股指期貨

【市場要聞】

商務部新聞發(fā)言人束玨婷11月25日在商務部例行新聞發(fā)布會上回答中國證券報記者提問時表示，按照黨中央、國務院部署，商務部和國家發(fā)展改革委共同開展了全國和自貿(mào)試驗區(qū)外資準入負面清單修訂工作，將進一步縮減清單。目前正在抓緊推進中。此前，國家發(fā)改委外資司司長劉小南透露，國家發(fā)展改革委正會同商務部等部門抓緊制訂2021年版外資準入負面清單，計劃年底前出臺。

歐洲央行10月會議紀要：高通脹在很大程度上仍是暫時的，但目前的價格“駝峰”將比以前認為的更持久；由于通脹可能演變的不確定性異常高，在12月召開關鍵會議之后，歐洲央行必須保留其政策選擇。

【觀   點】

國際方面，美國通脹居高不下，美聯(lián)儲如市場預期于11月縮減購債，國內(nèi)方面，四季度貨幣政策維持寬松格局，同時10月國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩勢頭有所減弱，預計期指短期仍將維持寬幅震蕩走勢。

鋼 材

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。普方坯，唐山4320（0），華東4380（-20）；螺紋，杭州4820（0），北京4730（40），廣州5160（0）；熱卷，上海4770（0），天津4760（10），廣州4860（30）；冷軋，上海5510（0），天津5220（0），廣州5470（0）。

利潤漲跌互現(xiàn)。即期生產(chǎn)：普方坯盈利891（-28），螺紋毛利1106（-8），熱卷毛利891（-8），電爐毛利554（-33）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利-138（42），螺紋毛利36（64），熱卷毛利-179（64）。

基差擴縮互現(xiàn)。杭州螺紋（未折磅）01合約349（31），05合約565（-16）；上海熱卷01合約165（-6），05合約335（-44）。

供給：下降。11.26螺紋272（2），熱卷292（-10），五大品種897（-7）。

需求：建材成交量16.8（-4.6）萬噸。

庫存：去庫。11.26螺紋社庫443（-31），廠庫265（-15）；熱卷社庫237（-4），廠庫94（2），五大品種整體庫存1596（-57）。

【總   結】

當前絕對價格偏高，現(xiàn)貨利潤偏高，20日利潤快速恢復，盤面利潤中性，基差貼水，整體估值中性偏高。

本周供給持續(xù)下降，表需回升，去庫持續(xù)去庫，基本面階段性企穩(wěn)，并帶來盤面的止跌反彈。由于利潤回升明顯，疊加粗鋼減產(chǎn)壓力減輕，在需求季節(jié)性下滑的背景下，后續(xù)盤面重點將放在產(chǎn)量的回升水平上。遠月受央行三季度貨幣政策報告暗示的流動性寬松以及地產(chǎn)端政策的邊際好轉(zhuǎn)影響可能仍將呈現(xiàn)偏強狀態(tài)。

當前貨權進一步回歸于鋼廠，盤面大概率仍將在冬儲價格以及成本之間進行博弈。弱現(xiàn)實疊加預期的邊際好轉(zhuǎn)下，5月合約可能相對偏強，反彈后不宜追多，關注1-5反套、多05卷螺差等套利策略。

鐵 礦 石

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。唐山66%干基現(xiàn)價850（0），日照卡拉拉795（5），日照金布巴565（5），日照PB粉670（-8），普氏現(xiàn)價100（-3），張家港廢鋼現(xiàn)價2810（30）。

利潤上漲。鐵廢價差274（-70），PB20日進口利潤50（90）。

基差走強。金布巴01基差52（10）；超特01基差22（5）。

供應上漲。11.19，澳巴19港發(fā)貨量2578（422）；45港到貨量，2462（108）。

需求漲跌互現(xiàn)。11.19，45港日均疏港量290（+18）；247家鋼廠日耗251（-1）。

庫存漲跌互現(xiàn)。11.19，45港庫存15106（+100）；247家鋼廠庫存10669（-48）。

【總   結】

鐵礦石期貨、現(xiàn)貨下跌，估值上進口利潤中性偏低，品種比價低，20日鋼廠利潤低位，鐵礦石當下估值水平中性。供需面變化不大，階段性受到利潤下移后的需求走弱，隨著20日利潤將向即期利潤靠攏，鋼廠收益將有所改觀。因此鐵水產(chǎn)量短期處于底部震蕩，但12月或存在復產(chǎn)預期。港口總庫存上漲但上方空間已然不多，供需短期將繼續(xù)延續(xù)平衡。鐵礦石估值中性，階段性驅(qū)動將向上，反彈高度注意鋼材價格壓制。

