受OPEC+多國宣布將聯(lián)合減產(chǎn)的影響，本周一全球油市大幅高開，漲幅均超過5%。

今年貫穿油市的兩大重要支撐：一是布倫特油價（65—70美元/桶）處在OPEC中東主產(chǎn)國盈虧平衡線附近，二是美國油價（67—72美元/桶）處在美國原油收儲價格區(qū)間。由于美國頁巖油商在2020年油價大跌后一改前10年的積極擴張策略，預(yù)計近幾年產(chǎn)量增幅不會超過5%。因此，當(dāng)OPEC+做出減產(chǎn)決定時，美國頁巖油商和全球其他原油生產(chǎn)方?jīng)]有能力通過增產(chǎn)進行抵消。若OPEC在與盟友緊密合作的過程中定價話語權(quán)得到空前強化，將很容易撬動全球供需平衡，從而為自己生產(chǎn)的原油獲取滿意的報價。

OPEC+在此前原油價格大跌期間沒有采取行動，是因為當(dāng)時市場的關(guān)注點在歐美銀行業(yè)危機上，供需面的政策對銀行業(yè)危機緩解無濟于事，反而容易被解讀為由于銀行業(yè)危機，OPEC+對未來全球需求信心不足，但這不代表OPEC+會容忍國際油價在今年沒有競爭對手的大好形勢下仍然威脅到其盈虧平衡線的可能性。因此，當(dāng)歐美金融市場稍顯穩(wěn)定后，OPEC+推動了聯(lián)合減產(chǎn)，并聲稱這是支持石油市場穩(wěn)定的預(yù)防措施。與過去減產(chǎn)以抵消頁巖油革命帶來的原油產(chǎn)量增長相比，今年OPEC+減產(chǎn)對油價的撬動將更為輕松，沙特甚至可以通過上調(diào)即將公布的原油官方售價進一步鞏固市場多頭情緒。

不過，與操作成熟的OPEC+相比，美國能源部在本次油價回落過程中的應(yīng)對稍顯稚嫩。美國能源部在油價進入收儲區(qū)間后選擇觀望而非按計劃收儲，在可以正常收儲的情況下，宣稱要數(shù)年時間才能完成收儲，但美國能源部在上周油價反彈后又自相矛盾地宣布會在今年稍晚時候收購SPR。然而，行情不會等待，隨著本周一早盤高開，美國能源部已經(jīng)完全錯過了在67—72美元/桶收儲區(qū)間回補庫存的時機。基于美國SPR低庫存的補庫需求，油價支撐將持續(xù)存在。

俄羅斯最早在2月聲稱將在3月從1000萬桶/日的基準(zhǔn)減產(chǎn)50萬桶/日，3月則將減產(chǎn)期限進一步延長至6月。3月前3周，俄羅斯實際減產(chǎn)30萬桶/日左右，減產(chǎn)力度不及預(yù)期，但筆者認為俄羅斯供應(yīng)有進一步縮小的可能。俄羅斯原油有兩種消費途徑，分別為原油出口和原油加工。從最新的船期數(shù)據(jù)和俄羅斯海運原油出口高頻數(shù)據(jù)來看，盡管當(dāng)前俄羅斯主要出口國只有中國和印度兩家，但出口量總體持穩(wěn)，連續(xù)6周保持在300萬桶/日上方。原油加工方向，通常以俄羅斯國內(nèi)消費和對外成品油出口體現(xiàn)。當(dāng)前俄羅斯的困擾主要集中在成品油出口方面，自歐盟2月5日相關(guān)制裁實施后，俄羅斯海上在運柴油數(shù)量激增，顯示其成品油銷售深受制裁困擾，這會向上傳導(dǎo)至原油加工量，倒逼俄羅斯原油減產(chǎn)。事實上，俄羅斯陸上石油庫存已經(jīng)從年初的不到1000萬桶迅速增至1500萬桶附近，季度漲幅將近50%。若成品油銷售狀況遲遲得不到改善，俄羅斯原油產(chǎn)量進一步下降也是理所當(dāng)然的結(jié)果。主要能源機構(gòu)報告普遍預(yù)計俄羅斯三季度將被迫減產(chǎn)70萬—80萬桶/日，超過其當(dāng)前宣稱的50萬桶/日。

隨著美國煉廠春檢陸續(xù)結(jié)束，最新一期美國煉廠開工率已經(jīng)回到90%上方，但汽油庫存卻持續(xù)下行，穩(wěn)定保持在過去5年區(qū)間下方。一方面，美國汽油需求在去年年底冬季風(fēng)暴和流感緩解后已經(jīng)持續(xù)恢復(fù)，目前美國汽油隱含需求已經(jīng)超過了去年同期和5年均值，是汽油庫存下降的主要原因。另一方面，進入3月后美國汽油出口有所增加，也為汽油庫存下降錦上添花。眾所周知，每年夏季是美國傳統(tǒng)駕駛高峰季，所以汽油消費旺季到來之前的庫存安全就顯得十分重要。若汽油庫存維持在非常規(guī)低位，則極易推升汽油價格，助長汽油裂解，并刺激煉廠煉油需求。

筆者認為，原油基本面本就存在一定利好，即使OPEC+不減產(chǎn)，下半年隨著俄羅斯供應(yīng)進一步收緊，供不應(yīng)求的情況也會再度出現(xiàn)，但OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)大幅前置了該情形出現(xiàn)的時間點。不過，國際油價上行將進一步刺激美國通脹，迫使美聯(lián)儲在降低通脹和降低金融風(fēng)險的抉擇中面臨更大挑戰(zhàn)，在美聯(lián)儲維持高利率政策的背景下，外圍金融風(fēng)險始終與原油基本面偏強共存。