近期各地疫情有所反復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受到影響，支撐國(guó)債期貨價(jià)格。不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕，央行短期再次降準(zhǔn)的概率較低，期債不具備大幅上漲基礎(chǔ)，或呈現(xiàn)高位振蕩的走勢(shì)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程曲折

隨著上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始反彈。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI分別為50.2和54.3，均時(shí)隔3個(gè)月重回榮枯線上方，顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸開(kāi)始擴(kuò)張。不過(guò)，PMI的表現(xiàn)亮眼很大程度上是上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后前期積壓的訂單、消費(fèi)集中釋放的結(jié)果，是否具有持續(xù)性仍需進(jìn)一步觀察。

二季度GDP數(shù)據(jù)尚未公布，但是4月、5月國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值同比分別增加-2.9%、0.7%。經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)方面，受疫情影響，5月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額為33547億元，同比下降6.7%，連續(xù)3個(gè)月下降。5月份國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)完成額為205964億元，同比上升6.2%，增速也呈現(xiàn)持續(xù)放緩的態(tài)勢(shì)。消費(fèi)、投資表現(xiàn)不佳，進(jìn)出口目前也有放緩的跡象。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份國(guó)內(nèi)進(jìn)出口總額、出口總額、進(jìn)口總額和貿(mào)易順差分別為5377.36億美元、3082.45億美元、2294.91億美元和787.54億美元，同比分別上升11.1%、16.9%、4.1%、82.35%，增速有復(fù)蘇的跡象，但是明顯低于去年。

整體來(lái)看，受疫情反復(fù)的影響，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度的下滑。近期西安、安徽、上海疫情再次出現(xiàn)了反彈，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然曲折，這將刺激市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求。

央行貨幣供應(yīng)趨于穩(wěn)定

4月降準(zhǔn)之后，國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到11.25%；中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到了8.25%，接近次貸危機(jī)爆發(fā)之后的水平。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)存款準(zhǔn)備金率仍然有下調(diào)的空間，但是目前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處于較低水平，持續(xù)性降準(zhǔn)將增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2020年疫情暴發(fā)之后央行集中降準(zhǔn)，之后降準(zhǔn)的間隔在半年以上，因此短期央行再次降準(zhǔn)的概率較低。

公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)方面，4月降準(zhǔn)之后，央行近期的中期借貸便利（MLF）操作呈現(xiàn)中性狀態(tài)。除了6月底為了應(yīng)對(duì)年中資金需求高峰，加大逆回購(gòu)力度之外，近期央行的逆回購(gòu)量縮窄至30億元。這說(shuō)明央行認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性供應(yīng)充裕，僅需在階段性資金需求高峰通過(guò)逆回購(gòu)加大投入量，無(wú)需額外釋放流動(dòng)性。在這種情況下，我們認(rèn)為短期央行出臺(tái)力度較大的貨幣政策的概率較小。

后市預(yù)測(cè)

綜上所述，疫情多地散發(fā)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度，對(duì)市場(chǎng)信心形成一定的沖擊，對(duì)國(guó)債等固定收益資產(chǎn)起到了一定的支撐作用。不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕，央行貨幣供應(yīng)趨于穩(wěn)定，國(guó)債價(jià)格不具大幅上漲的條件，或呈現(xiàn)高位振蕩的態(tài)勢(shì)。