動 力 煤

港口現(xiàn)貨：折盤面1200元/噸左右。

印尼煤：Q3800FOB報75美元/噸，進口利潤100左右。

期貨：1月貼水269，持倉1.89萬手（夜盤-1）；5月貼水467，持倉1.40（夜盤+473）。1-5價差198（+30.6）。

環(huán)渤海港口：九港庫存合計2480.5（+37），調(diào)入257.1（+59.6），調(diào)出224.3（+44.4），錨地船229（+5），預到船121（+8）。

運費：沿海煤炭運價指數(shù)1773.26（+6.09）。

【總   結】

大部分地區(qū)電廠庫存已回升至往年同期水平，日耗出現(xiàn)負增長，產(chǎn)量持續(xù)釋放，預計現(xiàn)貨堅挺格局難以持續(xù)，但盤面基差較大，建議謹慎操作。

焦煤焦炭

最低現(xiàn)貨價格折盤面：山西煤折盤面2000，港口焦炭折盤面3140。

焦煤期貨：JM201升水125，持倉2.81萬手（夜盤-4166手）；JM205貼水179，持倉1.64萬手（夜盤+223）；1-5價差304（+45.5）。

焦炭期貨：J201貼水180.5，持倉1.88萬手（夜盤-939手）；J205貼水466，持倉1.47萬手（夜盤-391）；1-5價差285（+19.5）。

煉焦煤現(xiàn)貨（汾渭）：隨著下游焦企開始陸續(xù)補庫，產(chǎn)地煤礦價格趨穩(wěn)，部分前期價格超跌的煤礦出貨逐步好轉(zhuǎn)，其中山西呂梁地區(qū)部分煤礦高硫主焦煤（S2.1G83）因近期下游簽單較多，價格回漲100元/噸至現(xiàn)匯價1500元/噸。

焦炭現(xiàn)貨：山東、河北主流鋼廠落實第七輪降價，累計降幅1400元/噸。

庫存（鋼聯(lián)數(shù)據(jù)）：11.25當周煉焦煤總庫存2635.17（周-92.88）；焦炭總庫存1059.38（周-3.65）；焦炭產(chǎn)量103.28（周+0.55）；247家鐵水產(chǎn)量201.67（周-0.31）。

【總   結】

焦煤：焦企高價煤庫存消耗至低位，補庫需求啟動，帶動煉焦煤現(xiàn)貨價格止跌略有回升。但盤面下跌之后仍有明顯升水，建議謹慎操作。

焦炭：預計12月鋼廠復產(chǎn)大于減產(chǎn)，鐵水環(huán)比有小幅回升，鋼廠庫存偏低，且有冬儲補庫需求，若盤面持續(xù)上漲，關注期現(xiàn)商需求，短期預計焦炭價格有支撐。

原 油

【資    訊】

1、OPEC人士表示，美國釋放儲備行為將大幅增加原油市場過剩的可能。

2、伊拉克支持OPEC現(xiàn)有的逐步增產(chǎn)計劃。

【原油及成品油】

昨日國際油價窄幅震蕩，WTI收平于78.39美元/桶，Brent–0.16%至80.92美元/桶，SC–0.84%至509.1元/桶，，SC夜盤收于508.7元/桶。月差為深度Back結構，月差估值偏高。需求端，歐洲疫情擴散可能導致新一輪的封鎖，引發(fā)油價大跌，但疫情對油價的邊際影響逐次遞減，本輪反彈已經(jīng)對悲觀預期進行了部分修正。歐洲能源緊缺問題延續(xù)，亞洲和歐洲的“冷冬”預期逐步兌現(xiàn)，四季度的原油需求增量仍在，但并未超預期。供應端，美國考慮釋放5000萬桶石油儲備，印度日本韓國表示跟隨，作為回應，OPEC表示可能暫停增產(chǎn)，防止供給過剩局面出現(xiàn)，密切關注下周的OPEC+會議。本周EIA庫存累庫，成品油延續(xù)去庫，均符合季節(jié)性。

