大小盤風(fēng)格并非簡(jiǎn)單對(duì)立，本質(zhì)是勝率和賠率的游戲。

上市公司的業(yè)績(jī)長(zhǎng)期是回歸的，只是時(shí)間和概率的問(wèn)題，大盤股核心的特征在于繼續(xù)證實(shí)的概率高、相對(duì)收益確定性最強(qiáng);小盤股核心的特征在于向上“跨級(jí)”的概率相對(duì)較高、一旦成功相對(duì)收益較為豐厚;中盤股勝率和賠率都一般，A股也鮮少出現(xiàn)中盤股占優(yōu)的行情，除非出現(xiàn)勝率和賠率的“雙拐點(diǎn)”。

近年來(lái)投資小盤股的賠率在變高。目前的趨勢(shì)是，保持在大盤階層的相對(duì)收益在提升;中大盤證偽或者停留在中盤對(duì)于股價(jià)的傷害在變大;小盤長(zhǎng)大獲得越來(lái)越多的獎(jiǎng)勵(lì)。

高勝率的大盤股要買在賠率拐點(diǎn)，更關(guān)注性價(jià)比;高賠率的小盤股要買在勝率的拐點(diǎn)，更關(guān)注小企業(yè)長(zhǎng)大的可能性。人們說(shuō)的“小盤成長(zhǎng)”買的是小盤股自帶的高賠率屬性，“小盤價(jià)值”買的是小盤股勝率的拐點(diǎn);“大盤成長(zhǎng)”買的是大盤股自帶的高勝率屬性，“大盤價(jià)值”買的是大盤股賠率的拐點(diǎn)。

復(fù)盤小企業(yè)長(zhǎng)大的難易程度，當(dāng)前小盤股勝率已經(jīng)出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。我們構(gòu)造的“小企業(yè)長(zhǎng)大速度”指標(biāo)說(shuō)明，當(dāng)前我們處在2021年開始的新一輪小盤股加速長(zhǎng)大途中。2009年至今小企業(yè)長(zhǎng)大的難易程度是由產(chǎn)能周期、金融周期、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)綜合決定的。實(shí)際上，19Q4小盤股已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的加速長(zhǎng)大跡象，主要貢獻(xiàn)來(lái)源于中游制造和電子行業(yè)，綜合體現(xiàn)了流動(dòng)性寬松和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的正面影響，但隨后緊跟而來(lái)的新冠疫情干擾了這一歷程。而21Q1開始，小盤股又開始加速長(zhǎng)大，這次長(zhǎng)大是小企業(yè)產(chǎn)能相對(duì)大企業(yè)釋放、流動(dòng)性寬松、新能源等產(chǎn)業(yè)景氣共振而來(lái)的。

在小企業(yè)長(zhǎng)大的過(guò)程中，做哪一段收益最好?

小盤股投資可以只做“天使”。我們以5年為一輪，復(fù)盤了“跨階級(jí)”小盤股長(zhǎng)大的過(guò)程股價(jià)、估值和業(yè)績(jī)變化。

一，小企業(yè)長(zhǎng)大過(guò)程中，股價(jià)往往提前反映，其中估值的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)早于業(yè)績(jī)，而且可能持續(xù)非常長(zhǎng)的時(shí)間。

二，與股價(jià)提前反映類似，小盤股長(zhǎng)大過(guò)程中相對(duì)收益同樣會(huì)提前見頂。

三，最終小盤股估值與業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊是短暫的，從提估值開始持有到業(yè)績(jī)首次兌現(xiàn)賣出，就能吃到小盤股長(zhǎng)大過(guò)程中大部分的相對(duì)收益(以近10年的案例為例，平均為67%)，往后不確定性加大。

2021年小盤邏輯不斷擴(kuò)散，重申下一階段看好上中游周期小盤。2021年1-8月的小盤股行情的底層邏輯經(jīng)歷了“挖坑修復(fù)->新能源等熱門賽道->景氣外溢->傳統(tǒng)周期結(jié)合alpha邏輯”的演變，同時(shí)“結(jié)合業(yè)績(jī)高增的細(xì)分賽道的挖掘”、次新股的挖掘成功率越來(lái)越高。由于小盤股數(shù)量龐大，市場(chǎng)挖掘的一般模式為“業(yè)績(jī)高增->調(diào)研->股價(jià)上漲”，當(dāng)前正值二季報(bào)密集調(diào)研窗口期。長(zhǎng)期勝率拐點(diǎn)、短期有業(yè)績(jī)催化，我們認(rèn)為當(dāng)前景氣外溢和小盤周期邏輯仍在進(jìn)行中，下半年結(jié)合業(yè)績(jī)高增挖掘細(xì)分賽道仍有較大的空間。