我們認(rèn)為無需擔(dān)憂教育政策的極端性擴大至其他領(lǐng)域，教育對國家整體戰(zhàn)略而言影響深遠(yuǎn)，但其他大部分消費領(lǐng)域在一定程度上可以滿足人民對美好生活的向往，所以行業(yè)的規(guī)范和整頓是必然，但再出現(xiàn)整個行業(yè)極端打壓的概率小，對于頭部企業(yè)而言規(guī)范往往對其有利。短期考慮到疫情對消費影響仍存、政策擔(dān)憂實質(zhì)性影響有限但尚無解，我們認(rèn)為消費整體提高配置的時點仍需等待，短期主要關(guān)注中報超預(yù)期概率較大的行業(yè)和個股。

▍政策擔(dān)憂引發(fā)大跌。

消費各行業(yè)7月26日下跌顯著，我們認(rèn)為主要由于周末教育產(chǎn)業(yè)“雙減”政策落地，針對校外培訓(xùn)的監(jiān)管極其嚴(yán)格，從限制培訓(xùn)機構(gòu)數(shù)量、限制培訓(xùn)時間、限制價格到嚴(yán)禁校培機構(gòu)資本化、嚴(yán)格限制廣告營銷等等，該等政策嚴(yán)格執(zhí)行幾乎壓縮了教培行業(yè)的絕大部分空間，影響極其極端，由此引發(fā)市場擔(dān)憂，稍有政策潛在影響的行業(yè)均大幅下跌。影響較為顯著的行業(yè)除教育行業(yè)本身外，主要包括酒類、醫(yī)美、互聯(lián)網(wǎng)、旅游零售等。

▍無需擴大教育政策的極端性對其他領(lǐng)域的影響。

1)白酒行業(yè)一直以來相對不利的政策擔(dān)憂主要集中在消費稅。長期看白酒行業(yè)不排除消費稅調(diào)整的可能，但目前跟蹤判斷沒有相關(guān)政策落地的跡象。且即使稅收加征，我們認(rèn)為白酒尤其是高端白酒的品牌影響力和需求剛性將使其有較高的轉(zhuǎn)嫁能力。

2)醫(yī)美的“政策監(jiān)管”意圖從歷史來看均不在于打壓醫(yī)美消費，而在于打擊違法、不合規(guī)的醫(yī)美產(chǎn)品、服務(wù)，引導(dǎo)理性醫(yī)美，我們認(rèn)為這是良幣驅(qū)逐劣幣的過程，有利于現(xiàn)有規(guī)范的品牌商和醫(yī)美終端服務(wù)機構(gòu)，也有利于醫(yī)美擴容、長期健康發(fā)展。總而言之，醫(yī)療美容行業(yè)符合大眾對美好生活的向往，是悅已消費的重要組成部分，我們測算認(rèn)為十年維度，萬億規(guī)模的醫(yī)美市場有望出現(xiàn)2-3家2000~3000億市值左右的醫(yī)美生物材料類上市公司，以及數(shù)家500~1000億市值左右的醫(yī)美連鎖類上市公司。

3)互聯(lián)網(wǎng)反壟斷審查仍在進行中，但對于反壟斷本身，市場基本消化。但近日，信息審查、騎手權(quán)益保障等持續(xù)加重市場對互聯(lián)網(wǎng)平臺監(jiān)管的擔(dān)憂，我們認(rèn)為短時間尚難消除。但方向上，我們判斷監(jiān)管部門并未有意推翻和顛覆平臺現(xiàn)有商業(yè)模式，也沒有對平臺的商業(yè)化變現(xiàn)能力進行明確約束，而是將平臺焦點由單純的效率提升轉(zhuǎn)向?qū)κ杖氲暮侠砘峙?、以及對整個平臺背后生態(tài)的穩(wěn)定性和人性化提出了更高標(biāo)準(zhǔn)和要求。

4)旅游零售實際受益于消費回流大背景政策支持明確，格局上我們判斷會保持適度競爭，未來的比拼已不單純依靠政策，更多比拼經(jīng)營能力和資源獲取能力。

▍短期消費提高配置的時點仍需等待。

消費行業(yè)近幾年對于好賽道好公司均給予了明顯的估值溢價，整體估值不低。我們認(rèn)為真正具備經(jīng)營優(yōu)勢、能夠保持長期成長的消費龍頭企業(yè)，具備消費估值的能力。但短期由于行業(yè)間比較景氣差異，以及疫情對消費的影響未消除，消費整體的配置吸引力有所下降，我們綜合景氣趨勢和當(dāng)前市場配置比較，認(rèn)為消費整體提高配置的時點仍需等待。短期可重點關(guān)注中報超預(yù)期概率較大的行業(yè)和個股。

▍長期新品類新品牌新渠道結(jié)構(gòu)化配置。

長期而言，我們的配置思路維持：中長期人群邊際變化、收入持續(xù)提升推動消費升級背景下，新品類、新品牌、新渠道的結(jié)構(gòu)性機會明顯。因此建議積極持續(xù)配置化妝品、醫(yī)美、免稅、運動服飾、新型煙草、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的速凍食品、復(fù)合調(diào)味品、供應(yīng)鏈等品類爆發(fā)機會，即好賽道。同時，在白酒、啤酒、基礎(chǔ)調(diào)味品、飲料、日化、文具、電商、酒店、餐飲等格局相對穩(wěn)定、增長相對穩(wěn)健的領(lǐng)域，關(guān)注品牌化高端化趨勢，持續(xù)配置護城河更寬的頭部企業(yè)及具備細(xì)分創(chuàng)新能力的新消費企業(yè)，即好公司。建議基于長期視角關(guān)注“景氣上行vs估值合理”的消費配置拐點。

▍風(fēng)險因素：

消費景氣度恢復(fù)低于預(yù)期；政策風(fēng)險；公司治理風(fēng)險等。