年末收官時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)博弈將加劇，“高切低”交易步入中場(chǎng)，開(kāi)年優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌將漸入佳境，建議緊扣兩大主線，布局“三個(gè)低位”。首先，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的接力正在進(jìn)行中，形成合力仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)四季度數(shù)據(jù)將顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯修復(fù)的趨勢(shì)，明年一季度數(shù)據(jù)將充分體現(xiàn)政策合力的效果，市場(chǎng)信心也將快速修復(fù)。其次，年末時(shí)點(diǎn)，無(wú)論是增量資金入場(chǎng)還是存量資金調(diào)倉(cāng)，都將體現(xiàn)水往低處流的特征，“高切低”依然是阻力最小的交易方向，跨年的市場(chǎng)風(fēng)格依然明顯偏向大盤(pán)和低位藍(lán)籌修復(fù)。最后，開(kāi)年的銀行信貸“開(kāi)門(mén)紅”有可能超預(yù)期，將確認(rèn)信用周期修復(fù)的趨勢(shì)；公募新發(fā)“開(kāi)門(mén)紅”令市場(chǎng)流動(dòng)性更加充裕，預(yù)計(jì)2022年開(kāi)年A股優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌行情將漸入佳境，建議緊扣穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地和消費(fèi)量?jī)r(jià)回升兩大主線，并堅(jiān)定圍繞“三個(gè)低位”進(jìn)行藍(lán)籌品種的跨年布局。

政策合力形成與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露將快速修復(fù)市場(chǎng)信心

1)穩(wěn)增長(zhǎng)政策緊迫性較強(qiáng)，貨幣寬松先行，其他政策開(kāi)始接力。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了穩(wěn)增長(zhǎng)的整體政策方向后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向政策落地，而近期受輿情擾動(dòng)影響，出現(xiàn)了對(duì)政策節(jié)奏和力度的分歧，且由于基建和地產(chǎn)主線政策落地仍需時(shí)間，短期貨幣政策率先發(fā)力，12月20日央行下調(diào)1年期LPR利率5bp，時(shí)間早于市場(chǎng)預(yù)期，表明“三重壓力”下穩(wěn)增長(zhǎng)政策的緊迫性在增強(qiáng)，且兩次降準(zhǔn)為金融機(jī)構(gòu)降低280億元負(fù)債成本后，也為下調(diào)LPR利率降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本打開(kāi)了空間。本次LPR的調(diào)降沒(méi)有伴隨政策利率調(diào)整，主要目的在于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，預(yù)計(jì)明年一季度可能有貨幣政策進(jìn)一步寬松的窗口期，其他政策近期也開(kāi)始接力。

2)政策關(guān)鍵在于提振需求，政策從接力到形成合力仍需時(shí)間。銀行1~6個(gè)月轉(zhuǎn)貼票據(jù)的利率近期已從11月初的2%左右下滑至0附近，這一方面表明企業(yè)需求較弱，信貸意愿偏低；另一方面也有可能是銀行將貸款后置以確保2022年“開(kāi)門(mén)紅”。因此，貨幣寬松還需要需求提振的政策配合，并最終體現(xiàn)在領(lǐng)先指標(biāo)信用擴(kuò)張上；預(yù)計(jì)財(cái)政政策是后續(xù)的主要接力點(diǎn)，最終穩(wěn)增長(zhǎng)的看點(diǎn)主要在新基建、穩(wěn)地產(chǎn)和促消費(fèi)三個(gè)方面。另外，各部委針對(duì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)工作的定調(diào)已經(jīng)非常明確，預(yù)計(jì)地方政府在各地“兩會(huì)”前后表態(tài)也會(huì)更明確，而商業(yè)銀行也大都在為明年“開(kāi)門(mén)紅”蓄勢(shì)。節(jié)奏上，各方面政策從制定、落地、生效都需要時(shí)間，預(yù)計(jì)明年一季度具體政策將加速出臺(tái)落地，市場(chǎng)將迎來(lái)更加明確、清晰和積極的政策信號(hào)。

3)四季度數(shù)據(jù)將顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯修復(fù)的趨勢(shì)，明年一季度數(shù)據(jù)將充分體現(xiàn)政策合力的效果。根據(jù)中信證券研究部宏觀組的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在今年四季度的兩年平均增速將好于三季度，2021年GDP的直接讀數(shù)將超過(guò)8%，且經(jīng)濟(jì)在2022年將延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，全年有望實(shí)現(xiàn)5.5%的增長(zhǎng)。分項(xiàng)數(shù)據(jù)上，預(yù)計(jì)12月社零增速環(huán)比繼續(xù)改善，固定資產(chǎn)投資增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，CPI、PPI剪刀差繼續(xù)收斂；此外，在貨幣政策支持下，預(yù)計(jì)社融增速將企穩(wěn)回升，明年會(huì)進(jìn)入更明確的修復(fù)通道，一季度以信用為代表的數(shù)據(jù)也將充分體現(xiàn)政策合力效果。

年末收官時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)博弈將加劇

“高切低”交易步入中場(chǎng)

