在2022年12月中下旬快速調(diào)整后，2023年1月股市出現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，1月30日上證指數(shù)時隔6個月重返3300點(diǎn)。主要寬基指數(shù)均有不同程度上漲，且小盤股力度略強(qiáng)于大盤股，成長風(fēng)格跑贏價值風(fēng)格。創(chuàng)業(yè)板本月反彈9.97%，領(lǐng)銜所有寬基指數(shù)，中證1000、中證500、滬深300和上證50指數(shù)則分別收漲8.34%、7.24%、7.37%和6.55%。其中，計算機(jī)（+14.81%）、有色金屬（+14.06%）以及電子（+10.57%）成為反彈力度最大的行業(yè)。期指方面，各品種近月合約升水幅度較大，持倉量快速增加，也反映出市場情緒飽滿。

市場在三大核心邏輯下反彈。

其一，防疫政策優(yōu)化、地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”、中美審計監(jiān)管合作進(jìn)展、中央經(jīng)濟(jì)工作會議和地方政府兩會等系列重磅會議釋放出“提振居民信心、擴(kuò)內(nèi)需”信號，政策面的托底有利于市場風(fēng)險偏好的抬升。

其二，在宏觀經(jīng)濟(jì)整體預(yù)期修復(fù)無法證偽之下，基于各行業(yè)邊際修復(fù)的交易在1月支撐市場表現(xiàn)。2022年12月末，國內(nèi)感染達(dá)到高峰后回落，疫情后修復(fù)速度超出海外經(jīng)驗(yàn)以及市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)預(yù)期走強(qiáng)。春節(jié)期間沒有出現(xiàn)大規(guī)模的二次感染，根據(jù)春節(jié)假期的數(shù)據(jù)，消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，居民出行娛樂和旅游活動有所改善，春節(jié)檔票房（除夕至初五）共67.22億元，同比增長11.3%，恢復(fù)至2019年水平的114%。此外，根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心的統(tǒng)計，春節(jié)假期國內(nèi)出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。春節(jié)是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，居民在疫情期間被壓制的消費(fèi)需求集中釋放，推動了春節(jié)消費(fèi)的增長。疫情影響逐漸消退，假期結(jié)束后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，后續(xù)國內(nèi)消費(fèi)仍有增長動能。

其三，海外通脹數(shù)據(jù)回落，緊縮預(yù)期緩解，美元走弱，人民幣匯率升值帶動外資持續(xù)買入成為資金面的主要推手。2022年12月美國CPI同比上升6.5%，為2022年年中達(dá)到峰值以來連續(xù)第6個月放緩；環(huán)比下降0.1%，為兩年半來首次環(huán)比下降，符合預(yù)期。同時，核心CPI同比連續(xù)第3個月下降，至5.7%，2月加息25BP的概率上升。美元指數(shù)一度跌破102，中美利差走擴(kuò)，外資加倉新興市場，人民幣資產(chǎn)超跌反彈。基于美元破位下跌、人民幣匯率反彈、外資流入、人民幣資產(chǎn)企穩(wěn)的傳導(dǎo)邏輯，海外風(fēng)險偏好的提升邊際改善國內(nèi)市場的風(fēng)險偏好。1月北向資金累計凈流入1311.46億元，創(chuàng)歷史最佳單月凈流入量，超越2022年全年的900.20億元。絕對金額方面，1月北向資金凈買入額前三的行業(yè)為高景氣賽道電力設(shè)備、反映市場情緒的非銀金融、疫情復(fù)蘇線食品飲料。從北向資金持倉占行業(yè)總市值的比例變動來看，商貿(mào)零售、有色金屬、非銀金融、傳媒和食品飲料等行業(yè)變化比例居前。北向資金偏好核心資產(chǎn)和高景氣行業(yè)，在白酒和家電等核心資產(chǎn)修復(fù)后，1月新能源為首的高景氣賽道接力反彈。

當(dāng)下市場受“強(qiáng)預(yù)期”主導(dǎo)。2022年，工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)銷售持續(xù)增長，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入比上年增長5.9%。多重超預(yù)期因素影響，疊加上年同期基數(shù)較高，企業(yè)利潤較上年下降4%，其中裝備制造業(yè)利潤占比上升、多數(shù)消費(fèi)品行業(yè)利潤有所改善。PMI數(shù)據(jù)一直是市場較為關(guān)注的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)，通常春節(jié)所在的月份PMI有所回落，但2023年1月制造業(yè)PMI錄得50.1%，環(huán)比上升3.1個百分點(diǎn)，重返臨界點(diǎn)；非制造業(yè)PMI錄得54.4%，環(huán)比上升12.8個百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)明顯超季節(jié)性。從各分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，需求、生產(chǎn)、物流、就業(yè)、庫存、預(yù)期等方面環(huán)比均有改善，體現(xiàn)疫情初次達(dá)峰后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇勢頭，甚至有些超出市場預(yù)期。從規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)庫存視角來看，主動去庫階段可能步入尾聲，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對于需求側(cè)的提振非常重要。

回顧本輪反彈，2022年11月底12月初為第一階段，以超跌股票的修復(fù)為主，年內(nèi)跌幅較大的大市值股票領(lǐng)漲、上證50快速反彈，風(fēng)險偏好修復(fù)；當(dāng)前為第二階段，寬信用傳導(dǎo)下，經(jīng)濟(jì)觸底、企業(yè)盈利回升，市場處于信用周期上行和企業(yè)盈利下行期。疫情影響逐步減弱，市場調(diào)整后重拾升勢，1月成長風(fēng)格表現(xiàn)更佳，風(fēng)險偏好明顯上行。隨著春節(jié)后投資者的回歸，預(yù)計增量資金屬性更加傾向于個股而非權(quán)重，在業(yè)績披露高峰過后的空窗期，中小盤股在避險“業(yè)績暴雷”后可能形成新的業(yè)績預(yù)期，國內(nèi)流動性充裕的支持下，中小盤股將接力反彈。