受高位估值影響，9月3日新增非農(nóng)大幅低于預(yù)期后，美股普跌。展望未來，我們判斷Delta病毒對(duì)美國(guó)基本面的沖擊、高通脹及Taper均不會(huì)對(duì)美股造成持續(xù)性影響；債務(wù)上限問題亦可在新財(cái)年通過預(yù)算和解程序一同解決；而加稅或是導(dǎo)致美股出現(xiàn)快速回調(diào)的最大“隱患”。我們判斷9月底兩黨或能通過1萬億美元的傳統(tǒng)基建計(jì)劃；而新財(cái)年開始后，預(yù)計(jì)民主黨將采取預(yù)算和解程序通過新基建+加稅的捆綁法案（最終落地的規(guī)模料將低于3.5萬億美元，且或包含上調(diào)債務(wù)上限）。投資者需警惕三季度末加稅事件爆發(fā)導(dǎo)致美股回調(diào)，且波及到港股的風(fēng)險(xiǎn)。

估值維持高位下，多重?fù)?dān)憂導(dǎo)致近期美股持續(xù)回調(diào)。

9月3日美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期后，美國(guó)三大股指出現(xiàn)普跌。截至9月10日的五個(gè)交易日中，周期/價(jià)值主導(dǎo)的道指累計(jì)下跌2.4%，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)也分別回落1.7%和1.4%。盡管美股二季報(bào)結(jié)果延續(xù)了此前四個(gè)季度大超預(yù)期的趨勢(shì)，SPX今年的EPS增速預(yù)期已從年初的23%大幅上調(diào)至43%，但當(dāng)前SPX動(dòng)態(tài)估值仍處于21.4倍的歷史高位，美股較高的估值水平已“透支”了基本面超預(yù)期的利好。因此，高位估值疊加投資者對(duì)于基本面和未來事件沖擊的多重?fù)?dān)憂下，美股出現(xiàn)連續(xù)一周的回調(diào)。

多項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)顯示美股已“喪失”動(dòng)能。

3月以來，美股成交量及成交金額持續(xù)萎縮，相較年初高點(diǎn)已分別下降45%和30%。而二季度以來，F(xiàn)AAMNG和FAAMNNGT在SPX和IXIC中的權(quán)重再次分別擴(kuò)大1.9和1.3個(gè)百分點(diǎn)至23.1%和33.4%，表明市場(chǎng)交易活躍度下降的環(huán)境中，美股近期的上漲并不均衡，主要由個(gè)別超大盤個(gè)股推動(dòng)。另外，美國(guó)保證金貸款余額于今年7月出現(xiàn)了自2020年3月以來的首次下降，當(dāng)月環(huán)比減少近380億美元。8月以來SPX Put/Call比例也持續(xù)上升，從1.8倍的水平上升到截至9月10日的2.3倍，顯示投資者的避險(xiǎn)情緒逐步升溫。

Delta病毒對(duì)美國(guó)基本面的沖擊、高通脹及市場(chǎng)已有充分預(yù)期的Taper預(yù)計(jì)都不會(huì)對(duì)美股造成持續(xù)性影響。

8月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期（23.5萬人，預(yù)期72.5萬），但這主要由于疫情反復(fù)造成的返工困難。往后看，疫苗接種的加速已帶動(dòng)美國(guó)新增病例再次回落；隨著政府失業(yè)補(bǔ)貼的到期，就業(yè)意愿亦將持續(xù)修復(fù)。預(yù)計(jì)11月初公布的10月就業(yè)數(shù)據(jù)將見證基本面的改善。另外，考慮11月FOMC會(huì)議將在10月就業(yè)數(shù)據(jù)公布前舉行，因此我們判斷美聯(lián)儲(chǔ)將等待12月FOMC會(huì)議上公布Taper細(xì)則。考慮本次美聯(lián)儲(chǔ)就Taper與市場(chǎng)溝通較為充分，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)美股造成持續(xù)性影響。通脹層面，盡管供需錯(cuò)配導(dǎo)致美國(guó)通脹維持高位，但由于美股目前對(duì)通脹“不敏感”板塊的權(quán)重較高，投資者亦無需過度擔(dān)憂對(duì)美股整體毛利率以及盈利水平的影響。

但加稅將是下半年影響美股表現(xiàn)的最大風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)將在三季度末爆發(fā)。

當(dāng)前投資者對(duì)拜登政府基建及加稅計(jì)劃的推行尚存分歧，但近期加稅計(jì)劃細(xì)則的逐步完善已逐漸引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。我們判斷10月新財(cái)年開始前兩黨將達(dá)成共識(shí)并通過1萬億的傳統(tǒng)基建計(jì)劃；而新財(cái)年開始后，共和黨將尋求采取預(yù)算和解程序通過新基建+加稅的捆綁法案（最終落地的規(guī)模料將低于3.5萬億美元，且或包含上調(diào)債務(wù)上限）。由于企業(yè)稅的上調(diào)將對(duì)美股盈利造成顯著沖擊；且“囚徒困境”及合法避稅的考慮將“放大”資本利得稅上調(diào)對(duì)市場(chǎng)的影響，因此或?qū)⒃谌径饶┍l(fā)的加稅風(fēng)險(xiǎn)是影響美股下半年表現(xiàn)的最大“隱患”。另外，盡管近期市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)上限問題亦存在擔(dān)憂，但預(yù)計(jì)民主黨在10月新財(cái)年開始后使用預(yù)算和解程序一同解決債務(wù)上限問題，因此我們判斷兩黨并不會(huì)因?yàn)檎尾┺亩鴮?dǎo)致美國(guó)政府出現(xiàn)違約。