前期市場(chǎng)整體震蕩調(diào)整為主且輪動(dòng)較快，上周五在政策穩(wěn)需求的預(yù)期下有所表現(xiàn)，表明市場(chǎng)對(duì)于政策動(dòng)向的較高關(guān)注度。我們判斷，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策有望逐步發(fā)力，隨著政策發(fā)力的節(jié)奏和力度，增長(zhǎng)有望在今年四季度及明年一季度左右度過(guò)相對(duì)低迷的時(shí)期，伴隨著上游價(jià)格壓力逐漸釋放、政策“托底”、流動(dòng)性寬松預(yù)期加強(qiáng)，我們認(rèn)為今年來(lái)利潤(rùn)和估值均承壓的中下游行業(yè)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

短期來(lái)看，盡管短期穩(wěn)增長(zhǎng)力度可能還不一定顯著，市場(chǎng)短期路徑可能仍會(huì)有波折，但我們認(rèn)為無(wú)須過(guò)度悲觀。同時(shí)，配置上，要逐步注重上游價(jià)格壓力緩解帶來(lái)的中下游制造與消費(fèi)的機(jī)遇。

配置上，短期穩(wěn)增長(zhǎng)的發(fā)力方向可能帶來(lái)階段性機(jī)會(huì)，并逐步注重上游價(jià)格壓力緩解帶來(lái)的中下游制造與消費(fèi)的預(yù)期改善。中期來(lái)看，偏成長(zhǎng)的風(fēng)格可能仍是重要的方向。此外，我們認(rèn)為中美未來(lái)可能的貿(mào)易緩和也將帶來(lái)部分行業(yè)基本面改善的機(jī)會(huì)。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費(fèi)支持領(lǐng)域、金融中券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電環(huán)節(jié)升級(jí)、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)先抑后揚(yáng)，成交相對(duì)活躍

本周事件性因素較多，中美最高領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤、北交所開(kāi)市、宏觀數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)壓力仍大但政策穩(wěn)需求預(yù)期也有所增強(qiáng)、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策預(yù)期變化、全球疫情及中美可能釋放儲(chǔ)備等因素影響下原油價(jià)格下跌。受此影響本周上證指數(shù)先抑后揚(yáng)，周度收漲0.6%。市場(chǎng)成交仍然較為活躍，A股日成交額已經(jīng)連續(xù)21個(gè)交易日維持在萬(wàn)億元上方。風(fēng)格與行業(yè)方面，社零數(shù)據(jù)及政策預(yù)期影響下今年來(lái)在表現(xiàn)相對(duì)低迷的消費(fèi)類板塊表現(xiàn)較好，紡織服裝、食品飲料領(lǐng)漲市場(chǎng)；交運(yùn)板塊也有不錯(cuò)表現(xiàn)；地產(chǎn)政策預(yù)期帶來(lái)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)有階段性表現(xiàn)；非銀、農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望：市場(chǎng)環(huán)境可能逐步有利

我們近期發(fā)布中國(guó)市場(chǎng)展望《2022:有驚無(wú)險(xiǎn)》，盡管市場(chǎng)仍可能面臨一些挑戰(zhàn)，但我們對(duì)從當(dāng)前到2022年年底的市場(chǎng)表現(xiàn)整體持積極看法。前期市場(chǎng)整體震蕩調(diào)整為主且輪動(dòng)較快，上周五在政策穩(wěn)需求的預(yù)期下有所表現(xiàn)，表明市場(chǎng)對(duì)于政策動(dòng)向的較高關(guān)注度。

我們判斷，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策有望逐步發(fā)力，隨著政策發(fā)力的節(jié)奏和力度，增長(zhǎng)有望在今年四季度及明年一季度左右度過(guò)相對(duì)低迷的時(shí)期，后續(xù)可能逐步企穩(wěn)好轉(zhuǎn)；當(dāng)前到年底及明年初是政策加力的重要窗口期，而年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是政策重要的觀察節(jié)點(diǎn)。我們?cè)诎嗽鲁跻詠?lái)持續(xù)提示“均衡配置”，9月中旬開(kāi)始提示“逐步減倉(cāng)中國(guó)傳統(tǒng)周期”，近期市場(chǎng)演繹基本符合這些判斷。伴隨著上游價(jià)格壓力逐漸釋放、政策“托底”、流動(dòng)性寬松預(yù)期加強(qiáng)，我們認(rèn)為今年來(lái)利潤(rùn)和估值均承壓的中下游行業(yè)有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