觀點：年內(nèi)有望高位震蕩，但波動加劇，單邊以觀望為主，中線以偏空思路對待。若博弈“冷冬之下能源危機發(fā)酵”的極端情形，僅考慮以期權的方式博弈“短期沖頂”行情。成品油方面，歐洲柴油裂解價差多單的盈虧比中性偏低且驅(qū)動持續(xù)兌現(xiàn)，建議多單止盈。國內(nèi)成品油持穩(wěn)，中期仍有回落可能。

【天然氣】

國際天然氣價格高位寬幅震蕩，NYMEX天然氣+0.81%至5.12美元/mmBtu，ICE天然氣–1.43%至232.00便士/歐姆。美國天然氣供給相對充足，庫存處于5年均值附近，且美國南部大概率迎來暖冬，NYMEX天然氣價格或難以維持高位。歐洲天然氣緊缺問題仍未解決，大概率低庫存過冬，歐洲天然氣的政治屬性大于供需屬性，博弈屬性強。密切關注天然氣價格走勢，如果天然氣價格無法維持高位，原油大概率跟隨回調(diào)。觀點：NYMEX天然氣偏空，可逢前高附近布局空單，不建議參與ICE天然氣。

【瀝青】

BU12+1.92%至3074元/噸，BU12夜盤收于3034元/噸，山東現(xiàn)貨持平于3100元/噸，華東–0.75%至3300元/噸。供需雙弱局面延續(xù)：供給減量相對明確；南方仍有趕工需求，但臨近入冬，年內(nèi)需求難超預期。瀝青相對估值偏低，估值修復需等待需求好轉(zhuǎn)，重點關注專項債落地到終端需求的情況，中期關注做多BU2206裂解價差的機會。

【LPG】

PG22014801（+72）夜盤收于4663（-138）；華南現(xiàn)貨5718（+0）山東醚后5550（+0）；價差：華南基差917（-72）醚后基差749（-72）；01-02月差133（-11）01-05月差61（+25）。昨日山東醚后價格持穩(wěn)，交投氛圍尚可。成品油價格止?jié)q回穩(wěn)，下游烷基化價格震蕩為主，烷基化油裝置利潤維持低位。華東華南民用氣價格繼續(xù)走穩(wěn)，局部補漲。主營煉廠穩(wěn)價出貨為主，市場購銷氛圍尚可，前期庫存壓力有所緩解。

估值方面，昨日盤面價格小幅收漲，基差及內(nèi)外價差位于歷史高位，倉單持續(xù)注銷盤面壓力得以緩解，估值中性偏低?？傮w來看，目前醚后碳四對盤面價格的壓制作用仍在，在未來成品油價格走弱預期下，盤面給出深貼水定價，可逢高空配。

尿 素

【現(xiàn)貨市場】

尿素及液氨企穩(wěn)。尿素：河南2390（日+20，周-70），東北2360（日+0，周-140），江蘇2450（日+40，周+30）；液氨：安徽3600（日+0，周-150），山東3625（日+0，周-200），河南3585（日+0，周-115）。

【期貨市場】

盤面反彈；1/5月間價差在70元/噸附近；基差偏低。期貨：1月2398（日+75，周+181），5月2329（日+55，周+152）,9月2242（日+54，周+136）；基差：1月-8（日-55，周-251），5月61（日-35，周-222）,9月148（日-34，周-206）；月差：1/5價差69（日+20，周+29）,5/9價差87（日+1，周+16）,9/1價差-156（日-21，周-45）。

價差，合成氨加工費回暖；產(chǎn)銷區(qū)價差合理。合成氨加工費322（日+20，周-4）；河北-東北30（日+10，周+130），山東-江蘇-10（日+20，周+10）。

利潤，尿素利潤回暖；復合肥利潤走強；三聚氰胺利潤回落。華東水煤漿毛利202（日+40，周+40），華東航天爐毛利374（日+40，周+40），華東固定床毛利-155（日+20，周-70）；西北氣頭毛利896（日+0，周+0），西南氣頭毛利1279（日+0，周-40）；硫基復合肥毛利8（日+32，周+46），氯基復合肥毛利225（日-0，周+26），三聚氰胺毛利7118（日-60，周-1,760）。

供給，開工產(chǎn)量回升，同比偏低；氣頭開工季節(jié)性回落，同比偏低。截至2021/11/25，尿素企業(yè)開工率67.65%(環(huán)比+4.5%，同比-4.5%)，其中氣頭企業(yè)開工率60.78%(環(huán)比-20.1%，同比-5.5%)；日產(chǎn)量14.74萬噸(環(huán)比+1.0萬噸，同比-0.4萬噸）。

