有些投資者總以為還會(huì)有波瀾壯闊的大行情，但現(xiàn)實(shí)是狂風(fēng)暴雨過后，往往是漫長的回歸平靜，鐵合金也將會(huì)重新回到價(jià)格在成本附近震蕩的常態(tài)格局。在對(duì)價(jià)格的理解方面，應(yīng)該把鐵合金的價(jià)格拆分為成本+利潤兩部分。

一、成本

合金的成本其實(shí)是很亂的，廠家眾多，每個(gè)地區(qū)每個(gè)時(shí)段的電費(fèi)不同，廠家的操作特點(diǎn)也會(huì)影響成本。尤其是硅鐵有些是有自備電廠，各地區(qū)之間電費(fèi)差異導(dǎo)致成本差異更大。所以對(duì)于廠家的成本只能大概的估算下，我的鋼鐵會(huì)發(fā)布硅錳硅鐵的成本。同時(shí)也結(jié)合問到的一些情況進(jìn)行整理。

首先給出一個(gè)中樞的概念，2017-2019年經(jīng)過產(chǎn)能的擴(kuò)張和去產(chǎn)能，商品的價(jià)格整體穩(wěn)定在了一個(gè)小范圍內(nèi)震蕩，可以認(rèn)為是相對(duì)公允的價(jià)格。價(jià)格波動(dòng)區(qū)間的底部就認(rèn)為是價(jià)格中樞的底部。硅鐵除了2017年底中衛(wèi)一刀切限產(chǎn)事件之外，硅鐵價(jià)格始終在5500-6000內(nèi)震蕩。2018年錳礦價(jià)格過高將硅錳價(jià)格推高。如果剔除掉錳礦價(jià)格過高的影響，那么在2017-2019年硅錳的價(jià)格也是在6000-7000內(nèi)震蕩。根據(jù)各原料的價(jià)格底部中樞和用量，給出過去硅鐵的成本底部中樞為5500，硅錳的成本底部中樞為6000。

到目前為止，硅錳和硅鐵的成本都在7000出頭的位置，成本的變化是何種因素所導(dǎo)致呢？

首先是電價(jià)：我國的電價(jià)相對(duì)來說較為穩(wěn)定，但是在2021年出現(xiàn)了大面積的調(diào)整，鐵合金主產(chǎn)區(qū)基本都面臨了電價(jià)的調(diào)高。部分地區(qū)在2022年電價(jià)有所下調(diào)，但整體來看電價(jià)中樞還是出現(xiàn)了明顯的上移。這個(gè)是造成現(xiàn)在鐵合金成本中樞上移的最核心因素。目前陜西、山西、內(nèi)蒙古、青海、甘肅電價(jià)較中樞上移超過一毛，主產(chǎn)區(qū)平均來看電價(jià)中樞上移1毛。那就按照硅錳和硅鐵的用電量來算，硅錳成本上移400，硅鐵成本上移800。

其次是硅鐵成本端的蘭炭和硅錳成本段的冶金焦。蘭炭現(xiàn)在價(jià)格比中樞高出了100%，對(duì)硅鐵成本上移貢獻(xiàn)約800，冶金焦價(jià)格比中樞高約40-50%，對(duì)硅錳成本上移貢獻(xiàn)約300。

再次是錳礦、硅石。錳礦最近兩周底部中樞小幅反彈了約5%，對(duì)硅錳成本上移貢獻(xiàn)約300，硅石價(jià)格比中樞接近翻倍，但因?yàn)槌杀菊急群苄?，?duì)硅鐵的成本上移貢獻(xiàn)約150-200

