大勢研判：結(jié)構(gòu)拖累而非系統(tǒng)性調(diào)整。近三個交易日A股持續(xù)調(diào)整，我們認為本輪市場調(diào)整主要受結(jié)構(gòu)拖累而非系統(tǒng)性調(diào)整。1）結(jié)構(gòu)拖累為主因：強監(jiān)管預期下今日周期板塊再現(xiàn)明顯調(diào)整，其中煤炭隨限價措施出臺以及煤價快速回落領(lǐng)跌，化工、鋼鐵和有色等資源品行業(yè)亦受連帶影響大幅調(diào)整。2）市場并無系統(tǒng)性調(diào)整風險：分子端前期市場所擔憂的限電限產(chǎn)擾動正逐步平熨、分母端降準預期修正亦已充分，往后看隨著市場對地產(chǎn)風險擔憂的緩解以及政策不確定性的下降，市場并無系統(tǒng)性調(diào)整的風險。結(jié)構(gòu)配置上，我們維持10月以來“站在風格切換的起點”與“低估值收獲季”的判斷，配置邏輯從周期轉(zhuǎn)向消費，從前期高景氣進攻轉(zhuǎn)向低估值防御。

周期走向尾聲：盈利端2022年節(jié)奏向下，分母端估值重估亦是偽命題。1）盈利端2022年節(jié)奏向下：我們在《2022年上游資源品盈利前瞻》系列報告中，測算發(fā)現(xiàn)2022年上游資源品盈利表現(xiàn)整體承壓明顯，除石油開采隨油價中樞上移正增長確定性較高外，其余多數(shù)資源品行業(yè)均有負增壓力，且盈利節(jié)奏上到下半年壓力進一步凸顯。2）分母端估值重估亦是偽命題：歷史上煤炭水泥等價格快速上行后具有嚴重負外部性，強監(jiān)管政策往往如期而至。由此導致過去漲價周期開啟后，市場對行業(yè)強監(jiān)管的擔憂快速加劇，從而即使產(chǎn)品價格仍能持續(xù)維持高位但估值快速回落。我們認為此輪周期漲價作為歷史極端演繹，較前幾輪的負外部性更為嚴重，政策調(diào)控或?qū)⒏叱志眯院瓦B續(xù)性。往后看在強監(jiān)管預期以及強監(jiān)管下價格快速回落的擔憂中，周期行業(yè)中期估值中樞抬升將是偽命題。

堅定風格切換之路，消費正處極佳的布局窗口。今日休閑服務(wù)、食品飲料與家電等消費行業(yè)逆市領(lǐng)漲，我們認為當前消費預期底已現(xiàn)，正處于最佳配置窗口。1）負面預期逐步消化：前期消費稅改革預期帶來較大負面沖擊，當前已逐漸消化。2）中微觀視角下亦能觀察到消費板塊預期改善的諸多信號：一方面當前部分行業(yè)周期性的預期發(fā)生扭轉(zhuǎn)，例如生豬行業(yè)6-8月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)均環(huán)比下降，行業(yè)基本面預期走出底部，另一方面9月海天味業(yè)、安琪酵母的提價亦拉開了消費品提價的帷幕。3）交易結(jié)構(gòu)改善：從三季度基金持倉來看，消費板塊持倉比例再降，微觀交易結(jié)構(gòu)得到明顯改善。我們目前已經(jīng)可以觀察到消費板塊的盈利增速預期正逐漸觸底，同時盈利預期的分歧度卻開始逐步抬升，這意味著市場對消費預期的改善仍處于早期階段且預期的改善才剛開始反應至股價，消費正處最佳的布局窗口。

行業(yè)配置：從周期向消費，從高估值進攻向低估值防御。1）新能源：高景氣方向仍具稀缺性，推薦新能源車、光伏、特高壓、綠電等方向；2)消費：加速邁出預期底部，推薦業(yè)績有支撐且負面預期淡化的白酒、生豬、汽車零部件等高性價比板塊；3）金融地產(chǎn)：券商在財富管理驅(qū)動下二次成長、行情持續(xù)性將超預期，銀行三季報業(yè)績有望超預期具備高性價比，地產(chǎn)盈利預期得到逐步改善。

消費行業(yè)復蘇信號漸強，食品飲料企業(yè)出現(xiàn)提價潮。9月社會消費品零售總額36833億元，同比增長4.4%，環(huán)比增長1.9%，消費回暖呈加速趨勢。10月22日午間，洽洽食品發(fā)布公告，擬對葵花子、南瓜子、西瓜子等產(chǎn)品提價，幅度8%-18%不等。2021年以來，受全球經(jīng)濟復蘇與原材料供給不足影響，大宗商品價格大幅上漲，成本高企壓制下游消費品利潤。9月起華潤啤酒、重慶啤酒、安琪酵母、海天味業(yè)相繼宣布提價，下游消費品成本轉(zhuǎn)嫁逐步開啟，預計Q4其他各類消費品企業(yè)提價也將陸續(xù)跟進，行業(yè)有望出現(xiàn)漲價潮。

生豬價格單周反彈20%，但養(yǎng)殖利潤仍處于虧損區(qū)間。截止10月22日，22省市生豬平均價報收14.44元/千克，周環(huán)比大幅上漲20.0%，供給端來看，前期豬價持續(xù)下滑致使養(yǎng)殖戶加速出欄，壓欄大豬在三季度基本出清，四季度出欄生豬均重大幅下滑，出欄量邊際減少。需求端來看，前期生豬價格較低使得腌臘需求提前，國家進行第一波收儲短期亦增加了市場需求量。受益于生豬價格的大幅反彈，外購仔豬、自繁自養(yǎng)生豬利潤周環(huán)比上漲38.3%、34.6%，但仍處于虧損區(qū)間。展望后續(xù)，在大豬明顯去化供給偏緊，消費意愿邊際顯著回升的背景下，四季度豬價中樞有望上移。

雙十一預售正式開啟，美妝、家電、紡服頭部國牌表現(xiàn)亮眼。10月20日，天貓“雙十一”預售開始，時間較2020年提前4個小時。從首日預售數(shù)據(jù)來看，美妝、家電、紡服預售規(guī)模分列前三位，行業(yè)頭部國牌表現(xiàn)尤其亮眼。美妝為2021“雙十一”天貓平臺預售最為強勢的品類，預售額占比高達52%，其中頭部國牌品牌力逐漸增強，紛紛實現(xiàn)突破，薇諾娜、珀萊雅、colorkey首次躋身美妝護膚預售Top10榜單，完美日記繼2020年后繼續(xù)上榜。家電方面，掃地機器人、洗地機、智能微投等新型家電品類表現(xiàn)較為亮眼，其中科沃斯及添可首日預售金額領(lǐng)先。運動休閑服飾方面，李寧、安踏預售額超越國際品牌，太平鳥、波士登在男裝、女裝領(lǐng)域表現(xiàn)亦較為突出。