需求，銷售回落，同比偏低；復合肥秋肥收尾；三聚氰胺開工偏高。尿素工廠：截至2021/11/25，預收天數(shù)6.46天(環(huán)比-0.0天，同比-1.5天)。復合肥：截至2021/11/25，開工率36%（環(huán)比+2.1%，同比-6.4%），庫存43.2萬噸（環(huán)比+0.8萬噸，同比-28.5萬噸）。人造板：1-10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：開發(fā)投資、銷售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長，而新開工面積及土地購置面積兩年負增長；10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積兩年增速從-14%到-28%，土地購置面積兩年增速從-7%到-29%，新開工面積兩年增速從-15%到-31%，銷售面積兩年增速從-7%到-10%，竣工面積兩年增速從-17%到-16%。三聚氰胺：截至2021/11/25，開工率66%（環(huán)比-1.4%，同比-2.6%）。

庫存，工廠庫存略降，同比大幅偏高；港口庫存低位，同比大幅偏低。截至2021/11/25，工廠庫存98.4萬噸，（環(huán)比-0.6萬噸，同比+65.3萬噸）；港口庫存9.9萬噸，（環(huán)比+0.5萬噸，同比-11.5萬噸）。

【總  結】

周四現(xiàn)貨企穩(wěn)，盤面大漲；動力煤巨幅震蕩；1/5價差處于略高位置；基差偏低。11月第4周尿素供需邊際轉(zhuǎn)好，供應回到14.7萬噸/日，表需及國內(nèi)表需回升到14.8萬噸/日和13.4萬噸/日，下游復合肥秋肥訂單大致執(zhí)行完畢，三聚氰胺廠高利潤下開工高位，出口需求擾動下尿素企業(yè)庫存持續(xù)高位。綜上尿素當前主要利多因素在于邊際產(chǎn)能利潤低位、下游三聚氰胺開工率高位、國際價格強勢；主要利空因素在于出口需求擾動、價格高位、下游復合肥進入淡季、企業(yè)庫存高位。套利策略：120元/噸向下陸續(xù)平倉1/5反套。

豆類油脂

【行情走勢】

11月25日，適逢感恩節(jié)假期CBOT休市；

11月25日，DCE豆粕2201主力收于3213元/噸，-13元，-0.40%，夜盤-21元，-0.65%。DCE豆油主力1月收于9560元/噸，+92元，+0.97%，夜盤-108元，-1.13%。DCE棕櫚油主力1月收于9706元/噸，+122元，+1.27%，夜盤-196元，-2.02%。

【資　訊】

美聯(lián)儲周三公布的11月份聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議的紀要文件。會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員在本月早些時候的會議上討論了通脹擔憂和減碼購債的問題，并表示如果價格繼續(xù)上漲，他們愿意加息。周四因感恩節(jié)包括美股在內(nèi)的金融市場休市一天，周五提前收市：CME旗下貴金屬、美國原油和金融衍生品合約交易提前于北京時間26日02:00結束；ICE旗下布倫特原油合約交易提前于北京時間26日03:30結束；感恩節(jié)次日，ICE旗下布倫特原油合約交易提前于北京時間27日03:00結束。CME旗下貴金屬、美國原油合約交易提前于北京時間27日02:45結束，旗下金融衍生品合約交易提前于北京時間27日02:15結束。

【總   結】

長期來看美聯(lián)儲開起TAPER后，市場對加息預期越來越近的擔憂和流動性縮緊預期是影響植物油的核心因素，原油從能源角度也在顯著影響植物油，這兩點目前來看對植物油構成壓力。馬棕高估值，美豆油6月初至今高位盤整相對持續(xù)疲弱，兩大植物油走勢分化的情況，令植物油市場面臨不確定性。目前馬棕是植物油基本面核心，市場持續(xù)關注產(chǎn)量和累庫的關系。近日國內(nèi)植物油盤面表現(xiàn)來看，市場心態(tài)分化和波動明顯。

豆粕在跟隨11月USDA月報單產(chǎn)意外下調(diào)且期末庫存不及市場預期帶來的反彈后，在美豆及美豆粕反彈乏力有所回調(diào)情況下，國內(nèi)豆粕再次跟隨。隨著時間的推移，建議后期關注南美大豆天氣形勢，同時觀察油粕之間的蹺蹺板效應對豆粕的影響。

