9月份以后，受美聯(lián)儲(chǔ)加息和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂影響，銅價(jià)區(qū)間振蕩。筆者認(rèn)為，隨著四季度供應(yīng)擾動(dòng)加劇和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，四季度銅價(jià)大概率維持振蕩上行態(tài)勢(shì)。

7月中旬銅價(jià)跌破53500元/噸，隨后開始持續(xù)反彈，最高一度逼近65000元/噸，最大反彈幅度接近50%。9月份以后，受美聯(lián)儲(chǔ)加息和對(duì)全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂影響，銅價(jià)在60000—65000元/噸區(qū)間振蕩。筆者認(rèn)為，隨著四季度供應(yīng)擾動(dòng)加劇和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅價(jià)有望繼續(xù)展開階段性反彈。

全球供應(yīng)擾動(dòng)加劇

三季度，銅礦主產(chǎn)區(qū)之一南美洲產(chǎn)量下滑較為明顯。智利統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，智利8月銅產(chǎn)量為422888噸，環(huán)比減少1.66%，同比減少9.43%，產(chǎn)量下滑主要受世界最大銅礦Escondida罷工威脅及干旱等問題的影響。在秘魯，下半年社區(qū)抗議持續(xù)，嘉能可的Antapaccay、MMG的LasBambas和HBM的Constancia等礦山均受到影響。USGS數(shù)據(jù)顯示，秘魯7月銅產(chǎn)量同比下滑6.6%。預(yù)計(jì)四季度產(chǎn)量擾動(dòng)因素仍存，可能進(jìn)一步影響銅礦的供給。

在銅的顯性庫(kù)存方面，盡管LME過去1個(gè)月里快速累庫(kù)，但國(guó)內(nèi)保稅區(qū)庫(kù)存同比大跌82.43%至9月底的3.9萬噸。綜合看，9月底全球交易所銅的顯性庫(kù)存減少至25.76萬噸，比去年同期減少26.5萬噸。

同時(shí)，LME就是否禁止俄羅斯金屬產(chǎn)品發(fā)布市場(chǎng)討論文件，相關(guān)意見收集截止到10月28日。此前，LME曾限制俄羅斯烏拉爾礦業(yè)冶金公司及其子公司新的銅和鋅交付。美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯去年生產(chǎn)了92萬噸精煉銅，約占全球總量的3.5%，其中烏拉爾礦業(yè)生產(chǎn)了42萬噸，約占俄羅斯國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的45%。毫無疑問，俄烏沖突持續(xù)會(huì)進(jìn)一步影響銅的全球供應(yīng)鏈和貿(mào)易格局。

美加息影響逐漸減弱

隨著美國(guó)利率和美元指數(shù)的回升，全球整體需求受到了抑制。美國(guó)表現(xiàn)良好的大小非農(nóng)數(shù)據(jù)，有可能繼續(xù)促使美聯(lián)儲(chǔ)采取更加激進(jìn)的加息措施。而歐元區(qū)由于深受俄烏沖突的影響，9月歐元區(qū)PMI錄得48.4，創(chuàng)2020年6月以來新低，經(jīng)濟(jì)基本處于停滯狀態(tài)。美歐的基本面差異讓美元指數(shù)持續(xù)偏強(qiáng)。然而自今年2月俄烏沖突發(fā)生以來，銅價(jià)與美元指數(shù)的負(fù)相關(guān)性明顯減弱，說明地緣因素帶來的供需擾動(dòng)逐漸主導(dǎo)銅價(jià)?；乜礆v史可知，銅價(jià)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期前期往往出現(xiàn)上漲。但此次5月和6月加息期間銅價(jià)大幅下跌，主要原因是在美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息和疫情反復(fù)背景下，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的擔(dān)憂。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面逐步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際回暖，市場(chǎng)焦點(diǎn)從情緒轉(zhuǎn)向供需矛盾，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)銅價(jià)的抑制作用將逐步減弱。

國(guó)家電網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年的電網(wǎng)總投資額將達(dá)到5300億元左右，較去年上漲超7%。截至8月底，國(guó)家電網(wǎng)累計(jì)投資完成額2667億元，四季度將加速發(fā)力。國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷也基本走出疫情影響，同比回正。國(guó)內(nèi)新能源汽車免征車輛購(gòu)置稅政策延續(xù)至2023年年底，將繼續(xù)刺激新能源汽車的用銅消費(fèi)。房地產(chǎn)方面，國(guó)內(nèi)一直加大力度提振住房和建筑行業(yè)，9月底，中央接連釋放針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的利好政策，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)需求將有所回暖。綜合看，國(guó)內(nèi)銅需求整體呈現(xiàn)向好趨勢(shì)。

綜上，美聯(lián)儲(chǔ)及歐元區(qū)加息對(duì)抗通脹的大環(huán)境并未改變，不過導(dǎo)致通脹維持高位的地緣沖突和供應(yīng)鏈中斷問題短期仍無法解決，預(yù)計(jì)后續(xù)加息對(duì)銅價(jià)的抑制作用會(huì)逐漸減弱。隨著冬季的來臨，歐洲的能源危機(jī)及俄烏沖突帶來的供應(yīng)鏈問題會(huì)成為影響四季度銅價(jià)的關(guān)鍵因素之一。筆者預(yù)計(jì)，四季度銅價(jià)大概率維持振蕩上行態(tài)勢(shì)。