上行驅(qū)動(dòng)的邊際變化可以從國(guó)內(nèi)外環(huán)境兩個(gè)角度去觀察。在流動(dòng)性近期可能出現(xiàn)邊際變化的信號(hào)下，可關(guān)注消費(fèi)行業(yè)的表現(xiàn)。

近期A股市場(chǎng)的盤面輪動(dòng)延續(xù)，消費(fèi)風(fēng)格、中下游產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)亮眼。從資金面來(lái)看，最近在美元指數(shù)快速反彈的背景下，本周北上資金整體仍然呈現(xiàn)凈流入，融資余額回升，資金面整體仍偏強(qiáng)。從近期央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作上，未來(lái)流動(dòng)性情況可能出現(xiàn)邊際變化，下面我們將對(duì)未來(lái)股指行業(yè)輪動(dòng)特點(diǎn)進(jìn)行展望分析。

宏觀環(huán)境方面，最新公布的中國(guó)PMI數(shù)據(jù)積極向好，制造業(yè)PMI雖略低于預(yù)期，但在連續(xù)收縮三個(gè)月后重返擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)大幅超預(yù)期回升至擴(kuò)張區(qū)間。從分項(xiàng)看，供給端好于需求端。美國(guó)ISM制造業(yè)PMI不及預(yù)期，雖然其PCE物價(jià)指數(shù)增幅超預(yù)期回落，但與此同時(shí)其初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)高于市場(chǎng)預(yù)期，消費(fèi)支出意外萎縮令市場(chǎng)情緒承壓，6月消費(fèi)者信心降至2021年2月以來(lái)最低。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過(guò)大幅加息來(lái)遏制通脹飆升，市場(chǎng)對(duì)其經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂最近有所加劇。整體來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)和美歐金融條件及經(jīng)濟(jì)周期位置顯著差異，本質(zhì)是國(guó)內(nèi)開(kāi)始進(jìn)入類滯脹被矯正的區(qū)間，而美歐是滯脹到衰退的轉(zhuǎn)化開(kāi)始深化。

國(guó)內(nèi)近期政策暖風(fēng)頻吹，但流動(dòng)性出現(xiàn)邊際變化信號(hào)?！缎滦凸跔畈《痉窝追揽胤桨福ǖ诰虐妫钒l(fā)布，涉隔離期限和方式等多項(xiàng)調(diào)整優(yōu)化，新版優(yōu)化后的防疫方案發(fā)布以及行程卡取消“星號(hào)”標(biāo)記有望助力消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。國(guó)常會(huì)決定通過(guò)發(fā)行中央財(cái)政適當(dāng)貼息的金融債券等籌資3000億元，用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋。另外，長(zhǎng)期增量資金有望入市：滬深港通納入ETF標(biāo)的；個(gè)人養(yǎng)老金新規(guī)發(fā)布等，都為市場(chǎng)帶來(lái)新的變化。

不過(guò)最近央行公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)四日出現(xiàn)凈回籠，這或是央行態(tài)度出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)換的跡象。在流動(dòng)性出現(xiàn)邊際變化的背景下，回顧近三年市場(chǎng)的輪動(dòng)走勢(shì)，我們期待從歷史行業(yè)輪動(dòng)中尋找一些普適的規(guī)律。

2019年、2020年其實(shí)都出現(xiàn)過(guò)類似本輪的貝塔行情，回頭看當(dāng)時(shí)行情在上行中后期出現(xiàn)變化的觸發(fā)因素和兩大因子有關(guān)，一是中美貿(mào)易關(guān)系，二是市場(chǎng)上流動(dòng)性變化。2019年走過(guò)“金三銀四”行情后，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的流動(dòng)性4月底其實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)邊際收緊跡象。隨后疊加5月上旬美國(guó)對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的2000億美元清單商品加征的關(guān)稅稅率由10%提高到25%，兩市指數(shù)快速回落。2020年新冠肺炎疫情發(fā)生后，中美兩國(guó)央行幾乎同時(shí)采取了寬松的政策，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年3月兩次降息、重啟QE。但隨著我國(guó)更早地控制住了疫情的擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)重啟后逐漸復(fù)蘇，央行在當(dāng)年5月開(kāi)啟了貨幣政策正?；S后公開(kāi)市場(chǎng)操作頻現(xiàn)資金凈回籠，7月后兩市進(jìn)入振蕩走勢(shì)，暫時(shí)結(jié)束了前期的快速上漲。從板塊結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2019年以來(lái)消費(fèi)、成長(zhǎng)走勢(shì)遙遙領(lǐng)先，2021年以來(lái)周期快速崛起。

今年4月底以來(lái)，外部而言，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的修復(fù)和中國(guó)資本市場(chǎng)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放共振，有望吸引更多長(zhǎng)期資金；對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境助力消費(fèi)復(fù)蘇與投資回暖是基礎(chǔ)。上行驅(qū)動(dòng)的邊際變化可以從這兩個(gè)角度觀察。在流動(dòng)性近期可能出現(xiàn)邊際變化的信號(hào)下，可關(guān)注消費(fèi)行業(yè)的表現(xiàn)，因其與經(jīng)濟(jì)的正相關(guān)同時(shí)對(duì)貨幣環(huán)境的變化不是特別敏感。食品飲料行業(yè)市值占上證50指數(shù)的總市值近20%，期指標(biāo)的合約中可進(jìn)一步關(guān)注IH合約表現(xiàn)。