近期白酒板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)前如何結(jié)合行業(yè)動(dòng)態(tài)及市場(chǎng)爭(zhēng)議展望未來(lái)板塊行情，需重點(diǎn)關(guān)注哪些指標(biāo)。結(jié)合近期調(diào)研情況，我們作反饋和分析如下：

板塊跨年行情正逐步展開(kāi)，接下來(lái)催化劑仍足。自三季度末茅臺(tái)股東大會(huì)釋放改革預(yù)期，市場(chǎng)化和開(kāi)放務(wù)實(shí)的管理風(fēng)格逐漸為市場(chǎng)認(rèn)可，同時(shí)銷(xiāo)售體系和管理體系改革的推進(jìn)，批價(jià)預(yù)期逐漸合理、輿論風(fēng)險(xiǎn)釋放。且隨著渠道信心依然較高，跨年及春節(jié)旺季催化愈演愈烈，近期板塊月開(kāi)始明顯回升(參閱我們11月22日?qǐng)?bào)告《重視白酒跨年行情，首推高端》)。隨著本周中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再提“促消費(fèi)”，明年消費(fèi)景氣度預(yù)期有所加強(qiáng)，而行業(yè)本身信心仍充足，而提價(jià)、激勵(lì)等利好預(yù)期逐漸加強(qiáng)，因此我們認(rèn)為短期板塊催化劑仍足，繼續(xù)看好板塊跨年和旺季行情。

本周茅臺(tái)動(dòng)作頻出，龍頭改革加速落地，有望引領(lǐng)行情延續(xù)。我們前期一再?gòu)?qiáng)調(diào)，龍頭改革不僅是行情的起點(diǎn)，亦將是引領(lǐng)板塊景氣度延續(xù)的關(guān)鍵。本周茅臺(tái)動(dòng)作頻出：(1)周中公告投資78.33億元實(shí)施包裝物流園項(xiàng)目一期工程，我們認(rèn)為目前因保障生態(tài)、各中小企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)及土地征收流程等問(wèn)題，茅臺(tái)核心產(chǎn)區(qū)土地供應(yīng)持續(xù)緊張，本次項(xiàng)目關(guān)注兩點(diǎn)：包裝、物流、存儲(chǔ)等占地較大的非生產(chǎn)部門(mén)搬離，為后續(xù)加速產(chǎn)能擴(kuò)建提供了必要條件，也為環(huán)保、品控提供有力保障。另外醬酒因?yàn)槠漭^長(zhǎng)的生產(chǎn)及儲(chǔ)存周期，具有一定周期品屬性，本項(xiàng)目或?qū)?8年提出過(guò)的“自購(gòu)自存”方案落地提供必要保障，未來(lái)公司穿越周期抗波動(dòng)能力將進(jìn)一步加強(qiáng)。(2)周末媒體報(bào)道，普茅拆箱政策正式取消，公司營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)化改革邁出的實(shí)質(zhì)性一步，回歸遵循市場(chǎng)規(guī)律管控價(jià)格，為公司后續(xù)改革建立更有序的銷(xiāo)售及價(jià)格體系奠定基礎(chǔ)。(3)周末茅臺(tái)及五糧液官微同時(shí)報(bào)道，茅臺(tái)領(lǐng)導(dǎo)班子赴五糧液訪問(wèn)，本次兩大龍頭企業(yè)重啟互訪，更能看出兩家企業(yè)管理層開(kāi)放務(wù)實(shí)的風(fēng)格，有利于共商共贏，共同引領(lǐng)行業(yè)健康發(fā)展。

當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注渠道春節(jié)備貨：打款備貨陸續(xù)進(jìn)行，明年目標(biāo)逐步清晰。當(dāng)下渠道庫(kù)存處于相對(duì)低位，近期渠道對(duì)春節(jié)的消費(fèi)預(yù)期已在提升，目前經(jīng)銷(xiāo)商正在備貨階段，建議重點(diǎn)關(guān)注各酒企備貨政策及節(jié)奏。

