2023年3月17日，央行公告于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。

本次降準(zhǔn)從釋放資金的角度來看，如果根據(jù)目前金融機(jī)構(gòu)信貸收支表中各項(xiàng)存款扣除財(cái)政存款和非銀機(jī)構(gòu)存款的余額，乘以降準(zhǔn)幅度，本次降準(zhǔn)會(huì)釋放5000億—6000億元。

從降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)上來看，略超市場(chǎng)預(yù)期，雖然3月3日新聞發(fā)布會(huì)提及降準(zhǔn)仍是有效方式后，市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期有所升溫，但由于今年經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)開局良好，與去年降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)處在經(jīng)濟(jì)環(huán)比回落時(shí)期的情況不同，降準(zhǔn)的可能性更多取決于銀行間中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺乏情況，而3月15日央行MLF超額續(xù)作4810億元，對(duì)資金面進(jìn)行部分補(bǔ)充，短期降準(zhǔn)預(yù)期有所下修，因此本次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)略超市場(chǎng)預(yù)期。但從降準(zhǔn)幅度來看，央行或也充分考慮到本次宏觀環(huán)境邊際復(fù)蘇，大幅降準(zhǔn)必要性不強(qiáng)，同時(shí)超額續(xù)作MLF也已經(jīng)補(bǔ)充一定的流動(dòng)性，疊加金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)處在偏低水平，為保留未來貨幣政策空間，央行降準(zhǔn)幅度僅為0.25個(gè)百分點(diǎn)。

從本次降準(zhǔn)的目的來看，央行在通告中明確指出“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平，保持銀行體系流動(dòng)性合理充?！?，我們認(rèn)為本次降準(zhǔn)旨在對(duì)沖信貸持續(xù)改善下銀行負(fù)債端壓力加大，以及為新增限額下達(dá)后二季度地方債迎來發(fā)行高峰期、跨季需求等資金壓力因素打提前量，穩(wěn)定商業(yè)銀行負(fù)債端呵護(hù)資金面平穩(wěn)，并進(jìn)一步促進(jìn)寬信貸，助力二季度往后信貸投放平穩(wěn)持續(xù)增長(zhǎng)。此外，也是作為穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策促進(jìn)內(nèi)需釋放，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)。作為補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性的有效手段，今年在外需放緩、內(nèi)需擴(kuò)張需流動(dòng)性支持的背景下，如果未來外需收斂超預(yù)期或內(nèi)需擴(kuò)張需加力支持，仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)可能。

從降準(zhǔn)對(duì)債市影響情況來看，短期對(duì)債市具有一定提振。本次降準(zhǔn)略超市場(chǎng)預(yù)期，且降準(zhǔn)具有信號(hào)意義，即貨幣政策基調(diào)仍是保持流動(dòng)性合理充裕，支持內(nèi)需擴(kuò)張仍是大方向。而降準(zhǔn)直接意義是補(bǔ)充了中長(zhǎng)期流動(dòng)性，在當(dāng)前資金面對(duì)央行投放依賴度加大的情況下，有利于緩解資金面在特殊時(shí)點(diǎn)波動(dòng)放大，尤其債市短端品種短期受益更加明顯。

但當(dāng)前資金利率中樞圍繞政策利率波動(dòng)為主，對(duì)于長(zhǎng)端品種而言，降準(zhǔn)后收益率能否下行主要取決于經(jīng)濟(jì)基本面走勢(shì)。結(jié)合2月通脹、信貸和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向明確，信貸持續(xù)擴(kuò)張、消費(fèi)和工業(yè)數(shù)據(jù)回升基本符合市場(chǎng)預(yù)期，基建和地產(chǎn)數(shù)據(jù)強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)然也存在隱憂，后續(xù)經(jīng)濟(jì)實(shí)際修復(fù)情況仍需持續(xù)觀察?？傮w而言，當(dāng)前處在對(duì)一季度修復(fù)幅度的觀察期，但基本面復(fù)蘇的宏觀環(huán)境并未扭轉(zhuǎn)，這種情況下長(zhǎng)端利率很難單純受降準(zhǔn)帶動(dòng)出現(xiàn)明顯下行，對(duì)10年期國(guó)債利率影響更大的定價(jià)因素仍是3月底4月初公布的基本面數(shù)據(jù)。對(duì)應(yīng)國(guó)債期貨，在超預(yù)期降準(zhǔn)的提振下基差有望延續(xù)小幅收斂，帶動(dòng)期債價(jià)格短期延續(xù)振蕩偏強(qiáng)，但經(jīng)過3月的上漲，主力合約基差已經(jīng)收斂至0.5元左右，進(jìn)一步收斂空間不大，單邊上漲幅度不宜高估。套保策略上，建議空頭套保投資者關(guān)注基差收斂后的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。