白 糖

【數(shù)據(jù)更新】

現(xiàn)貨:白糖下跌。柳州5770(-20),昆明5740(-10)。加工糖維持或下跌。遼寧6090(-10),河北6110(-20)，山東6230(0),福建6100(0),廣東5900(-10)。國際原糖現(xiàn)貨價格19.74(0.29)。期貨:國內(nèi)下跌。01合約5985(-7),05合約6066(-10)，09合約6121(-14)。夜盤繼續(xù)下跌。01合約5959(-26)，05合約6037(-29)，09合約6094(-27)。外盤下跌。紐約3月19.92(0),倫敦3月510.3(-1.5)。

價差:基差走弱。01基差-215(-13),05基差-296(-10)，09基差-351(-6)。月間差漲跌互現(xiàn)。1-5價差-81(3),5-9價差-55(4)，9-1價差136(-7)。配額外進口利潤下跌。巴西配額外現(xiàn)貨-107.9(-1.6),泰國配額外現(xiàn)貨-225.7(-42.1)。

日度持倉減少。持買倉量301633(-947),持賣倉量400581(-5832)。

日度成交量減少。成交量（手）401165(-277143)

【行業(yè)資訊】

泛糖科技11月25日訊，據(jù)不完全統(tǒng)計，今日廣西新增9家糖廠開榨，分別為廣糖廖平糖廠、柳興糖廠、星星糖廠、金光糖廠、良圻糖廠，合浦湘桂糖廠，東糖石塘糖廠，南華馬山糖廠，中糧北海糖廠。當前，廣西開榨糖廠已達13家，開榨糖廠合計日榨蔗能力為8.85萬噸。

【總  結】

點：短期上漲動能因油價寬幅震蕩轉(zhuǎn)弱，自身供應端利空消息頻發(fā)，短期上漲驅(qū)動不足，預計在5900-6000之間震蕩為主。

國內(nèi)周四下跌，隨后夜盤繼續(xù)回調(diào)。進口利潤倒掛程度因外盤下跌小幅修復，當前估值仍處于合理位置。因10月進口量較大，因此上行驅(qū)動轉(zhuǎn)弱。后續(xù)仍需持續(xù)關注主產(chǎn)區(qū)氣溫以及糖份積累等情況。

國際原糖周四因感恩節(jié)休市。短期利好因素來自于巴西政府下調(diào)其21/22年度總產(chǎn)量；中期利好因素來自于印度的E20轉(zhuǎn)產(chǎn)乙醇計劃，政府上調(diào)石油公司從糖廠購買乙醇的收購價格，激勵糖廠生產(chǎn)乙醇并銷售，從而減少食糖過剩的情況。長期驅(qū)動向上的因素來自于21/22年度預計全球供應緊平衡，以及全球的減排計劃。

基本面概況如下，供應方面，21/22年度，巴西全年制糖比較上年基本持平。印度新年度預計產(chǎn)糖量高于上年同期，增產(chǎn)短期下打印度國內(nèi)糖價，從而增加出口，據(jù)悉，印度已簽訂250萬噸出口合約。此外，印度計劃效仿巴西使用清潔能源及兩用燃料車，將擴大乙醇需求，因此未來將有更多可產(chǎn)糖甘蔗轉(zhuǎn)產(chǎn)乙醇，緩解產(chǎn)量增加的壓力。馬邦延遲全面開榨或影響出口進度，因此本年度印度出口難破前高，供應端總量難增。ISO預計21/22年度全球消費較上年增加1.2%，同時，煉糖廠因白糖溢價修復需求增加，整體供求結構良好。后續(xù)需關注印度和泰國新年度的產(chǎn)量，以及巴西中南部拉尼娜相關天氣情況。

生 豬

現(xiàn)貨市場，11月25日河南外三元生豬均價為17.9元/公斤（+0.02），全國均價18.10(+0.04）。

期貨市場，11月25日總持倉106138手(-1789)，成交量33973(+5741）。LH2201收于16820（+260），LH2203收于14920元/噸（+195），LH2205收于15860元/噸（+125）。

【總結】

現(xiàn)貨市場穩(wěn)中有漲，南方腌臘需求持續(xù)支撐漲價預期，期貨市場受帶動走高，關注現(xiàn)貨市場高價下季節(jié)性需求的持續(xù)性。趨勢上看，豬價仍處下行周期中，產(chǎn)能優(yōu)化至去化仍需價格時間及空間，但節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖端短期情緒變化、季節(jié)性消費、凍肉等因素影響。