1)機(jī)構(gòu)增量資金繼續(xù)支撐市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。貨幣政策寬松先行，實(shí)體融資需求短期有限，近期銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性依然寬裕，這進(jìn)一步夯實(shí)了市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的基礎(chǔ)。一方面，近期公募新發(fā)市場(chǎng)較10月已顯著修復(fù)，主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品平均新發(fā)規(guī)模連續(xù)4周回升；12月截至22日所有公募(權(quán)益+固收+其他)基金的新發(fā)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2444億元，是7月至今的最高水平。同時(shí)，臨近跨年節(jié)點(diǎn)，基金公司和銷售渠道正積極準(zhǔn)備明年一季度的“開(kāi)門(mén)紅”，諸多明星基金經(jīng)理也陸續(xù)公布了新基發(fā)行計(jì)劃。另一方面，短期外資流入速度放緩不改長(zhǎng)期凈流入趨勢(shì)，總體而言，2022年中國(guó)“低通脹+寬政策+合理權(quán)益估值”的市場(chǎng)環(huán)境依然優(yōu)于歐美發(fā)達(dá)市場(chǎng)“高通脹+緊政策+高權(quán)益估值”的組合，預(yù)計(jì)外資繼續(xù)增配A股資產(chǎn)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生大的變化。另外，北向“假外資”限制政策對(duì)A股市場(chǎng)影響有限，目前托管在離岸內(nèi)港資機(jī)構(gòu)的資金已于12月22日恢復(fù)凈流入。

2)水往低處流，“高切低”交易步入中場(chǎng)。主動(dòng)型公募產(chǎn)品相對(duì)收益排名差距較大，12月機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)圍繞來(lái)年布局展開(kāi)，最后一周交易依然會(huì)出現(xiàn)“季節(jié)性博弈”。具體而言，今年寬裕的流動(dòng)性疊加分化的估值，以及機(jī)構(gòu)定價(jià)權(quán)提升的大環(huán)境下，“高切低”依然是市場(chǎng)阻力最小的交易方向。一方面，今年來(lái)機(jī)構(gòu)重倉(cāng)且貢獻(xiàn)了主要收益的高位板塊明年的預(yù)期盈利增速大都下行，PEG提升，而過(guò)高的集中度也不利于拉開(kāi)相對(duì)排名差距，整體的配置性價(jià)比和吸引力降低。另一方面，隨著政策共識(shí)凝聚和基本面預(yù)期修復(fù)，估值處于相對(duì)低位且景氣修復(fù)的板塊PEG下行，配置性價(jià)比更高。年末時(shí)點(diǎn)，無(wú)論是增量資金入場(chǎng)還是存量資金調(diào)倉(cāng)，都將體現(xiàn)水往低處流的特征，“高切低”依然是阻力最小的交易方向，跨年的市場(chǎng)風(fēng)格依然明顯偏向大盤(pán)和低位藍(lán)籌修復(fù)。

開(kāi)年優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌行情將漸入佳境

建議緊扣兩大主線，布局“三個(gè)低位”

1)開(kāi)年優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌行情將漸入佳境。短期各類擾動(dòng)只影響中期藍(lán)籌行情的節(jié)奏，不影響趨勢(shì)。展望2022年上半年，國(guó)內(nèi)政策重心在穩(wěn)增長(zhǎng)，主要政策在一季度開(kāi)始形成合力，并體現(xiàn)到數(shù)據(jù)上。同時(shí)，宏觀流動(dòng)性整體寬裕，市場(chǎng)流動(dòng)性也比較充裕，A股整體向好，市場(chǎng)機(jī)會(huì)較多。而在2022年開(kāi)年階段，銀行信貸“開(kāi)門(mén)紅”有可能超預(yù)期，將確認(rèn)信用周期修復(fù)的趨勢(shì)；公募新發(fā)“開(kāi)門(mén)紅”令市場(chǎng)流動(dòng)性更加充裕，宏觀數(shù)據(jù)公布和政策合力修復(fù)市場(chǎng)信心：隨著擾動(dòng)因素弱化和支撐因素強(qiáng)化，藍(lán)籌行情將漸入佳境。

2)上半年緊扣穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地和消費(fèi)量?jī)r(jià)回升兩大主線配置。結(jié)構(gòu)上，相對(duì)受高基數(shù)影響的周期板塊和高預(yù)期約束的成長(zhǎng)板塊，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌的配置性價(jià)比更高，其中穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地和消費(fèi)量?jī)r(jià)回升是兩條最重要的主線：預(yù)計(jì)前者主要落地在新基建、穩(wěn)地產(chǎn)和促消費(fèi)等方面；而后者除了受益于政策外，還將受益于CPI回升。具體研判框架和結(jié)論參考我們的2022年年度策略報(bào)告《藍(lán)籌歸來(lái)》(2021/11/9)。

3)堅(jiān)定圍繞“三個(gè)低位”進(jìn)行藍(lán)籌品種的跨年布局。建議重點(diǎn)關(guān)注：基本面預(yù)期仍處于低位的品種，重點(diǎn)關(guān)注前期受成本和供應(yīng)鏈問(wèn)題壓制的中游制造，如汽車(chē)零部件、電力設(shè)備等，逐步增配估值回歸合理區(qū)間的部分消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)，如白酒、食品、疫苗等；估值仍處于相對(duì)低位的品種，關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)商和建材企業(yè)，以及經(jīng)歷中概股沖擊后的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭；調(diào)整后股價(jià)處于相對(duì)低位的高景氣品種，如國(guó)產(chǎn)化邏輯推動(dòng)的半導(dǎo)體設(shè)備、專用芯片器件以及軍工等。

風(fēng)險(xiǎn)因素

全球疫情反復(fù)、疫苗接種不及預(yù)期；中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加??；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；南非新毒株影響超預(yù)期。