2021Q2盈利增速如期回落，盈利能力修復(fù)進(jìn)入尋頂階段。1)盈利增速如期回落：2021Q2全A/全A兩非歸母凈利潤同比增速分別為35.6%/31.1%，較一季度53.3%/114.9%回落明顯，但仍保持較高增速。兩年復(fù)合增速視角下，2021Q2全A兩非凈利增速亦達(dá)17.6%。從全A兩非利潤表結(jié)構(gòu)來看，2021Q2毛利率穩(wěn)定、費用率環(huán)比繼續(xù)改善，其中研發(fā)費用仍持續(xù)高增。2)A股盈利能力修復(fù)將進(jìn)入尋頂階段：2021Q2全A 兩非ROE(TTM)為9.3%，較2021Q1環(huán)比抬升0.39%，修復(fù)斜率明顯放緩，盈利能力修復(fù)進(jìn)入尋頂階段。銷售凈利率仍是ROE提升主因，但緊信用下應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率惡化已形成拖累。

風(fēng)格維度：周期、中盤與高估值分別為各風(fēng)格邊際最優(yōu)。1)盈利增速：2021Q2周期增速強勢依舊，成長與金融次之，消費面臨負(fù)增長壓力。大小風(fēng)格方面，中證500較滬深300與中證1000具備明顯優(yōu)勢。2)盈利能力：大類行業(yè)風(fēng)格方面，周期環(huán)比提升強勁，成長抬升斜率有所放緩，消費邊際惡化。大小風(fēng)格方面，中盤展現(xiàn)較強盈利能力向上彈。2021Q2中盤、小盤ROE環(huán)比回升1.17%和0.43%，大盤ROE下行0.29%邊際弱化。高低估值方面，高估值盈利能力提升較快，低估值風(fēng)格受凈利率與權(quán)益乘數(shù)拖累邊際趨弱。

消費仍需等待基本面的改善信號。消費仍需等待基本面的改善信號。本周消費領(lǐng)跌，行業(yè)政策風(fēng)險影響下白酒、醫(yī)藥等權(quán)重板塊出現(xiàn)大幅調(diào)整，7月消費數(shù)據(jù)的疲弱亦使市場對基本面擔(dān)憂加劇。從最新中報披露來看消費板塊分子端乏力，整體法與中位數(shù)口徑下Q2歸母凈利潤同比增速分別為-8.8%與13.0%(披露率32.4%)，大幅低于其余板塊。其中食品飲料與醫(yī)藥整體法口徑下分別為-7.6%與15.4%(披露率40.3%與36.1%)，中位數(shù)口徑下為-0.4%與20.2%，盈利增速下滑較快。消費經(jīng)連續(xù)調(diào)整確實具有一定賠率空間，但勝率仍需等待基本面的邊際改善信號以及行業(yè)政策風(fēng)險的出清。

一級行業(yè)：中上游周期是高增行業(yè)密集區(qū)，成長內(nèi)部出現(xiàn)分化。1)盈利增速：中上游周期是高增行業(yè)密集區(qū)(石化/有色/煤炭/鋼鐵/基化)，成長中電子保持高增、軍工邊際改善，但計算機、通信等行業(yè)增速回落明顯。此外可選消費中消費服務(wù)和輕工等行業(yè)增速亦較高。2)盈利能力：中上游周期更多兼具毛利升與費用降雙重優(yōu)勢，是盈利能力抬升密集區(qū)(基化/鋼鐵/煤炭/有色等)。此外電子、交運、紡服、商貿(mào)和非銀等行業(yè)ROE亦提升明顯。

有哪些高增及明顯改善的二級行業(yè)？盈利增速絕對高增：二季度盈利高增的二級行業(yè)主要集中于周期板塊以及可選消費的復(fù)蘇場景。石油化工、化學(xué)原料、稀有金屬、金屬制品、石油開采、工業(yè)金屬、鋼鐵、玻璃等周期行業(yè)增速均保持在200%以上。此外光學(xué)光電子、半導(dǎo)體等電子行業(yè)亦增速較快。盈利增速邊際改善：綜合二季度同比增速較一季度的抬升幅度，以及二季度的環(huán)比增速，盈利增速邊際改善的行業(yè)集中于周期板塊、成長以及可選消費。此外券商亦有明顯改善。

預(yù)測更新：預(yù)計全A非金融全年增速仍高，但下半年將面臨負(fù)增長壓力。此外根據(jù)二季度最新盈利數(shù)據(jù)，我們對2021年三四季度以及全年的盈利增速做了調(diào)整。自上而下來看，2021年Q3與Q4全A板塊/全A非金融板塊凈利潤增速分別為-5.4%/-8.7%、-9.3%/-6.8%，全年分別為18.3%和28.0%。自下而上來看，全年分別為19.3%和29.6%。