偏弱預(yù)期主導(dǎo)

目前無(wú)論是成本還是供需，短期都給PTA形成較強(qiáng)支撐。不過(guò)當(dāng)主力合約切換到遠(yuǎn)期2301合約以后，市場(chǎng)仍然會(huì)交易偏弱的預(yù)期，PTA長(zhǎng)期仍然承壓，建議反彈做空PTA2301。

近半個(gè)月，PTA結(jié)束趨勢(shì)下跌走勢(shì)，從低點(diǎn)反彈幅度已達(dá)9.5%。一方面，原油高位振蕩，PTA低估值下有反彈修復(fù)需求，另一方面，PTA基本面也有邊際好轉(zhuǎn)跡象。不過(guò)，我們認(rèn)為PTA短期的反彈改變不了長(zhǎng)期偏弱走勢(shì)，后市PTA價(jià)格仍然承壓。

成本短期偏強(qiáng)

原油方面，近期價(jià)格振蕩走強(qiáng)，一方面受天然氣價(jià)格飆升影響，另一方面EIA庫(kù)存大幅下降超預(yù)期。天然氣上漲主要受俄羅斯減少對(duì)歐盟的天然氣供應(yīng)的影響，如果供應(yīng)減少持續(xù)到冬季，俄最大的出口市場(chǎng)歐洲大陸可能極度缺乏燃料。此外，EIA周度數(shù)據(jù)顯示，商業(yè)原油庫(kù)存減少452.3萬(wàn)桶，SPR庫(kù)存減少560.4萬(wàn)桶，汽油庫(kù)存減少330.4萬(wàn)桶，餾分油庫(kù)存減少1.2萬(wàn)桶，去庫(kù)對(duì)油價(jià)形成支撐。總體而言，原油仍處在強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期中，維持寬幅振蕩，重心處下移格局。

PX方面，短期亞洲供應(yīng)仍然偏緊，PX價(jià)格出現(xiàn)較大向上修復(fù)。截至7月7日，亞洲PX開(kāi)工率在72.7%，連續(xù)回落一個(gè)多月，目前在歷史同期偏低水平，日韓PX裝置產(chǎn)出率仍然偏低。6月PX進(jìn)口量在71.3萬(wàn)噸，環(huán)比進(jìn)一步降低，在目前低開(kāi)工狀態(tài)下，PX進(jìn)口量短期將維持在偏低水平。在低供應(yīng)支撐下，PX短期供需格局偏好，利潤(rùn)也再度低位擴(kuò)張。目前PX和石腦油價(jià)差在358美元/噸，較低點(diǎn)向上修復(fù)接近100美元/噸。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)PX供應(yīng)仍然寬松，若日韓裝置在高利潤(rùn)下提負(fù)，PX遠(yuǎn)期過(guò)剩格局會(huì)加劇，因此PX也是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

綜合來(lái)看，成本端原油和PX短期對(duì)PTA價(jià)格提供了較強(qiáng)支撐，不過(guò)長(zhǎng)期成本端壓力也不小。

供需邊際好轉(zhuǎn)

PTA供需有邊際好轉(zhuǎn)跡象。供應(yīng)方面，短期逸盛寧波3線停車(chē)，4線提至滿負(fù)荷，逸盛大化225降負(fù)至六成運(yùn)行，百宏降負(fù)至八成，PTA最新負(fù)荷調(diào)整至69.1%，供應(yīng)出現(xiàn)收縮。8月恒力計(jì)劃?rùn)z修，供應(yīng)延續(xù)低位運(yùn)行。不過(guò)目前PTA暫未執(zhí)行年度檢修計(jì)劃的產(chǎn)能已經(jīng)不多，遠(yuǎn)期有存量開(kāi)工率提升和新產(chǎn)能投放的供應(yīng)壓力。聚酯方面，經(jīng)過(guò)7月份滌絲大廠的聯(lián)合減產(chǎn)和上游環(huán)節(jié)的讓利，聚酯高庫(kù)存、低利潤(rùn)、弱需求格局出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)金流改善，廠庫(kù)高位去化，聚酯開(kāi)工目前小幅提升至79%。終端訂單情況有所好轉(zhuǎn)，織造開(kāi)工小幅提升至55%，PTA需求環(huán)比出現(xiàn)提升。不過(guò)長(zhǎng)期弱消費(fèi)的背景暫難改變，坯布仍然面臨高產(chǎn)成品庫(kù)存壓力，需求長(zhǎng)期承壓。

綜合供需兩端來(lái)看，短期PTA供需邊際好轉(zhuǎn)，但長(zhǎng)期供需格局不佳。

圖為PX亞洲開(kāi)工率（單位：%）

主力合約切換

總體而言，目前無(wú)論是成本還是供需，短期都對(duì)PTA形成較強(qiáng)支撐。不過(guò)當(dāng)主力合約切換到遠(yuǎn)期2301合約以后，基本面依舊偏弱，PTA長(zhǎng)期仍然承壓，建議反彈做空PTA2301。