上半年行情回顧

2022年上半年，滬鋁走勢(shì)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑態(tài)勢(shì)。1月至3月7日，海外天然氣價(jià)格大幅上漲，鋁冶煉成本增加，供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)加大，疊加俄烏沖突爆發(fā)，俄鋁供應(yīng)擔(dān)憂加劇。而我國(guó)廣西疫情影響氧化鋁和電解鋁供應(yīng)，導(dǎo)致鋁價(jià)一路走高，接近2021年歷史高點(diǎn)。3月8日至6月21日，海外天然氣價(jià)格高位回落，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)提速。需求端，因疫情影響需求下滑，疊加海外貨幣政策逐漸收緊，鋁價(jià)遭受重挫。

圖為滬鋁價(jià)格走勢(shì)

供需邏輯分析

第一，鋁土礦對(duì)外依存度繼續(xù)提升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—5月，我國(guó)鋁土礦產(chǎn)量為2727.62萬(wàn)噸，同比減少34.71%。國(guó)產(chǎn)鋁土礦供給不足的問(wèn)題從去年開(kāi)始延續(xù)至今。在供給幾無(wú)增量的情況下，國(guó)產(chǎn)礦的采購(gòu)難度顯著提升，對(duì)進(jìn)口礦依存度增加。1—5月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鋁土礦5580.73萬(wàn)噸，同比增加23.88%。因印尼多次提及禁礦，加上幾內(nèi)亞政權(quán)不穩(wěn)，海外礦供應(yīng)仍有一定風(fēng)險(xiǎn)。

第二，氧化鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)為過(guò)剩。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—4月，全球氧化鋁累計(jì)產(chǎn)量為4418.1萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少3%。1—5月，我國(guó)氧化鋁產(chǎn)量累計(jì)為3235.1萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少0.5%。國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量下降，主要是受廣西疫情導(dǎo)致減產(chǎn)的影響。不過(guò)，隨著國(guó)內(nèi)外新投產(chǎn)能釋放，第三季度將有更大體量的氧化鋁流入市場(chǎng)，氧化鋁供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)為過(guò)剩。

表為2022年及遠(yuǎn)期中國(guó)新增電解鋁產(chǎn)能（2022年6月10日更新）

圖為國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)成本和利潤(rùn)

第三，國(guó)內(nèi)電解鋁投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)提速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1—5月，全球電解鋁產(chǎn)量累計(jì)為2797.2萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少0.69%。國(guó)內(nèi)方面，1—5月，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量累計(jì)為1639.5萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加0.3%。雖然今年上半年電解鋁延續(xù)減產(chǎn)局面，但是國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)加速，電解鋁產(chǎn)量逐步增加。

第四，鋁庫(kù)存偏低。截至7月8日，LME鋁庫(kù)存降至34.7萬(wàn)噸，持續(xù)刷新逾21年低位。同時(shí)，上期所鋁庫(kù)存約20萬(wàn)噸，處于近兩年新低；社會(huì)庫(kù)存為72.3萬(wàn)噸，高于2020年水平，但是低于2019年、2021年同期水平。

圖為國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存及保稅區(qū)庫(kù)存

圖為全國(guó)電源及電網(wǎng)投資完成額

第五，疫情影響鋁消費(fèi)，需求恢復(fù)仍待時(shí)間驗(yàn)證。今年上半年，國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)不佳，預(yù)估上半年鋁累計(jì)實(shí)際消費(fèi)增速下滑1%。從終端領(lǐng)域來(lái)看，上半年，房地產(chǎn)、交通及電力電子等行業(yè)增速均受到疫情影響，但是在穩(wěn)增長(zhǎng)政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)下半年均會(huì)有所改善，特別是新能源汽車和光伏將成為鋁消費(fèi)增量的主要貢獻(xiàn)者。不過(guò)，下半年需求具體釋放時(shí)點(diǎn)仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

圖為新能源汽車產(chǎn)銷量

下半年行情展望

2022年以來(lái)，能源問(wèn)題依然困擾市場(chǎng)，海外天然氣價(jià)格高位，歐洲鋁冶煉廠維持減產(chǎn)狀態(tài)。而國(guó)內(nèi)企業(yè)在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下投產(chǎn)復(fù)產(chǎn)加速。整體來(lái)看，全球鋁供應(yīng)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。需求端，國(guó)內(nèi)外亦有所分化，海外央行激進(jìn)加息，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，海外需求將受影響。而國(guó)內(nèi)上半年需求雖受疫情影響，但是預(yù)計(jì)下半年在政策支持下將逐步釋放。整體來(lái)看，2022年全球鋁需求增速受限。

表為全球原鋁供需平衡情況

在全球電解鋁供需缺口縮窄預(yù)期下，下半年，鋁價(jià)大概率延續(xù)第二季度的下跌態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，在國(guó)內(nèi)需求釋放期間，鋁價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)反彈行情，但是大趨勢(shì)保持下行態(tài)勢(shì)。策略上，建議逢反彈做空為主。下半年，倫鋁運(yùn)行區(qū)間在2000—2850美元/噸，滬鋁運(yùn)行區(qū)間在16000—21000元/噸。

與此同時(shí)，需要警惕三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：一是國(guó)內(nèi)外貨幣政策的變動(dòng)；二是能源價(jià)格變化對(duì)鋁成本的影響；三是國(guó)內(nèi)需求釋放力度。