電解液是鋰電池四大關鍵材料，兼具上游化工行業(yè)的周期屬性和下游制造業(yè)的長期降本訴求。短期需求爆發(fā)、供需錯配下，未來1年行業(yè)高景氣度有望持續(xù)，各環(huán)節(jié)供應商有望充分受益。長期來看，看好產業(yè)鏈適度延伸、持續(xù)高強度研發(fā)投入、率先擴產深度綁定下游客戶的一體化龍頭公司穿越周期持續(xù)成長。相關材料方面，我們預期添加劑、六氟高景氣度至少持續(xù)至2023、2022H2，LiFSI有望逐步進入需求爆發(fā)期，溶劑端關注新工藝和新進入者可能導致的格局變化。電解液及相關材料重點推薦及關注深度一體化的行業(yè)龍頭新宙邦(LiFSI、添加劑、溶劑)、天賜材料(全產業(yè)鏈)，以及有望在部分環(huán)節(jié)取得優(yōu)勢的永太科技(LiFSI、6F、添加劑)、多氟多(6F)、天際股份(6F)、奧克股份(溶劑、參股蘇州華一添加劑、LiFSI、6F)、華魯恒升(溶劑)、衛(wèi)星石化(溶劑、添加劑)、石大勝華(溶劑、添加劑)等。

電解液是鋰電池四大關鍵材料之一，成本、技術及先發(fā)優(yōu)勢構筑核心壁壘。

電解質是鋰離子遷移和電荷傳遞的介質，通常由鋰鹽溶質、高純度有機溶劑和必要添加劑在一定條件下按特定比例配置而成，是鋰電池獲得高電壓、高比能等優(yōu)點的保證。鋰鹽、溶劑和添加劑在電解液中的質量占比分別為10%~12%、80%-85%、3%-5%，成本占比分別為40%~50%、30~40%、10%~20%。電解液行業(yè)上游為存在顯著供需周期的化工行業(yè)，下游為擁有持續(xù)降本訴求的制造業(yè)，頭部企業(yè)的核心壁壘主要由成本、技術和先發(fā)優(yōu)勢構筑。

需求進入5年5倍高速爆發(fā)期，預計未來1年供需錯配下的行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)。

我們預測2025年全球電解液、鋰鹽、溶劑、添加劑需求分別為146.2、17.6、121.4、7.31萬噸，為2020年的5.0~5.2倍，2025年全球市場規(guī)模將突破500億元。由于2017到2019年間電解液全產業(yè)鏈盈利下行導致上游原材料擴產放緩，本輪需求爆發(fā)導致六氟磷酸鋰、VC、FEC等上游原材料供應出現明顯缺口，大幅推升產品價格和行業(yè)景氣度，由于上述產品新產能投放周期較長，我們認為未來1年供需錯配下的行業(yè)高景氣度仍將持續(xù)，不排除產品價格將繼續(xù)上行。

中長期視角下，看好具備成本及先發(fā)優(yōu)勢一體化龍頭能夠穿越周期持續(xù)成長。

作為制造業(yè)中上游，電解液環(huán)節(jié)具備成本加成屬性，并不可避免的受到上游化工行業(yè)的周期影響。從目前擴產情況來看，我們預測2023年以后電解液產業(yè)鏈多數環(huán)節(jié)均將出現供應過剩，可能帶來新一輪價格周期。中長期來看，我們認為通過產業(yè)鏈縱向布局構筑成本優(yōu)勢、通過高強度研發(fā)投入構筑品質優(yōu)勢、通過率先擴產構筑下游客戶深度綁定優(yōu)勢的一體化龍頭公司，將有效抵御周期波動的風險，在行業(yè)低谷期不斷擴大市占率，并充分受益于行業(yè)高景氣階段的超額收益，最終穿越周期，實現長期持續(xù)成長。

風險因素：

政策及行業(yè)需求不及預期，產品價格大幅波動，相關公司擴產不及預期，部分環(huán)節(jié)新技術、新進入者沖擊行業(yè)格局。

投資策略：

短期需求爆發(fā)、供需錯配下，未來1年行業(yè)高景氣度有望持續(xù)，各環(huán)節(jié)供應商有望充分受益。長期來看，看好產業(yè)鏈適度延伸、持續(xù)高強度研發(fā)投入、率先擴產深度綁定下游客戶的一體化龍頭公司穿越周期持續(xù)成長。相關材料方面，我們預期添加劑、六氟高景氣度至少持續(xù)至2023、2022H2，LiFSI有望逐步進入需求爆發(fā)期，溶劑端關注新工藝和新進入者可能導致的格局變化。

電解液及相關材料重點推薦及關注深度一體化的行業(yè)龍頭新宙邦(LiFSI、添加劑、溶劑)、天賜材料(全產業(yè)鏈)，以及有望在部分環(huán)節(jié)獲得優(yōu)勢的永太科技(LiFSI、6F、添加劑)、多氟多(6F)、天際股份(6F)、奧克股份(溶劑、參股蘇州華一添加劑、LiFSI、6F)、華魯恒升(溶劑)、衛(wèi)星石化(溶劑、添加劑)、石大勝華(溶劑、添加劑)等。