內(nèi)外情緒負(fù)面共振后，A股將迎來下半年最佳買點

7月27日A股港股放量調(diào)整，港股調(diào)整幅度大于A股。

A股方面，上證指數(shù)/深證成指/滬深300/科創(chuàng)50/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌2.49%/3.67%/3.53%/0.75%/4.11%，其中上證指數(shù)跌破3400，兩市成交額突破1.5萬億元，北向資金全天累計凈流出41.72億元。港股方面，恒生指數(shù)/恒生中國企業(yè)指數(shù)/恒生科技指數(shù)分別下跌4.22%/5.08%/7.97%，南向資金全天累計凈流出12.75億港元。匯率方面，在岸美元兌人民幣跳水逾200個基點，一度快速跌破6.50、6.51關(guān)口，創(chuàng)4月以來新低。

對國內(nèi)行業(yè)極端政策的擔(dān)憂導(dǎo)致內(nèi)外投資者負(fù)面情緒共振。

5月以來A股的結(jié)構(gòu)抱團(tuán)行情越來越集中，場內(nèi)活躍投資者倉位快速接近年初高點，市場交投活躍的背后，投資者比較敏感。上周五開始，對國內(nèi)行業(yè)極端政策的擔(dān)憂導(dǎo)致外資風(fēng)險偏好快速下行。而后，中概股、港股的大幅調(diào)整以及北向資金流出也影響了A股的投資者情緒。最后，內(nèi)外投資者情緒負(fù)面共振下，導(dǎo)致市場短期快速調(diào)整。

A股前期已處于市場流動性緊平衡狀態(tài)，這放大了短期情緒面的沖擊。

A股在本周調(diào)整前就已經(jīng)處于流動性緊平衡狀態(tài)，增量資金入場有限。根據(jù)我們渠道調(diào)研的樣本數(shù)據(jù)，7月前三周凈贖回壓力繼續(xù)加大，累計凈贖回規(guī)模占月初樣本基金的存量凈值的比例已經(jīng)擴(kuò)大到6.6%左右。ETF產(chǎn)品則出現(xiàn)連續(xù)四個月凈贖回，7月前三周凈贖回率達(dá)到2.0%。本輪存量資金調(diào)倉推動的高景氣成長制造板塊上漲，在上周也已開始松動，短期資金本身也有獲利了結(jié)沖動。

港股指數(shù)下行空間有限，對A股負(fù)面擾動將弱化。

上半年港股在盈利驅(qū)動下跑輸內(nèi)地市場，但經(jīng)過半年的估值調(diào)整，恒生指數(shù)靜態(tài)PE/PB已達(dá)到11.6x/1.1x，接近2020年下半年以來新低，同時均位于2015年以來50%分位點以下。行業(yè)層面春節(jié)后港股“新經(jīng)濟(jì)”板塊中，醫(yī)藥、消費、科技估值分別調(diào)整30.1%/20.7%/8.6%，科技板塊上半年經(jīng)歷了內(nèi)外環(huán)境的共振下跌。截至7月27日，港股科技板塊估值已達(dá)到2015年以來的最低水平，未來板塊進(jìn)一步下行空間有限。

恐慌情緒集中宣泄后，A股將迎來下半年最好的買點。

首先，無需擔(dān)心教育政策的極端性擴(kuò)大至其它領(lǐng)域，內(nèi)外資金對政策反應(yīng)過度。其次，場內(nèi)杠桿資金規(guī)模有限，受迫性賣出壓力不大；且春節(jié)后的案例表明，市場短期快速調(diào)整后，基金產(chǎn)品的贖回反而會降低。再次，宏觀流動性依然保持寬松，國內(nèi)前期的降準(zhǔn)落地，以及美國國債收益率下行，市場整體對宏觀流動性寬松的預(yù)期比較穩(wěn)定。最后，下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動力和亮點猶存，基本面穩(wěn)中向好的趨勢不變。綜上所述，結(jié)合投資者擔(dān)憂的極端政策落地可能性，市場流動性負(fù)反饋空間，以及國內(nèi)基本面和宏觀流動性趨勢三個維度的研判，我們認(rèn)為，內(nèi)外恐慌情緒宣泄后，A股將迎來下半年最佳買點。

風(fēng)險提示：

國內(nèi)信用風(fēng)險集中爆發(fā)；變種病毒影響下全球疫情反復(fù)、疫苗接種不及預(yù)期；中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加??；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。