短期累庫使得銅價(jià)承壓，但是中長(zhǎng)期來看，我國(guó)疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，以及利好政策不斷實(shí)施，且美元指數(shù)趨勢(shì)走弱，將有利于銅價(jià)成交重心上移。在具體的交易上，建議投資者短期謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期可以逢低買入。

元旦過后，銅價(jià)連續(xù)上漲，其中倫銅3月合約最高點(diǎn)達(dá)到9257美元/噸，創(chuàng)去年7月以來新高；滬銅指數(shù)上破振蕩區(qū)間上沿，最高點(diǎn)達(dá)到69300元/噸。從基本面現(xiàn)實(shí)的角度看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入消費(fèi)淡季，庫存連續(xù)增加，將對(duì)價(jià)格形成壓制。但是從中長(zhǎng)期看，驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的國(guó)內(nèi)宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)和美元走弱，還將繼續(xù)發(fā)酵，利好價(jià)格遠(yuǎn)期走強(qiáng)，銅依然可以逢低進(jìn)行多頭配置。

淡季累庫使得價(jià)格承壓

終端消費(fèi)淡季已經(jīng)來臨，部分加工企業(yè)進(jìn)入休假模式，銅材開工率明顯下降。分行業(yè)來看，電線電纜消費(fèi)持續(xù)走弱，部分電線電纜企業(yè)已停產(chǎn)。精銅桿訂單大幅減少，部分精銅桿企業(yè)開始停產(chǎn)和減產(chǎn)，開工率持續(xù)下滑。制冷配件企業(yè)基本完成原料備庫，減少新增訂單，銅管加工企業(yè)開工率大幅下降。銅板帶企業(yè)進(jìn)入放假模式，銅板帶產(chǎn)量下滑明顯。

雖然銅精礦冶煉利潤(rùn)持續(xù)回落，但檢修企業(yè)依然在恢復(fù)產(chǎn)能，銅產(chǎn)量稍有增加。原料供應(yīng)端干擾率較高，銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)TC承壓。First Quantum與巴拿馬政府就新合同協(xié)議展開談判，新合同將增加礦企支付的稅費(fèi)；智利Ventanas港口自大火之后依舊暫停銅精礦發(fā)運(yùn)；秘魯Las Bambas銅礦發(fā)運(yùn)仍然不暢。同時(shí)，近期部分煉廠對(duì)2月份裝運(yùn)的銅精礦有補(bǔ)貨需求，詢盤價(jià)為TC80美元/噸。冶煉端，銅精礦冶煉利潤(rùn)持續(xù)回落，但此前檢修的冶煉企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，銅產(chǎn)量依然在增加。

國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存已經(jīng)開始增加，且累庫速度有加快的跡象。截至1月16日，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫存為15.42萬噸，處于歷史同期中性偏高位置，且較去年年底增加5.62萬噸。根據(jù)銅的供需進(jìn)行判斷，我們認(rèn)為整個(gè)消費(fèi)淡季，國(guó)內(nèi)社庫將增加25萬噸左右，絕對(duì)庫存將處于歷史同期偏高位置，將對(duì)價(jià)格形成壓制。

銅價(jià)重心依然可能上移

銅的中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)依然明顯，將帶動(dòng)銅價(jià)重心上移。首先，中國(guó)疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，有利于企業(yè)未來的復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。參照全球其他早期疫情管控逐漸調(diào)整至全面放開的經(jīng)濟(jì)體，如泰國(guó)、越南、馬來西亞等在開放邊境后，供應(yīng)鏈修復(fù)進(jìn)程加快推進(jìn)。因此，中國(guó)疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整后，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的預(yù)期不斷增強(qiáng)。其次，中國(guó)利好政策持續(xù)推進(jìn)，將有助于提升投資者的信心。財(cái)政政策要求2023年積極的財(cái)政政策要加力提效，適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模；中國(guó)央行要求加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，支持?jǐn)U大內(nèi)需。同時(shí)，房地產(chǎn)支持政策加碼出臺(tái)，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累預(yù)期將逐步消退。

此外，美元指數(shù)整體表現(xiàn)弱勢(shì)。美國(guó)公布2022年12月強(qiáng)勁就業(yè)和薪資下滑數(shù)據(jù)后，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)回落。同時(shí)，參照歷史統(tǒng)計(jì)，在加息周期的前半段美元指數(shù)表現(xiàn)堅(jiān)挺，但是到了后半段（或者加息之后）美元指數(shù)走弱，與此相對(duì)應(yīng)的是銅價(jià)表現(xiàn)為先跌后漲。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息基本到了尾部，預(yù)計(jì)美元指數(shù)有可能繼續(xù)走弱，有利于銅價(jià)成交重心上移。

整體來看，現(xiàn)實(shí)端的累庫將使得短期價(jià)格承壓，但是往中長(zhǎng)期看，中國(guó)疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整，以及利好政策不斷實(shí)施，且美元指數(shù)趨勢(shì)走弱，將有利于銅價(jià)成交重心上移。在具體的交易上，建議投資者短期謹(jǐn)慎，中長(zhǎng)期可以逢低買入。