一、A股三季報(bào)總結(jié)

上游提價(jià)疊加高基數(shù)效應(yīng)，全A股整體三季度利潤(rùn)增速放緩。2021年前三季度全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)營(yíng)收累計(jì)同比增長(zhǎng)22.1%/25.7%/25.2%，較二季度下降4.2 /5.7/6.8個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利累計(jì)同比增長(zhǎng)25.03%/37.92%/32.3%，較二季度下降18.5/40.27/4.85個(gè)百分點(diǎn)。A股整體三季度利潤(rùn)增速放緩，主要由于上游原材料大幅漲價(jià)，擠壓中下游企業(yè)利潤(rùn)空間，疊加去年三季度盈利快速修復(fù)，帶來(lái)高基數(shù)效應(yīng)。

三季度單季全A(非金融石油石化)凈利增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。三季度單季全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為14.8%/16.5%/14.3%，較二季度下降7.8/9.4/9.6個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)增速分別為-1.5%/-6.3%/-0.5%，較二季度大幅下降36.9/48.1/30.6個(gè)百分點(diǎn)。

分板塊來(lái)看，科創(chuàng)板繼續(xù)保持較高增速，主板增速下滑幅度較大。三季度主板(非金融)凈利潤(rùn)累計(jì)同比+40%，環(huán)比下降42.6個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)累計(jì)同比+11.7%，環(huán)比下降23.1個(gè)百分點(diǎn)；科創(chuàng)板凈利潤(rùn)累計(jì)同比+67.2%，環(huán)比下降28.7個(gè)百分點(diǎn)。

科技成長(zhǎng)板塊邊際改善，順周期維持高增。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，科技成長(zhǎng)板塊邊際改善，歸母凈利潤(rùn)增速邊際改善較大的行業(yè)為通信/電氣設(shè)備/計(jì)算機(jī)/食品飲料等；順周期板塊受持續(xù)漲價(jià)影響維持高增，歸母凈利潤(rùn)增速維持高位的行業(yè)為有色金屬/鋼鐵/交通運(yùn)輸/電子/電氣設(shè)備等。

關(guān)注三季度高增長(zhǎng)低估值板塊投資機(jī)會(huì)。結(jié)合估值情況考慮，三季度凈利潤(rùn)增速較高的行業(yè)中，鋼鐵、交通運(yùn)輸、采掘行業(yè)市盈率相對(duì)較低，交通運(yùn)輸/建筑裝飾/機(jī)械設(shè)備/銀行/電子行業(yè)市盈率則處于近三年估值相對(duì)低位水平。

二、基金三季報(bào)分析

(一)基金整體：規(guī)模降倉(cāng)位升

2021年三季度，主動(dòng)偏股類公募基金規(guī)模與持股規(guī)模下降，股票配置倉(cāng)位小幅上升。我們統(tǒng)計(jì)截至2021年10月29日已披露一季報(bào)的基金中，主動(dòng)偏股類基金(根據(jù)wind分類統(tǒng)計(jì)，包括開(kāi)放式普通股票型基金、開(kāi)放式混合偏股型基金、封閉式普通股票型基金、封閉式混合偏股型基金)的基金規(guī)模，三季度主動(dòng)偏股類基金持股市值、資產(chǎn)規(guī)模下降，基金資產(chǎn)總規(guī)模下降7.82%至3.98萬(wàn)億元，持股總市值下降7.41%至3.39萬(wàn)億元。股票配置倉(cāng)位則小幅上升，股票配置比例環(huán)比上升0.01%，達(dá)到86.56%。

(二)行業(yè)配置：增配順周期，減持可選消費(fèi)

倉(cāng)位方面，以申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)區(qū)分，21Q3化工、有色金屬、電氣設(shè)備倉(cāng)位的提升居前，休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉(cāng)位回落居前。三季度，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，順周期板塊景氣持續(xù)改善，化工有色等順周期行業(yè)獲得增持。休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉(cāng)位回落居前，部分可選消費(fèi)品配置倉(cāng)位連續(xù)下降，接近歷史低位水平，可以逢低關(guān)注可選消費(fèi)板塊景氣度上升帶來(lái)的加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

