元。行業(yè)來看，煤炭、鋼鐵、石油石化等周期性板塊領漲市場；食品飲料等前期表現(xiàn)較為弱勢的消費類板塊本周表現(xiàn)較好；成長板塊顯現(xiàn)分化，通信、計算機、醫(yī)藥板塊表現(xiàn)相對較好；前期強勢的電子板塊則有所回調。

市場展望：利率走低，高成長再加高股息

我們從四月初開始提示“偏向成長”并重點提示電動車及科技硬件半導體產業(yè)鏈的機會，成長風格在近幾個月的市場表現(xiàn)中走出獨立行情，不少投資者開始擔心估值問題。6月經濟數(shù)據(jù)公布，顯示經濟恢復依然穩(wěn)健但不算太強勁，同時央行降準確認、市場流動性相對寬裕。我們在6月15日發(fā)布下半年展望《A股：重回成長》中預判，中國下半年在全球率先進入“疫后新常態(tài)“、政策可能穩(wěn)中趨松，這種市場環(huán)境下焦點可能將從此前的通脹，轉向更加關注增長可持續(xù)性，成長風格可能繼續(xù)走強。成長估值整體處于相對高位，未來成長內部分化的特征可能會延續(xù)。近期北向資金的反復、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板之間表現(xiàn)分化或為當前交易博弈加劇的體現(xiàn)。展望后市，我們認為當前周期性板塊在下半年“中國增長放緩、美國政策退出“的大環(huán)境下可能難以產生一致性、趨勢性的回歸；成長風格內部伴隨著整體估值抬升、市場對于未來預期的演繹漸深，可能會出現(xiàn)進一步的分化。投資者對于標的的景氣度、基本面要求更加嚴苛，而一旦高景氣、長邏輯、高確定性的邏輯得到認可或驗證，這類標的可能會獲得市場資金的認可而出現(xiàn)估值溢價。結構性估值偏高可能會加大波動，同時成長風格內部出現(xiàn)更加明顯的分化，流動性相對寬?？赡芴嵘袌鰧乐禃簳r的容忍度。這種結構分化、偏成長的風格部分類似2013年創(chuàng)業(yè)板的獨立行情，建議輕指數(shù)、重結構、偏成長，業(yè)績期重點關注局部機會，市場可能呈現(xiàn)“成長為主，兼顧周期“特征。另外，隨著市場利率水平的下行，部分高息穩(wěn)健資產可能也會受到關注，如REITs及穩(wěn)健的高股息個股。近期有幾方面進展值得關注：

1)二季度GDP略低于預期，經濟復蘇穩(wěn)中趨弱。中國二季度GDP同比增長7.9%，略低于預期，2年年化復合增速回升至5.5%。分結構來看，制造業(yè)在海外需求的拉動下仍然保持同比高增，但高新制造業(yè)保持高增速的同時，汽車等行業(yè)仍然受到芯片缺貨的影響增速下滑，服務業(yè)的增速也仍然尚未恢復到疫情以前；而需求端消費總體延續(xù)修復態(tài)勢，但餐飲收入增速略有回落。

2)政策趨松，市場流動性相對寬裕。十年期國債收益率跌至3%以下水平，可能會對低估值、穩(wěn)健類高股息類資產有支持，如REITs及部分穩(wěn)健行業(yè)的高股息個股；

3)業(yè)績披露：截至7月16日，已經有34%的A股公司披露二季度業(yè)績預警，其中向好的比例較上周略有下滑至68%，盡管相較2021年一季度的76%略有回落，但考慮到疫情恢復的進展，這一數(shù)字仍然較高。我們認為，后續(xù)中報業(yè)績，中上游工業(yè)行業(yè)利潤和中下游行業(yè)和小微民營企業(yè)之間的分化可能逐步顯現(xiàn)，建議繼續(xù)跟蹤中報業(yè)績超預期的公司及所折射的行業(yè)信息。

4)海外方面：美國6月CPI通脹創(chuàng)2008年以來新高，連續(xù)第三個月超出市場預期。投資者須關注后續(xù)歐美退出寬松的節(jié)奏以及疫情和疫苗等進展。

行業(yè)建議：成長為主，兼顧周期；利率走低背景下，關注REITs及穩(wěn)健高股息個股

綜合估值及景氣度綜合判斷可關注如下方向：

1)高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產業(yè)鏈：電動車產業(yè)鏈、光伏、科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業(yè)資本品等。估值趨高，短線波動加大，但中期可能依然積極；

2)泛消費行業(yè)：在泛消費，包括日常用品、輕工家居、酒店旅游、家電、汽車及零部件、醫(yī)藥及醫(yī)療器械等領域自下而上擇股；

3)逐步降低周期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特征的周期：有色金屬如鋰等，化工以及受益于財富及資管大發(fā)展趨勢的金融龍頭。部分穩(wěn)健高股息資產或個股也值得關注。

近期關注：1)中國增長數(shù)據(jù)及中期業(yè)績情況；2)海外疫情及政策演繹；3)中美關系等方面的進展。