觀察海外闊葉漿新增產(chǎn)能落地情況

今年是紙漿產(chǎn)能投放大年，因海外紙漿投產(chǎn)計(jì)劃較多，紙企虧損嚴(yán)重。受利空因素的壓制，紙漿短期難有上行動力，做多仍需等待。

圖為國內(nèi)紙漿港口庫存（單位：萬噸）

國外方面，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，疊加紙漿產(chǎn)能落地，導(dǎo)致紙漿期價(jià)持續(xù)下移。國內(nèi)方面，供給端，1—2月紙漿進(jìn)口量高于往年水平，港口以及倉單庫存處在累積階段；需求端，目前未看到明顯起色，仍以剛需為主；現(xiàn)貨端，下游市場補(bǔ)貨積極性不高，部分市場維持有價(jià)無市狀態(tài)。

外圍影響因素增多

最新研究顯示，美國目前多達(dá)186家銀行有可能存在與硅谷銀行類似的風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)的市場擔(dān)憂情緒遲遲未散。與此同時(shí)，美聯(lián)儲一直追求物價(jià)穩(wěn)定和金融市場穩(wěn)定這兩大目標(biāo)，在突發(fā)事件發(fā)生的當(dāng)前，金融穩(wěn)定的優(yōu)先級會更高，所以美聯(lián)儲宣布加息25個(gè)基點(diǎn)符合市場預(yù)期。換言之，雖然硅谷銀行破產(chǎn)以及瑞士銀行重組給市場帶來恐慌情緒，但美聯(lián)儲并未因?yàn)殂y行破產(chǎn)風(fēng)波而改變財(cái)政政策方向。受美聯(lián)儲加息的影響，現(xiàn)金回流導(dǎo)致資本市場流動性下降。目前，全球經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)已經(jīng)攀升至2022年3月的水平，同時(shí)美國制造業(yè)指數(shù)長時(shí)間處于榮枯線下方，海外訂單量驟降，我國港口的集裝箱出現(xiàn)堆積現(xiàn)象?？傊?，當(dāng)前外圍宏觀環(huán)境雖處在加息末端，但全球經(jīng)濟(jì)形勢仍然存在不確定性。

上游供應(yīng)保持充足

國外方面，加拿大木材價(jià)格自受到森林火災(zāi)事件影響后，一路處在下跌狀態(tài)中，同時(shí)俄羅斯木材價(jià)格走勢也一路下行。今年是紙漿產(chǎn)能投放大年，因?yàn)楦甙旱睦麧櫞碳S家的投產(chǎn)。目前，智利生產(chǎn)商Arauco漿廠年產(chǎn)能156萬噸的闊葉漿生產(chǎn)線已經(jīng)在2022年12月底正式投產(chǎn)；UPM年產(chǎn)能210萬噸的烏拉圭闊葉漿項(xiàng)目也在今年3月投產(chǎn)成功。除此之外，今年三季度芬林芬寶還將投放年產(chǎn)能80萬噸的針葉漿生產(chǎn)線以及70萬噸的闊葉漿生產(chǎn)線。隨著海外闊葉漿新增產(chǎn)能落地，外盤漂針漿報(bào)價(jià)或降低，國內(nèi)闊葉漿也將出現(xiàn)明顯降幅。

國內(nèi)方面，數(shù)據(jù)顯示，1—2月我國紙漿總進(jìn)口量為551萬噸，處在歷史同期最高水平，但針葉漿供應(yīng)增量有限，闊葉漿進(jìn)口量同比較高。在可交割倉單方面，自1月以來，紙漿期貨倉單數(shù)量大幅增加，目前增至24萬噸，倉單對紙漿期貨盤面也造成不小的壓力。

國內(nèi)港口庫存較高

國外方面，芬蘭運(yùn)輸工人于2月15日罷工，芬蘭月均出口至中國的針葉漿在11萬噸左右，共持續(xù)一個(gè)月有余，原本應(yīng)發(fā)往中國的存貨被堆積在港口碼頭，歐洲針葉漿庫存量維持在歷史高位附近水平。

國內(nèi)方面，國內(nèi)紙漿港口庫存維持高位附近，工業(yè)廠庫在不斷增加。具體來看，紙漿庫存主要關(guān)注港口庫存和重點(diǎn)地區(qū)的工業(yè)庫存，常熟港以闊葉漿為主，青島港和保定地區(qū)針闊葉漿皆有，三地庫存既有貿(mào)易商庫存，也包括下游企業(yè)存放的庫存。其中，青島港是全國最大的紙漿進(jìn)口分銷中心，占全國紙漿總業(yè)務(wù)量的50%以上。目前，跟蹤港口數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，常熟港的庫存增長最迅速，其次是青島港，這意味著闊葉漿的貨源較為充足。在工業(yè)廠庫方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)人士透露，各地廠庫都有不同程度的累積。

綜合上述分析，目前國內(nèi)成品紙需求改善有限，庫存維持高位，紙漿價(jià)格繼續(xù)下跌。同時(shí)，闊葉漿新產(chǎn)能投放的利空繼續(xù)壓制市場情緒，現(xiàn)貨同步調(diào)整后基差未能擴(kuò)大。紙漿當(dāng)前仍缺乏明確的上漲邏輯，遠(yuǎn)月合約受供應(yīng)釋放的利空影響更大，有望先行見底，但做多仍需等待，預(yù)計(jì)紙漿短期繼續(xù)偏弱運(yùn)行。

中長期來看，當(dāng)前處在本輪紙周期的第四個(gè)環(huán)節(jié)，木漿利潤高企推動外企擴(kuò)大產(chǎn)能。原料與紙價(jià)倒掛導(dǎo)致紙企虧損，而小企業(yè)紛紛停產(chǎn)退出造成木漿需求減少。在此背景下，紙漿價(jià)格中樞將振蕩下移。后市需要關(guān)注外圍宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵、國際油價(jià)等因素對紙漿的影響。