(三)個(gè)股配置：集中度連續(xù)下滑，寧德時(shí)代成為第一大重倉(cāng)股

21Q3基金前10大重倉(cāng)股相比21Q2，中國(guó)中免為新進(jìn)入個(gè)股；美團(tuán)-W退出。其中寧德時(shí)代、貴州茅臺(tái)、藥明康德市值占比位列前三，寧德時(shí)代取代貴州茅臺(tái)，成為主動(dòng)偏股型基金第一大重倉(cāng)股。

從主動(dòng)偏股型基金重倉(cāng)股集中度來(lái)看，2021年以來(lái)連續(xù)下滑，21Q3基金前10大重倉(cāng)股占全部重倉(cāng)股持倉(cāng)市值的比例為12.14%，較前兩個(gè)季度分別下滑3.07和2.96個(gè)百分點(diǎn)。

三、一周市場(chǎng)回顧

本周市場(chǎng)主要指數(shù)先抑后揚(yáng)，科創(chuàng)50指數(shù)周漲幅領(lǐng)先。滬指本周下跌0.98 %，收?qǐng)?bào)3547.34點(diǎn)；深證成指下跌0.29 %，收?qǐng)?bào)14451.38點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指上漲2%，收?qǐng)?bào)3350.67點(diǎn)。

本周各風(fēng)格指數(shù)中除成長(zhǎng)和穩(wěn)定風(fēng)格上漲外，其他風(fēng)格指數(shù)均下跌。其中成長(zhǎng)風(fēng)格上漲1.85%，穩(wěn)定風(fēng)格上漲1.12%，金融風(fēng)格大幅下跌3.57%。

行業(yè)方面，本周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)跌多漲少，僅有10個(gè)行業(yè)上漲，電氣設(shè)備和國(guó)防軍工等板塊表現(xiàn)亮眼。漲幅前五的行業(yè)分別是電氣設(shè)備、綜合、國(guó)防軍工、公用事業(yè)、汽車，跌幅居前的行業(yè)是非銀金融、家用電器、建筑材料、采掘、房地產(chǎn)。

四、下周重要事件一覽

五、大勢(shì)研判

本周市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，以采掘、鋼鐵等國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色系板塊跌幅較大，從而擴(kuò)散影響到大宗周期品板塊的整體低迷，因此本周的調(diào)整以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主。

業(yè)績(jī)層面來(lái)看，A股三季報(bào)披露結(jié)束，受上游提價(jià)疊加高基數(shù)效應(yīng)，三季度利潤(rùn)增速整體放緩。2021年前三季度全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)歸母凈利累計(jì)同比增長(zhǎng)25.03%/37.92%/32.3%，較二季度下降18.5/40.27/4.85個(gè)百分點(diǎn)。分板塊來(lái)看，科創(chuàng)板繼續(xù)保持較高增速，主板增速下滑幅度較大。行業(yè)增速來(lái)看，科技成長(zhǎng)板塊邊際改善，順周期維持高增。

2021年三季度，主動(dòng)偏股類公募基金規(guī)模與持股規(guī)模下降，股票配置倉(cāng)位小幅上升。倉(cāng)位方面，21Q3化工、有色金屬、電氣設(shè)備倉(cāng)位的提升居前，休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉(cāng)位回落居前。三季度，原材料持續(xù)漲價(jià)，順周期板塊景氣改善，化工有色等順周期行業(yè)獲得增持。休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉(cāng)位回落居前，部分可選消費(fèi)品配置倉(cāng)位連續(xù)下降，接近歷史低位水平。

技術(shù)面來(lái)看，上證指數(shù)在上周五走出先抑后揚(yáng)走勢(shì)，早盤一度下探至3500點(diǎn)附近，但隨后獲得強(qiáng)有力的支撐，走出了探底回升的走勢(shì)，疊加近期A股整體持續(xù)溫和放量，成交額已連續(xù)六個(gè)交易日突破萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)在量能配合之下，后續(xù)指數(shù)繼續(xù)向上突破概率較大。