高端以穩(wěn)定調(diào)，保障景氣度延續(xù)。

貴州茅臺(tái)：拆箱取消市場(chǎng)化更進(jìn)一步，信號(hào)積極，且當(dāng)前計(jì)劃外投放量加大同時(shí)均價(jià)同步提升，春節(jié)有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增。五糧液：渠道反饋節(jié)前回款預(yù)計(jì)占全年目標(biāo)40%，其中12月18日前、后各占20%，大商可用票據(jù)支付，渠道壓力減輕。且提價(jià)落地后，普五批價(jià)已回升至960元，經(jīng)營(yíng)有望步入正循環(huán)。瀘州老窖：當(dāng)前仍處于去庫(kù)存狀態(tài)，渠道批價(jià)較為穩(wěn)定，現(xiàn)階段相對(duì)理性克制，注重穩(wěn)健增長(zhǎng)，不盲目追求開(kāi)門(mén)紅。國(guó)窖春節(jié)前回款預(yù)計(jì)占全年目標(biāo)30%，控貨政策下有望實(shí)現(xiàn)順差。

次高端尋求彈性，關(guān)注動(dòng)銷(xiāo)超預(yù)期標(biāo)的。

渠道反饋，山西汾酒：當(dāng)前嚴(yán)格控貨，為2022年輕裝上陣做準(zhǔn)備，各省春節(jié)回款目標(biāo)不同，省內(nèi)不低于全年20%，河南不低于35%，其他省外地區(qū)約40-50%。洋河股份：庫(kù)存處于低位，內(nèi)部士氣提升，預(yù)計(jì)春節(jié)及一季度回款占全年目標(biāo)50%。酒鬼酒：目標(biāo)積極，春節(jié)回款預(yù)計(jì)占全年目標(biāo)30-40%。其中若明年內(nèi)參達(dá)到銷(xiāo)售目標(biāo)30億，增速超過(guò)50%，新品已逐步推向市場(chǎng)，預(yù)計(jì)節(jié)后將完成全面替代。舍得酒業(yè)：開(kāi)年目標(biāo)積極，預(yù)計(jì)11-12月回款20億，1月回款10億，合計(jì)超過(guò)30億元；古井貢酒：當(dāng)前酒企內(nèi)部蓄力改革，渠道批價(jià)較穩(wěn)定，年前基本可以消化完成庫(kù)存。

白酒板塊投資建議：提價(jià)預(yù)期升溫，繼續(xù)看好板塊跨年行情，首選高端加速茅臺(tái)及勢(shì)能強(qiáng)勁汾酒，推薦改革主題洋河古井。目前看茅臺(tái)動(dòng)作頻出改革預(yù)期逐步落地，保障了板塊景氣度的和信心的延續(xù)。短期建議重視年底提價(jià)標(biāo)的、經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)、酒企披露來(lái)年經(jīng)營(yíng)規(guī)劃、以及旺季備貨等催化，重視白酒跨年行情。具體標(biāo)的來(lái)看：

核心以一線標(biāo)的茅五瀘汾為主，當(dāng)下首推茅臺(tái)及汾酒。茅臺(tái)量增瓶頸突破(可供基酒明年突破4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)10%+)，同時(shí)提價(jià)預(yù)期升溫，來(lái)年收入加速確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。山西汾酒真實(shí)需求培育較好，基本面強(qiáng)勁勢(shì)能不減，明年增長(zhǎng)仍具延續(xù)性。五糧液及老窖千元高端品牌壁壘護(hù)航增長(zhǎng)確定性，關(guān)注股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)帶來(lái)的股價(jià)催化劑，持續(xù)推薦。

關(guān)注改革主題帶來(lái)的加速機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦洋河古井。洋河改革紅利釋放銷(xiāo)售士氣強(qiáng)，業(yè)績(jī)具有加速潛力，關(guān)注洋河、汾酒和老窖行業(yè)前三之爭(zhēng)帶來(lái)的階段性機(jī)會(huì)。古井和今世緣產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，且具有改革預(yù)期帶來(lái)的加速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

擴(kuò)張型酒企彈性依然充足，預(yù)期同樣已較充分。對(duì)于擴(kuò)張型酒企酒鬼和舍得，我們預(yù)計(jì)高彈性增長(zhǎng)在至少明年上半年仍將延續(xù)，但預(yù)期已較充足。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響需求，消費(fèi)稅改革影響不確定性，改革不及預(yù)期。