回顧一季度，在海外經(jīng)濟衰退預(yù)期和美聯(lián)儲降息預(yù)期等反復(fù)下，1—2月貴金屬價格先揚后抑，3月在硅谷銀行危機事件影響下，隨著市場恐慌情緒的蔓延，黃金、美債等避險資產(chǎn)大幅反彈，金價突破2000美元/盎司關(guān)口。進入二季度，因芬蘭加入北約加劇北歐地緣緊張局勢，以及美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，強化了市場對美聯(lián)儲暫停加息并開啟降息的預(yù)期，在避險情緒升溫和美聯(lián)儲降息預(yù)期雙重利好提振下，貴金屬再度大幅上漲。展望后市，筆者認為，貴金屬價格中樞仍有望上移，建議繼續(xù)以多頭配置為主。尤其是黃金，以下四因素表明多頭情緒的穩(wěn)步回升，金價有望沖擊歷史新高。

四因素支撐金價走勢

一是避險需求將繼續(xù)凸顯黃金長期配置價值。雖然海外銀行危機風險暫時緩和，但是在美債長短端收益率維持倒掛的情形下，此次硅谷銀行等迅速破產(chǎn)表明海外銀行系統(tǒng)可能存在更多問題。另外，芬蘭4月4日宣布正式加入北約，成為其第31個成員國。這是自2020年北馬其頓加入北約以來，北約首次擴容，俄羅斯對此回應(yīng)稱將采取軍事行動?；谌蚪鹑谑袌龊偷鼐壘謩莸牟环€(wěn)定性提升，避險需求將從長期角度繼續(xù)支撐金價。

二是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹沟命S金等資產(chǎn)長期受益。盡管美聯(lián)儲5月仍有可能會加息25bp，但在高基數(shù)效應(yīng)下，二季度美國CPI或顯著回落，且高利率和銀行業(yè)危機將大概率導(dǎo)致海外金融體系自發(fā)“緊信用”。從傳導(dǎo)機制來看，海外金融體系自發(fā)降杠桿，會降低企業(yè)投資和居民消費，從而加劇美國經(jīng)濟下行壓力，故預(yù)計四季度美聯(lián)儲仍有降息的可能。對于貴金屬市場來說，美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向?qū)⑹沟觅F金屬資產(chǎn)長期受益。在這一過程中，美國名義利率大概率緩慢振蕩下行，但通脹率回落的兌現(xiàn)將令通脹預(yù)期逐步企穩(wěn)，從而限制實際利率的上方空間，且未來一旦美聯(lián)儲進入降息階段，不排除美國實際利率再度轉(zhuǎn)為下行態(tài)勢的可能，屆時將給金價帶來較強的向上驅(qū)動，金價有望形成新一輪漲勢。

三是美歐貨幣政策錯配，美元指數(shù)支撐削弱，也將支撐貴金屬。美國經(jīng)濟韌性較強短期仍會支撐美元指數(shù)，但長期在美國經(jīng)濟下行壓力加劇、美國債務(wù)問題等因素影響下，美元指數(shù)支撐將不斷被削弱，從而對貴金屬價格構(gòu)成支撐。

四是全球央行持續(xù)凈購金將為金價上行提供堅實基礎(chǔ)。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年全球央行年度購金總量達到1136噸。且今年1月全球央行再度凈購金77噸，使得全球黃金儲備規(guī)模達到35362.8噸。在以美聯(lián)儲為首的全球央行大幅加息和黃金價格大幅走高的背景下，全球央行逆勢大舉增持黃金，或意味著在俄烏沖突大背景下，逆全球化正在加劇，疊加近期海外發(fā)生的銀行業(yè)危機，芬蘭加入北約，均表明當前全球金融市場和地緣政治不穩(wěn)定性或繼續(xù)提升。因此，全球央行追求資產(chǎn)多元化和對沖需求，以及非美國家加速去美元化的大浪潮，黃金將繼續(xù)受到央行青睞，全球央行持續(xù)凈購金將為金價上行提供堅實基礎(chǔ)。

三大風險點需重點關(guān)注

通過對上述四個利多貴金屬影響因素的分析，我們認為，貴金屬市場未來的風險點主要聚焦在美聯(lián)儲維持高利率水平更久、美聯(lián)儲降息時間和幅度晚于市場預(yù)期、美國經(jīng)濟韌性較強等方面。其中，短期最大的風險點仍在于市場對于美聯(lián)儲降息的時間和路徑與美聯(lián)儲堅定認為今年不會降息之間存在的較大分歧。

在3月銀行業(yè)危機影響下，美聯(lián)儲放棄了加息“高一點”，但堅持了加息“久一點”，即美聯(lián)儲今年年底仍會維持利率水平在5.1%左右，這意味著美聯(lián)儲年內(nèi)不會降息。但市場顯然是更加悲觀的，市場認為，在銀行業(yè)危機和美國經(jīng)濟下行壓力加劇下，美聯(lián)儲最快將于6月開始降息，且年內(nèi)降息幅度高達100bp。通過比較，我們可以看到美聯(lián)儲在降息時間、幅度上均與市場存在較大分歧。對此，我們認為，在目前海外銀行危機暫時緩和、美國金融市場尚穩(wěn)定的情形下，充分就業(yè)和物價穩(wěn)定仍是影響美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的最關(guān)鍵因素。目前美國勞動力市場雖有所降溫，但仍舊強勁，美國通脹亦處于較高水平，若美國3月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)再次表現(xiàn)較好，那么美聯(lián)儲5月再次加息25bp或板上釘釘，且美聯(lián)儲降息時間或晚于市場預(yù)期，降息幅度也將低于市場預(yù)期，這一風險點可能會引發(fā)貴金屬短期階段性調(diào)整。