從資金面來(lái)看，A股交投回暖，成交額連續(xù)六個(gè)交易日突破萬(wàn)億元，另外近期北上資金有持續(xù)回暖的跡象，符合我們對(duì)北上“翹尾行情”的判斷，建議投資者持續(xù)跟蹤關(guān)注。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，從最新公布的PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，連續(xù)兩個(gè)月位于收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)放緩趨勢(shì)。10月份，受電力供應(yīng)緊張和部分原材料價(jià)格高位上漲等因素影響，PMI指數(shù)為49.2%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月位于收縮區(qū)間；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.4%和50.8%，比上月下降0.8和0.9個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。供需兩端進(jìn)一步放緩，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為48.4%和48.8%，比上月下降1.1和0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于收縮區(qū)間，制造業(yè)生產(chǎn)和市場(chǎng)需求有所減弱。價(jià)格指數(shù)繼續(xù)上升，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7個(gè)百分點(diǎn)，其中出廠價(jià)格指數(shù)為近年高點(diǎn)。從行業(yè)情況看，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)的兩個(gè)價(jià)格指數(shù)均位于73.0%以上高位區(qū)間，反映原材料采購(gòu)價(jià)格和產(chǎn)品銷售價(jià)格加快上漲。預(yù)計(jì)隨著后續(xù)保供順價(jià)政策逐步落地，以及受下游需求回落影響，原材料價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，上游周期板塊還有回調(diào)空間，建議逢低配置中下游調(diào)價(jià)受益板塊。另外10月份高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI分別為52.0%和51.2%，高于制造業(yè)總體2.8和2.0個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，結(jié)合三季報(bào)來(lái)看，A股三季度科技成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊龠呺H改善較大，通信/電氣設(shè)備/計(jì)算機(jī)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳品阮I(lǐng)先，建議關(guān)注景氣度逐步回升的科技板塊投資機(jī)會(huì)。

整體來(lái)看目前宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩延續(xù)，存在一定下行壓力，流動(dòng)性保持穩(wěn)定基礎(chǔ)上有望迎來(lái)邊際寬松，在宏觀經(jīng)濟(jì)滯漲的背景下，股市方面建議均衡配置。結(jié)合A股三季報(bào)和基金三季報(bào)披露情況，當(dāng)下的配置有幾點(diǎn)思路：

一，關(guān)注A股三季報(bào)邊際改善幅度較大的科技成長(zhǎng)板塊。三季報(bào)科技成長(zhǎng)板塊邊際改善明顯，歸母凈利潤(rùn)增速邊際改善較大的行業(yè)為通信/電氣設(shè)備/計(jì)算機(jī)等，其中半導(dǎo)體、新能源車、光伏設(shè)備等細(xì)分行業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)增速較高，建議逢低布局處于高景氣賽道的優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的。

二，基金三季報(bào)低配行業(yè)有望迎來(lái)加倉(cāng)配置機(jī)會(huì)。從基金三季報(bào)來(lái)看，休閑服務(wù)、食品飲料、傳媒倉(cāng)位回落居前，部分可選消費(fèi)品配置倉(cāng)位連續(xù)下降，接近歷史低位水平，隨著PPI見(jiàn)頂回落，成本壓力將逐步緩解，屆時(shí)消費(fèi)盈利有望企穩(wěn)或環(huán)比改善，關(guān)注可選消費(fèi)板塊景氣度上升帶來(lái)的加倉(cāng)配置機(jī)會(huì)。

三，整體配置方向可逐步向中下游轉(zhuǎn)移，三季度A股業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄饕捎谥邢掠纹髽I(yè)利潤(rùn)空間受到擠壓。預(yù)計(jì)隨著后續(xù)保供順價(jià)政策逐步落地，以及需求回落影響，原材料價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，中下游企業(yè)利潤(rùn)空間有望逐步修復(fù)。建議四季度逐步收縮兌現(xiàn)通脹交易，尤其是國(guó)內(nèi)定價(jià)的部分通脹交易品種，整體配置方向可逐步向中下游轉(zhuǎn)移。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、外圍環(huán)境超預(yù)期走弱