此外就是其它的輔材、人工等，比較難預(yù)估。

這樣算下來，硅錳現(xiàn)在的成本基本是比過去底部中樞高1000左右，硅鐵現(xiàn)在的成本比過去底部中樞高1700左右。未來在碳達(dá)峰背景下，鐵合金高耗能行業(yè)電價(jià)進(jìn)一步下降的空間不大，蘭炭、冶金焦雖難以回到過去的底部，但是還是有一定的繼續(xù)回歸空間。錳礦因?yàn)楦劭诘母邘齑婵床坏浇鉀Q的方式，也不會(huì)出現(xiàn)太大的行情，未來很長一段時(shí)間內(nèi)錳礦價(jià)都會(huì)在當(dāng)下的底部震蕩運(yùn)行。這么算下來，硅錳未來的成本底部大概就在原來的底部6000+電價(jià)推升400+冶金焦推升100=6500，這個(gè)可以理解為過去的6000元價(jià)格，相當(dāng)于現(xiàn)在的6500元價(jià)格。硅鐵未來的成本底部大概就在原來的底部5500+電價(jià)推升800+蘭炭推升300=6600，但是這個(gè)底部在短期內(nèi)很難打到，因?yàn)樘m炭的價(jià)格還是在高位運(yùn)行。

二、利潤

鐵合金的產(chǎn)業(yè)集中度很低，議價(jià)能力通常也較弱。只要有利潤，主觀上就會(huì)進(jìn)行生產(chǎn)，所以只要沒有外部因素限制，鐵合金的利潤通常較低。硅錳和硅鐵的利潤走勢相近，但是因?yàn)楣梃F彈性更大，所以利潤的增減幅度也更大。硅鐵的成本和利潤估起來偏差更大，所以就以硅錳的利潤進(jìn)行說明。

硅錳利潤在歷史上突破1000只有兩次，一次是2017年底的產(chǎn)地限產(chǎn)，一次是2021年的能耗雙控限產(chǎn)。整體上看，只要沒有突出矛盾的限產(chǎn)措施，硅錳的利潤就不會(huì)升到高位。從2021年10月后，能耗雙控的限產(chǎn)逐漸淡出，硅錳的利潤也一路震蕩下行，到目前仍在0附近震蕩。利潤的變化很大程度上取決于基本面情況。鐵合金利潤的常態(tài)是趨近于0，如果供需上出現(xiàn)了一些矛盾，就會(huì)使利潤走高或者走低。這里簡單說三點(diǎn)：

第一點(diǎn)：鐵合金的自我調(diào)節(jié)能力非常強(qiáng)，前提是沒有外力干預(yù)。今年頭幾個(gè)月還有利潤，硅錳、硅鐵的產(chǎn)量就持續(xù)維持在高位，當(dāng)時(shí)材的產(chǎn)量很弱，馬上合金就成了供過于求的格局。然后到了六月合金廠出現(xiàn)了大面積虧損，就開始大面積停爐，產(chǎn)量降得很快。8月之后利潤稍微有點(diǎn)回暖，硅錳、硅鐵的開工和產(chǎn)量就又重新快速上行，直至這周五的周度數(shù)據(jù)出來，鐵合金的產(chǎn)量還在快速的上漲。合金廠的這種強(qiáng)調(diào)節(jié)能力就壓著合金的利潤還是非常的微薄。