短期來(lái)看，盡管短期穩(wěn)增長(zhǎng)力度可能還不一定顯著，市場(chǎng)短期路徑可能仍會(huì)有波折，但我們認(rèn)為無(wú)須過(guò)度悲觀。從9月底至今，政策已經(jīng)在逐步朝“穩(wěn)增長(zhǎng)、保民生”的方向轉(zhuǎn)變，當(dāng)前到明年一季度可能是政策發(fā)力重要的觀察窗口期。同時(shí)，配置上，要逐步注重上游價(jià)格壓力緩解帶來(lái)的中下游制造與消費(fèi)的機(jī)遇。

1)政策可能逐步加力穩(wěn)增長(zhǎng)。11月18日李克強(qiáng)總理在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)上表示增長(zhǎng)“在高基數(shù)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行面臨很多挑戰(zhàn)”，“宏觀政策要繼續(xù)圍繞市場(chǎng)主體展開(kāi)”，重提“六穩(wěn)”、“六?！?。央行近期發(fā)布三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告中央行在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述以及未來(lái)的政策展望中對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”有所側(cè)重，并強(qiáng)調(diào)全球貨幣政策的變化當(dāng)中，仍要“以我為主”，這可能預(yù)示著穩(wěn)增長(zhǎng)已經(jīng)逐步成為政策共識(shí)，結(jié)構(gòu)性的貨幣政策可能已經(jīng)加碼；

2)10月份數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)可能仍偏弱。10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.5%，兩年復(fù)合增速環(huán)比改善0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中原煤產(chǎn)量由降轉(zhuǎn)升、制造業(yè)兩年復(fù)合增速持平，顯示“保供順價(jià)”政策起效，出口的拉動(dòng)作用也仍然較強(qiáng)。全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.9%，兩年復(fù)合增速較9月改善0.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月上行。投資端看，10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.1%，其中制造業(yè)投資增速繼續(xù)改善，房地產(chǎn)的資金狀況也有所改善；另外，新華社文章點(diǎn)評(píng)“元宇宙”，顯示這一話題得到官方媒體的關(guān)注；

3)北京證券交易所正式開(kāi)市。11月15日北交所開(kāi)市當(dāng)天，首批10只新股集體漲近200%，盤(pán)中均觸發(fā)2次臨停。71只存量精選層平移至北交所上市的個(gè)股9只上漲。成交量上看，北交所開(kāi)市首日總成交額95.73億元，隨后幾個(gè)交易日回落至20~40億元的區(qū)間；

4)中美關(guān)系、海外疫情、國(guó)際原油價(jià)格回落等。11月16日，習(xí)近平同美國(guó)總統(tǒng)拜登舉行視頻會(huì)晤，這一會(huì)晤可能被市場(chǎng)認(rèn)為是中美關(guān)系“大轉(zhuǎn)折”背景下的“小迂回”與邊際緩和跡象。另外，海外疫情尤其歐洲疫情近期有所反彈，關(guān)注其持續(xù)性及對(duì)海外需求恢復(fù)進(jìn)度影響；國(guó)際原油價(jià)格進(jìn)一步回落，可能會(huì)邊際減輕通脹壓力。

行業(yè)建議：配置逐步向政策預(yù)期方向及中下游行業(yè)傾斜

盡管短期穩(wěn)增長(zhǎng)力度可能還不一定顯著，市場(chǎng)短期路徑可能仍會(huì)有波折，但我們認(rèn)為無(wú)須過(guò)度悲觀。從9月底至今，政策已經(jīng)在逐步朝“穩(wěn)增長(zhǎng)、保民生”的方向轉(zhuǎn)變，當(dāng)前到明年一季度可能是政策發(fā)力重要的觀察窗口期。同時(shí)，配置上，要逐步注重上游價(jià)格壓力緩解帶來(lái)的中下游制造與消費(fèi)的機(jī)遇。具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前要注重三個(gè)方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費(fèi)支持領(lǐng)域、金融中券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電環(huán)節(jié)升級(jí)、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

上述三個(gè)方向可能略有所重疊，但可能代表著未來(lái)3-6個(gè)月的配置方向，其中第一個(gè)方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：1)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)及政策動(dòng)態(tài)；2)地產(chǎn)信用事件處理；3)北交所開(kāi)市后進(jìn)展；5)海內(nèi)外疫情防控；5)美國(guó)Taper節(jié)奏和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)等。