1月底，滬膠期貨2305合約一改振蕩上行走勢(shì)，摸高13690元/噸一線后止?jié)q轉(zhuǎn)跌，由此開(kāi)啟了一個(gè)半月的下探行情。截至3月下旬，滬膠期價(jià)最低回落至11660元/噸一線，累計(jì)下跌超過(guò)2000元/噸，跌幅達(dá)14.83%。

外圍宏觀環(huán)境對(duì)橡膠產(chǎn)生不利影響

為應(yīng)對(duì)原油價(jià)格、食品價(jià)格和其他生活成本全面上升，2022年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行相繼開(kāi)啟加息周期?？梢钥吹?，過(guò)去一年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息幅度達(dá)450個(gè)基點(diǎn)，歐洲央行累計(jì)加息幅度達(dá)350個(gè)基點(diǎn)。在持續(xù)超常規(guī)加息政策的施壓下，雖然歐美通脹被有效遏制并回落，但還是引爆了全球金融系統(tǒng)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

可以看到，3月，美國(guó)硅谷銀行和第一共和銀行出現(xiàn)擠兌破產(chǎn)，誘發(fā)金融市場(chǎng)恐慌情緒持續(xù)蔓延，原油和橡膠期貨在短期內(nèi)跌幅顯著。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月CPI同比漲幅放緩至6%，環(huán)比上升0.4%；核心CPI同比從5.6%回落至5.5%，但環(huán)比上漲了0.5%，是2021年12月以來(lái)的最小值。2月美國(guó)通脹水平雖有所回調(diào)，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%長(zhǎng)期目標(biāo)。美國(guó)銀行業(yè)目前處于恐慌之中，美聯(lián)儲(chǔ)需要在“維持金融穩(wěn)定”和“抗擊通脹”之間取得平衡。美聯(lián)儲(chǔ)仍可能將穩(wěn)定價(jià)格作為貨幣政策的優(yōu)先考量，并在3月貨幣政策會(huì)議上小幅加息。數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在下次會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性將升至近85%。

較美國(guó)通脹形勢(shì)更嚴(yán)峻的是歐洲，地緣政治沖突的不確定性和通脹壓力仍是困擾其經(jīng)濟(jì)的主要因素。地緣政治沖突如果繼續(xù)升級(jí)，將繼續(xù)給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來(lái)供給沖擊和能源危機(jī)。能源危機(jī)是推升歐洲通脹壓力的重要推手。盡管近幾個(gè)月歐元區(qū)通脹水平正在回落，但仍處歷史高位。通脹壓力導(dǎo)致歐洲央行不得不加大加息力度。數(shù)據(jù)顯示，3月16日歐洲央行再次加息50個(gè)基點(diǎn)。通脹前景仍然是歐洲央行未來(lái)加息的關(guān)鍵因素。

在歐美央行實(shí)施的超常規(guī)利率政策釋放負(fù)面效應(yīng)的背景下，上半年全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期加重。世界銀行將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至1.7%，較去年6月預(yù)測(cè)下調(diào)1.3個(gè)百分點(diǎn)，為近30年來(lái)第三低水平。近30年來(lái)，1.7%的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期僅次于2009年國(guó)際金融危機(jī)造成的全球衰退。同時(shí)，世界銀行預(yù)計(jì)，2023年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)0.5%，較去年6月預(yù)測(cè)下調(diào)1.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào)1.9個(gè)百分點(diǎn)至0.5%，是除1970年經(jīng)濟(jì)衰退期以外表現(xiàn)最差的一年。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期被下調(diào)1.9個(gè)百分點(diǎn)至零增長(zhǎng)。此外，世界銀行預(yù)計(jì)，2023年新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)3.4%，較此前預(yù)期下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)；2023年全球貿(mào)易總量或增長(zhǎng)1.6%，較此前預(yù)期下調(diào)2.7個(gè)百分點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，未來(lái)美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)衰退壓力將逐漸增大，因?yàn)?022年美聯(lián)儲(chǔ)快速加息的影響將在2023年集中顯現(xiàn)。2023年歐美國(guó)家PMI等先行指標(biāo)持續(xù)回落，表明歐美經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退，這對(duì)橡膠等全球大宗商品將形成不利影響。

