1、宏觀波動(dòng)放大信號(hào)與噪聲，沿著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的脈絡(luò)繼續(xù)看多市場(chǎng)

大勢(shì)研判：宏觀波動(dòng)放大信號(hào)與噪聲，沿著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的脈絡(luò)繼續(xù)看多市場(chǎng)。7月下旬以來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，但再次回到3500點(diǎn)以上。震蕩的背后，主要在于宏觀信號(hào)與噪聲的混淆?；仡櫴袌?chǎng)，我們看到了雙減、房地產(chǎn)政策疊加反壟斷引發(fā)對(duì)未來(lái)政策風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的擔(dān)憂，但與此同時(shí)也看到了培育內(nèi)需、強(qiáng)化基礎(chǔ)研究、兼顧公平與效率等一系列政策的落地。我們看到了北上資金在部分時(shí)段單日凈流出超過(guò)百億，但也看到了博弈型的“賣”與配置型的“買”，以及凈流出占持股市值比例不足0.5%的事實(shí)。我們認(rèn)為，在調(diào)整與反彈的過(guò)程中，積極的信號(hào)正在逐步形成：盡管經(jīng)濟(jì)動(dòng)能弱化，分子端盈利有所承壓，但隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的企穩(wěn)，疊加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，市場(chǎng)正在重回上行通道。

2、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行：理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型與廣譜利率下行預(yù)期

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行：理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型與廣譜利率下行預(yù)期。7月宏觀基本面數(shù)據(jù)不及預(yù)期，但同時(shí)我們不應(yīng)忽視定價(jià)中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行力量。一方面，2021年是資管和理財(cái)新規(guī)過(guò)渡期最后一年，隨著監(jiān)管驅(qū)動(dòng)凈值化轉(zhuǎn)型加速，尤其從攤余成本法到公允價(jià)值法計(jì)量的切換，26萬(wàn)億體量的銀行理財(cái)產(chǎn)品逐步成為“準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，錨定理財(cái)產(chǎn)品的廣義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將漸次下行。另一方面，近期央行提出運(yùn)用再貸款再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金率等支持鄉(xiāng)村振興，考慮到中低收入群體資產(chǎn)負(fù)債表仍未修復(fù)，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)壓力將進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策寬松加碼。理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，疊加寬松帶動(dòng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行將成為確定的方向，并且節(jié)奏與力度有望迎來(lái)超預(yù)期。

3、結(jié)構(gòu)性高估如何收?qǐng)觯繒簳r(shí)無(wú)需擔(dān)憂海外傳導(dǎo)

結(jié)構(gòu)性高估值如何收?qǐng)?？暫時(shí)無(wú)需擔(dān)憂海外傳導(dǎo)，如2月的“摔杯為號(hào)”不太可能發(fā)生。當(dāng)前市場(chǎng)最核心的問(wèn)題之一在于結(jié)構(gòu)性高估值如何收?qǐng)?，主流觀點(diǎn)認(rèn)為可能重演今年2月核心資產(chǎn)的下跌，這使得海外的流動(dòng)性節(jié)奏變得異常重要。8月27日，鮑威爾講話整體符合市場(chǎng)預(yù)期。在Taper節(jié)奏方面，講話提到即使在債券購(gòu)買計(jì)劃結(jié)束后，長(zhǎng)期債券的高儲(chǔ)備仍將維持寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，這表明收緊節(jié)奏將相對(duì)溫和。與年初不同，當(dāng)前市場(chǎng)已充分關(guān)注海外流動(dòng)性狀況并且實(shí)際演繹沿著預(yù)期曲線展開，海外對(duì)于結(jié)構(gòu)性高估值的影響趨弱。同時(shí)，以我為主的貨幣政策、穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力、穩(wěn)就業(yè)的需要共同作用下，寬松預(yù)期將進(jìn)一步支撐當(dāng)前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的高估值。

4、行業(yè)配置：寬松支撐估值，盈利決定分化的方向

行業(yè)配置：寬松支撐估值，盈利決定分化的方向。越到2021年四季度，伴隨市場(chǎng)盈利增速趨弱，新能源、半導(dǎo)體盈利的相對(duì)優(yōu)勢(shì)就愈發(fā)凸顯。但擁擠的交易下，科技成長(zhǎng)并非全部。行業(yè)推薦：1)寬松預(yù)期疊加基本面邊際改善：券商(廣發(fā)證券)/銀行(蘇農(nóng)銀行)；2)能源新基建(BIPV/特高壓/風(fēng)電/充電樁)；3)產(chǎn)業(yè)周期向上：光伏(大全能源/晶澳科技)/新能車(贛鋒鋰業(yè))/半導(dǎo)體設(shè)備；4)盈利估值性價(jià)比極佳的周期成長(zhǎng)品種中，優(yōu)選中期供需穩(wěn)定的：玻璃/純堿/鋼鐵(華菱鋼鐵)/輪胎等。