展望后市，四季度至明年上半年，乙二醇新增供應(yīng)壓力依舊較大。同時，終端消費疲弱繼續(xù)拖累烯烴市場，石腦油價格低迷令乙二醇缺乏成本支撐，乙二醇價格將持續(xù)走弱。

9月中旬，乙二醇期貨主力合約反彈至4500元/噸以上，之后一路下行。雖然10月初乙二醇出現(xiàn)短暫反彈，但主要是對國際油價持續(xù)上漲的被動補漲。10月中旬，乙二醇期價已經(jīng)回到4000元/噸低位區(qū)間，完全回吐了9月的漲幅。

筆者認為，供應(yīng)由緊轉(zhuǎn)松是乙二醇價格9月以來由強轉(zhuǎn)弱的主要驅(qū)動之一，石腦油、乙烯等產(chǎn)品低位運行也為乙二醇帶來成本端的拖累。展望后市，供應(yīng)有望保持增長勢頭，而消費隨著旺季進入尾聲將持續(xù)走弱，乙二醇價格弱勢難以改變。

開工負荷逐漸從低位回升

今年以來，由于利潤較差，乙二醇開工率持續(xù)下滑。一季度、二季度因國際油價強勢，油制路線乙二醇深度虧損，企業(yè)持續(xù)減產(chǎn)；三季度煤化工裝置集中檢修，導(dǎo)致乙二醇開工率在50%以下運行較長時間。供應(yīng)大幅萎縮，而需求在8月之后環(huán)比改善，聚酯開工負荷從7月的77%附近回升至最高84%。8—9月，乙二醇供應(yīng)由寬松轉(zhuǎn)為緊張，從持續(xù)去化的港口庫區(qū)可以得到印證。據(jù)統(tǒng)計，乙二醇華東主港庫存8月1日最高達到125萬噸，之后持續(xù)下滑，9月底降至82萬噸附近，兩個月內(nèi)去庫達到40萬噸。

不過，從10月開始，隨著檢修裝置重啟，乙二醇裝置開工負荷從45%附近的低位回到60%附近，供應(yīng)持續(xù)回升，但消費沒有持續(xù)改善，聚酯裝置開工負荷一直穩(wěn)定在83%左右，乙二醇港口庫存再度回升?？傊?，供需變化是影響乙二醇價格的主要驅(qū)動之一。

石腦油和乙烯的表現(xiàn)不佳

供應(yīng)寬松導(dǎo)致乙二醇環(huán)節(jié)表現(xiàn)較差，生產(chǎn)維持在負利潤區(qū)間，其原材料石腦油和乙烯的表現(xiàn)同樣低迷，令乙二醇成本端的支撐乏力。從全球市場來看，乙二醇的原材料以石腦油一體化占比最大，其次海外以天然氣和乙烷制乙二醇為主，國內(nèi)以煤制乙二醇為主，石腦油一體化一度是具備較強成本優(yōu)勢的生產(chǎn)工藝。然而，今年國際油價偏強、消費偏弱，導(dǎo)致烯烴產(chǎn)業(yè)鏈全面虧損，乙烯裂解裝置大面積減產(chǎn)，石腦油和原油的價差進入負值區(qū)間。這意味著產(chǎn)成品價格低于原材料，生產(chǎn)企業(yè)陷入虧損。截至10月底，石腦油和原油的價差一直在零值上下波動。由于石腦油弱勢令乙二醇缺乏成本支撐，所以在國際油價沖高回落的過程中，石腦油緊跟國際油價下跌，乙二醇失去成本支撐，這也是二季度以來乙二醇價格持續(xù)走弱的重要原因。

煤制乙二醇裝置運行平穩(wěn)

煤制路線是我國特色的乙二醇生產(chǎn)工藝，目前國內(nèi)煤制乙二醇產(chǎn)能達到865萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能的37%。理論上，煤制乙二醇的虧損在1000元/噸以上，但因各裝置所用合成氣來源有差別，只能對生產(chǎn)利潤作大致判斷。二季度以來，煤制乙二醇整體處于虧損狀態(tài)，并且隨著成本端走強，企業(yè)虧損持續(xù)加深。值得注意的是，部分煤化工裝置采用焦?fàn)t尾氣進行生產(chǎn)，屬于廢物再利用，受成本端的影響不大。還有一些是煤企配套裝置，在成本端上漲的過程中，其上游利潤豐厚，對下游乙二醇的虧損容忍度提高。

可以看到，雖然今年煤制乙二醇的利潤較差，但其裝置相比往年受到利潤影響波動較小。裝置年度更換催化劑等檢修需求集中在三季度，導(dǎo)致煤制乙二醇的開工率快速走低。整體來看，除幾套外采原材料裝置在年內(nèi)因利潤問題停車外，今年煤制乙二醇裝置運行相對穩(wěn)定，對乙二醇的成本支撐有限。

展望后市，供需預(yù)期偏弱令乙二醇價格持續(xù)承壓，陜煤榆林180萬噸裝置中60萬噸已經(jīng)試車，其余120萬噸也計劃在四季度投產(chǎn)，外加久泰100萬噸乙二醇裝置也已經(jīng)投產(chǎn)，后市還有三江100萬噸MTO及盛虹煉化配套的乙二醇裝置存在投產(chǎn)預(yù)期。由此看來，四季度至明年上半年，乙二醇新增供應(yīng)壓力依舊較大。終端消費疲弱繼續(xù)拖累烯烴市場，石腦油價格低迷令乙二醇缺乏成本支撐，成本端難以對乙二醇產(chǎn)生明顯影響，乙二醇后市價格將持續(xù)低迷。