國(guó)內(nèi)外產(chǎn)區(qū)即將迎來(lái)新一輪開(kāi)割季

根據(jù)我國(guó)和東南亞產(chǎn)膠國(guó)的生產(chǎn)規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)旱季來(lái)臨，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)膠區(qū)將步入低產(chǎn)季?？梢钥吹?，每年11月中旬以后，我國(guó)云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)率先迎來(lái)停割季。而從次年的1月底開(kāi)始，自北向南，越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印尼也會(huì)開(kāi)啟新一輪低產(chǎn)期，膠水產(chǎn)出階段性回落。直到4—5月迎來(lái)雨季后，新一輪割膠期啟動(dòng)，膠水產(chǎn)出才會(huì)止跌回升。天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）發(fā)布的2月報(bào)告顯示，1月產(chǎn)膠成員國(guó)橡膠產(chǎn)量小幅減少至113.18萬(wàn)噸，月環(huán)比小幅下降7.21萬(wàn)噸。而根據(jù)過(guò)去5年ANRPC發(fā)布的數(shù)據(jù)分析，2018—2022年，該組織成員國(guó)1月橡膠產(chǎn)量均值達(dá)98.22萬(wàn)噸，2月產(chǎn)量均值達(dá)87.63萬(wàn)噸，3月產(chǎn)量均值達(dá)74.37萬(wàn)噸，4月產(chǎn)量均值達(dá)80.64萬(wàn)噸，5月產(chǎn)量均值達(dá)83.53萬(wàn)噸，6月產(chǎn)量均值達(dá)89.51萬(wàn)噸。整體產(chǎn)量走向符合一季度低產(chǎn)季模式。直到二季度開(kāi)始，東南亞雨季到來(lái)以后，新一輪開(kāi)割期啟動(dòng)，新膠產(chǎn)量才會(huì)迎來(lái)穩(wěn)步回升周期。由此預(yù)計(jì)，今年二季度隨著產(chǎn)膠國(guó)重新開(kāi)割，膠市供應(yīng)壓力才會(huì)企穩(wěn)回升。從全年角度來(lái)看，2023年全球橡膠產(chǎn)量將達(dá)到1469.3萬(wàn)噸，消費(fèi)量將達(dá)到1473.8萬(wàn)噸，供需或出現(xiàn)4.5萬(wàn)噸的缺口，整體維持供需緊平衡狀態(tài)。

然而，期貨市場(chǎng)具有大宗商品價(jià)格預(yù)期走向的領(lǐng)先屬性，滬膠期貨在每年3月就開(kāi)始提前反應(yīng)新供應(yīng)周期到來(lái)的不利影響，期價(jià)大概率呈現(xiàn)下跌走勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2010年以來(lái)，滬膠主力合約在3月下跌概率高達(dá)84.61%，平均跌幅達(dá)6.61%。步入4—5月以后，膠價(jià)下跌概率回落至54%—62%，整體跌幅縮小至1%—2%。由此來(lái)看，新一輪割膠帶來(lái)的供應(yīng)增量的利空得到逐步消化，滬膠跌幅將逐漸趨緩，下跌行情步入尾聲。

從產(chǎn)業(yè)邏輯來(lái)看，隨著膠價(jià)跌破國(guó)內(nèi)割膠成本線，上游種植業(yè)利潤(rùn)開(kāi)始陷入虧損。雖說(shuō)目前國(guó)內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)仍處在停割期，但如果膠價(jià)長(zhǎng)期處于低迷狀態(tài)，可能會(huì)反噬上游供應(yīng)端，等待開(kāi)割季到來(lái)后，無(wú)疑會(huì)降低割膠的積極性。筆者認(rèn)為，當(dāng)前滬膠期貨跌勢(shì)已處在后半段，在未來(lái)供應(yīng)預(yù)期減弱以及車(chē)市需求前景好轉(zhuǎn)的背景下，本輪膠價(jià)繼續(xù)下行空間料有限。