圖1：硅錳日均產(chǎn)量（噸）

圖2：硅鐵日均產(chǎn)量（噸）

第二點(diǎn)：出口問題。去年開始因?yàn)槭澜绶秶慕?jīng)濟(jì)過熱，以及國外能源價(jià)格的暴漲，我國的鐵合金出口優(yōu)勢巨大。出口量也大幅增加。直至今年3月硅鐵月出口量創(chuàng)出了7.5萬噸的高位。這對(duì)于硅鐵四五十萬噸的月產(chǎn)量來說占比已經(jīng)非常大了。即便現(xiàn)在硅鐵出口回落到5萬噸附近，相比過去出口中樞2萬噸附近來說，還是有3萬噸左右的增量。而硅錳出口雖然增幅很大，但增量并不大，一個(gè)月1萬噸的出口量相對(duì)于其七八十萬噸的月產(chǎn)量來說太少了，這也是硅鐵相對(duì)硅錳強(qiáng)勢的原因之一。但是從更長的周期來看，這個(gè)格局不會(huì)持續(xù)太久。一方面是由于能源危機(jī)總會(huì)過去，我國的合金出口價(jià)格優(yōu)勢驟降；另一方面是國外粗鋼的生產(chǎn)情況。我們看到，除了2020年因?yàn)橐咔橛斜容^大下降，整體維持小幅增長的局面，直到2022年，是近年來首次出現(xiàn)了較大幅的下降。2021年世界除中國外的粗鋼月均產(chǎn)量達(dá)到7300萬噸，2022年1-8月月均產(chǎn)量是7000萬噸，最近6、7、8月更是連續(xù)下滑，8月月均產(chǎn)量只有6700萬噸，比去年平均水平下降了9%，直逼2020年疫情時(shí)候的水平；尤其歐盟27國，2022年8月的粗鋼產(chǎn)量僅為970萬噸，比2020年疫情年的平均水平還低了12%。而且從現(xiàn)在的宏觀背景來看，未來幾個(gè)月甚至1-2年內(nèi)，國外粗鋼的產(chǎn)量都不會(huì)有明顯的回暖。

第三點(diǎn)：限產(chǎn)問題。因?yàn)槠渌幕久孀兓瘜?duì)鐵合金的影響都不夠深遠(yuǎn)，合金自身的調(diào)節(jié)能力都會(huì)將其熨平。只有強(qiáng)制性的限產(chǎn)，才會(huì)誘發(fā)波瀾壯闊的行情。第一個(gè)限產(chǎn)的可能就是區(qū)域性的安全、環(huán)保等檢查。但是隨著政府運(yùn)行的越來越科學(xué)、規(guī)范，類似2017年底寧夏一刀切似的限產(chǎn)很難再見到。第二個(gè)限產(chǎn)的可能就是政府被動(dòng)性的限產(chǎn)，比如能源危機(jī)、能耗雙控這種。這個(gè)遠(yuǎn)期比較難預(yù)判，但是根據(jù)我國現(xiàn)狀來看，近期是不大會(huì)出現(xiàn)的。因?yàn)槲覀冊(cè)谌ツ昝夯闹?，煤炭的產(chǎn)量始終處于很高的位置，最近又有取消煤管票的消息?，F(xiàn)在煤炭的庫存處于很高的位置，再加上最近是用煤淡季，煤炭的整體庫存還會(huì)繼續(xù)累積一段時(shí)間。全國穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的大背景下，不大會(huì)出現(xiàn)類似去年拉閘限電的情況。

影響利潤的漲跌，還有一種就是我們經(jīng)常聽到流傳的消息?，F(xiàn)階段消息擾動(dòng)比較多，比如蘭炭漲價(jià)、鐵合金廠停爐、疫情影響運(yùn)輸?shù)鹊?，但影響大多都是臨時(shí)性的，對(duì)這些消息的交易，操作起來會(huì)非常的難。

三、操作建議

最后說一下近期的基本面和操作建議：

最近鋼材產(chǎn)量和需求持續(xù)的回暖，超預(yù)期，鐵合金的情緒有所起色。部分產(chǎn)區(qū)疫情影響運(yùn)輸疊加下周鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫有可能會(huì)帶動(dòng)合金的情緒，但中期來看硅錳、硅鐵開工和產(chǎn)量的回升會(huì)重新壓縮利潤。遠(yuǎn)期來看硅鐵出口會(huì)繼續(xù)下降，對(duì)國內(nèi)供需格局會(huì)產(chǎn)生影響。

通過上面的分析，可以看出現(xiàn)階段硅錳、硅鐵的價(jià)格走勢整體上還是跟隨黑色為主，尤其是雙焦的價(jià)格。

操作層面來看，短期建議觀望。中長期來看，硅錳在接近6500的成本底部位置可以布局多單。

（浙商期貨 盧鴻翔）