新能源汽車上市公司近期披露2021年半年報(bào)，我們選取了中信證券新能源汽車指數(shù)(CIS05002)的51家上市公司進(jìn)行分析，將其劃分13個(gè)子板塊，下游：整車、充電樁；中游：電池、電機(jī)/電控，鋰電材料(正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜、輔材)，熱管理，特斯拉供應(yīng)鏈；上游：鈷鋰資源、鋰電設(shè)備。短期內(nèi)，受益2021年上半年優(yōu)質(zhì)車型投放，行業(yè)處于高景氣。從全球視野看，中國(guó)電動(dòng)化供應(yīng)鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭企業(yè)已經(jīng)供應(yīng)海外，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價(jià)值凸顯。

優(yōu)質(zhì)車型持續(xù)投放，二季度下游景氣持續(xù)超預(yù)期。

2021H1/Q2國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量分別為119/68萬(wàn)輛，同比分別為+22%和+164%，21Q2相對(duì)Q1環(huán)比+30%，景氣度持續(xù)超預(yù)期。行業(yè)在2021H1出現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)，主要系優(yōu)質(zhì)車型供應(yīng)加速，政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)好，疊加2020年同期低基數(shù)。統(tǒng)計(jì)的51家上市公司2021H1/2021Q2營(yíng)收合計(jì)分別為4249/2352億元，同比分別為+68.7%和+60.0%。隨著國(guó)內(nèi)車企全新電動(dòng)平臺(tái)應(yīng)用，更多產(chǎn)品力的新車型加速投放，補(bǔ)貼政策和碳排放新規(guī)驅(qū)動(dòng)歐洲電動(dòng)化率在提高，美國(guó)電動(dòng)車政策預(yù)期向好，特斯拉繼續(xù)引領(lǐng)全球電動(dòng)智能浪潮，我們判斷2021年全球新能源汽車銷量596萬(wàn)輛(+84% YoY)，2022年837萬(wàn)輛(+40% YoY)，行業(yè)未來(lái)兩年維持高景氣。

上游資源、部分鋰電材料供不應(yīng)求，業(yè)績(jī)大增。

樣本公司2021H1/2021Q2歸母凈利潤(rùn)合計(jì)分別為280/176億元，同比分別為+186%/+146%，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為206/134億元，同比分別+233%/+157%。行業(yè)高景氣延續(xù)，營(yíng)收增速較費(fèi)用增速高，經(jīng)營(yíng)杠桿帶來(lái)整體盈利能力提升，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值顯現(xiàn)。同時(shí)，由于下游需求快速增長(zhǎng)，而產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)能力在短期內(nèi)無(wú)法匹配，上游資源、部分鋰電材料供不應(yīng)求，漲價(jià)帶來(lái)上市公司業(yè)績(jī)彈性。例如：2021H1上游資源板塊扣非歸母凈利潤(rùn)大增1647%，位列所有環(huán)節(jié)第一；寒銳鈷業(yè)(資源)/嘉元科技(鋰電材料)/容百科技(鋰電材料)21H1扣非凈利潤(rùn)增速位列前三，分別達(dá)559%/470%/443%。

中游鋰電企業(yè)利潤(rùn)率承壓，設(shè)備受益持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。

在統(tǒng)計(jì)的各個(gè)板塊中，2021H1扣非歸母凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)的有上游資源(+1647%)、鋰電輔材(+437%)、正極材料(+392%)、電池(+275%)等；2021年H1同比下降依次是電解液(-45%)、整車(虧損擴(kuò)大)等環(huán)節(jié)。電池保持較高利潤(rùn)增速，從利潤(rùn)率角度看電池板塊有所分化，21H1毛利率中位數(shù)20%，同比-7.2pcts，頭部企業(yè)毛利率保持一定的韌性，主要是頭部電池企業(yè)繼續(xù)保持較高議價(jià)權(quán)，二梯隊(duì)公司毛利率因原材料價(jià)格上漲承壓。從扣非歸母凈利潤(rùn)體量看，動(dòng)力電池54億元，占比26%，排在首位，其次是上游資源，體量規(guī)模為46億元。8月13日，寧德時(shí)代公告擬募資582億投建鋰電產(chǎn)能，料將打開新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期，設(shè)備供應(yīng)商有望受益。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；終端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加??；成本降幅不達(dá)預(yù)期；新能源汽車政策波動(dòng)；技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。

投資建議：

2021H1行業(yè)高景氣度延續(xù)，出現(xiàn)需求快速增長(zhǎng)與供給匹配不足的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，上游資源、部分鋰電材料受益漲價(jià)具有高業(yè)績(jī)彈性，頭部電池廠商憑借較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)利潤(rùn)率保持一定的韌性。隨著國(guó)內(nèi)更具產(chǎn)品力的新車型加速投放，歐洲電動(dòng)化率迅速提高，美國(guó)電動(dòng)車政策向好，特斯拉繼續(xù)引領(lǐng)全球電動(dòng)智能浪潮，我們判斷2022年全球新能源汽車有望延續(xù)高增長(zhǎng)。從全球視野看，中國(guó)電動(dòng)化供應(yīng)鏈快速發(fā)展、最為完善，龍頭企業(yè)已經(jīng)供應(yīng)海外，作為全球優(yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)的價(jià)值凸顯。

建議重點(diǎn)關(guān)注具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的新能源汽車供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括1)鋰電及材料環(huán)節(jié)：寧德時(shí)代、比亞迪、璞泰來(lái)、新宙邦、廈鎢新能；2)鋰電池上游設(shè)備和資源：贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)、盛新鋰能等；3)熱管理及零部件：三花智控、銀輪股份、拓普集團(tuán)等。建議關(guān)注天賜材料、中偉股份、恩捷股份、科達(dá)利、杭可科技、先導(dǎo)智能。