2022年我們認(rèn)為股市流動(dòng)性仍然支持市場(chǎng)具備優(yōu)異表現(xiàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，流動(dòng)性維持中性偏寬松的狀態(tài)。整體而言，市場(chǎng)與2021年市場(chǎng)表現(xiàn)類(lèi)似，呈現(xiàn)出寬幅震蕩的格局。景氣程度表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)將表現(xiàn)優(yōu)異。我們?cè)诮?jīng)濟(jì)矛盾分析中指出；電網(wǎng)投資、儲(chǔ)能投資、光伏和風(fēng)電等清潔能源是第一條主線；創(chuàng)新藥、家電家具、回歸制造業(yè)的地產(chǎn)等共同富裕方向是第二條主線；國(guó)防軍工、工業(yè)母機(jī)、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等高端裝備制造行業(yè)是2022年的第三條主線。從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，2022年藍(lán)籌和成長(zhǎng)股均會(huì)有優(yōu)異表現(xiàn)。

2021年市場(chǎng)綜述

2021年市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出寬幅震蕩的格局。大盤(pán)指數(shù)保持在3300點(diǎn)至3700點(diǎn)之間進(jìn)行寬幅震蕩，以中證500為代表的小盤(pán)股表現(xiàn)脫穎而出。從主要指數(shù)整體表現(xiàn)來(lái)看，今年創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最為優(yōu)異，創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指的漲幅均在15%以上；中證500和中小盤(pán)指、科創(chuàng)50也有不錯(cuò)表現(xiàn)。滬深300和中證50則表現(xiàn)不佳，年內(nèi)累計(jì)跌幅分別為6%和11.19%。

從行業(yè)來(lái)看，新能源驅(qū)動(dòng)的電氣設(shè)備以57.43%的漲幅冠絕全行業(yè)，汽車(chē)、公用等相關(guān)行業(yè)也有不錯(cuò)表現(xiàn)；有色、化工、鋼鐵煤炭等周期行業(yè)則以20%以上的漲幅緊隨其后。我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稍不及預(yù)期，疊加上前期略高的估值則拖累了消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)。

2022年經(jīng)濟(jì)矛盾分析

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球率先復(fù)蘇之后，自2021年一季度開(kāi)始，GDP同比增速逐步回落，增速略低于市場(chǎng)預(yù)期。在石油輸入通脹、煤炭進(jìn)口受限等原因?qū)е履茉垂┙o不足，工業(yè)品價(jià)格大幅上漲，PPI達(dá)到了疊加豬價(jià)企穩(wěn)反彈，CPI亦有明顯上行，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定類(lèi)滯脹的特征。

與海外和過(guò)去的類(lèi)滯脹階段不同，我們能夠通過(guò)增加有效供給，壓降低端需求的方式來(lái)解決這個(gè)矛盾。從能源來(lái)看，風(fēng)電、太陽(yáng)能等清潔能源在2022年將進(jìn)入項(xiàng)目建設(shè)期，大型風(fēng)電和光伏發(fā)電基地會(huì)增加能源供給，優(yōu)化中國(guó)能源結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)能源高效利用也會(huì)提升有效供給。在2022年的能源主線中，我們認(rèn)為電網(wǎng)投資、儲(chǔ)能投資、光伏和風(fēng)電等清潔能源是第一條主線。

2021年習(xí)近平總書(shū)記提出共同富裕的目標(biāo)以來(lái)，共同富裕也將成為2022年到2050年逐步實(shí)現(xiàn)。2022年我們?cè)?021年反壟斷、集采等成果基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)改革，通過(guò)增加教育供給、醫(yī)療供給、住房供給等有效供給提升人民的獲得感和幸福感。房地產(chǎn)稅等再分配調(diào)節(jié)機(jī)制逐步落地，能進(jìn)一步有效降低收入分配差距。在2022年的共同富裕主線中，我們認(rèn)為創(chuàng)新藥、家電家具、回歸制造業(yè)的地產(chǎn)等行業(yè)是第二條主線。

專精特新和高端裝備制造是提升生產(chǎn)效率、增加有效供給，降低成本的關(guān)鍵一環(huán)。2022年擴(kuò)大高端制造業(yè)投資具有拉動(dòng)內(nèi)需，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用。這一點(diǎn)從短周期來(lái)看對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定非常重要。除此之外，國(guó)防軍工作為高端裝備代表，也可以通過(guò)研發(fā)制造提升水平。在2022年的高端裝備制造主線中，我們認(rèn)為專精特新將表現(xiàn)得尤其突出。國(guó)防軍工、工業(yè)母機(jī)、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等行業(yè)是2022年的第三條主線。

2022年流動(dòng)性與估值展望

從宏觀流動(dòng)性來(lái)看，11月FOMC會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)縮表和加息的路徑基本明確。2022年海外加息壓力下，10年期美債利率估計(jì)向2%左右回歸；若刺激計(jì)劃推動(dòng)復(fù)蘇的持續(xù)性超預(yù)期，不排除觸及2.5%的可能。但是， 10年期美債利率大幅超過(guò)3%難度較大。美國(guó)或進(jìn)入持續(xù)性“類(lèi)滯脹”環(huán)境，使得美國(guó)貨幣政策易松難緊。海外流動(dòng)性更需要關(guān)注的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退。

從國(guó)內(nèi)流動(dòng)性來(lái)看，2021年末到2022年，PPI通脹壓力在政策壓制下從10月開(kāi)始下行，2022年需要關(guān)注CPI的回升。我們認(rèn)為中國(guó)CPI將進(jìn)入溫和通脹。伴隨著國(guó)內(nèi)通脹壓力釋放，流動(dòng)性呵護(hù)政策值得期待。從10月22日開(kāi)始凈投放，與我們預(yù)期一致。

從市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，資本市場(chǎng)持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向仍然長(zhǎng)期方向。2021年11月15日北交所成立后，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)就進(jìn)入最后階段——主板注冊(cè)制改革。從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，公募基金、外資將繼續(xù)持續(xù)配置中國(guó)資產(chǎn)，因此，2022年我們認(rèn)為股市流動(dòng)性仍然支持市場(chǎng)具備優(yōu)異表現(xiàn)。

投資策略：走向共同富裕，藍(lán)籌成長(zhǎng)齊飛

展望2022年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，流動(dòng)性維持中性偏寬松的狀態(tài)。整體而言，市場(chǎng)與2021年市場(chǎng)表現(xiàn)類(lèi)似，呈現(xiàn)出寬幅震蕩的格局。景氣程度表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)將表現(xiàn)優(yōu)異。我們?cè)诮?jīng)濟(jì)矛盾分析中指出；電網(wǎng)投資、儲(chǔ)能投資、光伏和風(fēng)電等清潔能源是第一條主線；創(chuàng)新藥、家電家具、回歸制造業(yè)的地產(chǎn)等共同富裕方向是第二條主線；國(guó)防軍工、工業(yè)母機(jī)、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈等高端裝備制造行業(yè)是2022年的第三條主線。從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，2022年藍(lán)籌和成長(zhǎng)股均會(huì)有優(yōu)異表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情再度爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)大幅衰退，流動(dòng)性超預(yù)期收緊、戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)