以時(shí)間換空間

一方面，宏觀面需要關(guān)注中共中央政治局會議相關(guān)政策措施；另一方面，基本面需謹(jǐn)防非洲銅流入且需求偏弱帶來的累庫壓力。

6月，受國內(nèi) LPR 下調(diào)、新能源政策出臺等利好因素支撐，滬銅走勢偏強(qiáng)，漲幅約 5.5%。展望后市，宏觀面仍需關(guān)注外圍市場數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇情況，基本面則需關(guān)注庫存累積程度。

外圍市場方面，俄烏沖突帶來的基數(shù)效應(yīng)正在消失，服務(wù)業(yè)對海外通脹的貢獻(xiàn)在緩慢上升，使得核心通脹更具黏性。從過去10年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，服務(wù)業(yè)價(jià)格的變化率比商品價(jià)格的變化率要小很多。另外，高通脹的持續(xù)性將影響居民行為，令市場擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)衰退也還未成為現(xiàn)實(shí)，美國、歐元區(qū)等國家的增長依然穩(wěn)健。當(dāng)下市場定價(jià)通脹快速回落且美國經(jīng)濟(jì)衰退，與聯(lián)儲的“Higher for Longer”政策路徑相悖，但目前缺乏趨勢性的數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

國內(nèi)方面，一季度GDP同比增長4.5%，5月非制造業(yè)PMI指數(shù)54.5，連續(xù)第3個(gè)月位于較高景氣區(qū)間。本輪經(jīng)濟(jì)增長主要由服務(wù)業(yè)推動(dòng)，房地產(chǎn)和制造業(yè)的復(fù)蘇比較溫和。1—5月銅材消費(fèi)主要來自電網(wǎng)及地產(chǎn)竣工端的拉動(dòng)，這與政策端加力提效基建和“保交樓”工作的推進(jìn)相呼應(yīng)。7月尤其需要關(guān)注中共中央政治局會議相關(guān)的政策利好出現(xiàn)。

從基本面來看，當(dāng)前電解銅社會庫存偏低，截至6月21日，電解銅社會庫存為8.32萬噸，已連續(xù)7周去庫。市場對累庫的預(yù)期主要來自非洲銅的流入及下游基建等板塊耗銅增速的季節(jié)性放緩。

供應(yīng)端方面，安托法加斯塔與日韓冶煉廠的TC年中談判結(jié)果為88美元/干噸，較上期增加13美元/干噸，國內(nèi)銅精礦TC仍處于上升通道，整體遠(yuǎn)期供應(yīng)偏寬裕。非洲TFM+KFM項(xiàng)目已于二季度投產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量將達(dá)36萬—42萬噸，同比增加53.4%。

需求端，1—5月全國電網(wǎng)累計(jì)投資完成額1400億元，同比增長10.85%，電源累計(jì)投資完成額2389億元，同比增長62.52%，電網(wǎng)投資大年的預(yù)期不變。但7月將進(jìn)入電網(wǎng)投資淡季，預(yù)計(jì)基建板塊耗銅增速將放緩，從高頻數(shù)據(jù)方面觀察，國內(nèi)主要銅桿企業(yè)周度開工已連續(xù)4周下滑，部分企業(yè)出現(xiàn)庫存壓力。在“保交樓”政策支持和資金推動(dòng)下，國內(nèi)1—5月房屋竣工面積2.78億萬平方米，增長19.6%。其中，住宅竣工面積2.02億平方米，增長19.0%，連續(xù)4個(gè)月上行。巨大存量“保交樓”將持續(xù)兩三年，疊加房地產(chǎn)企業(yè)自身降杠桿、降負(fù)債，房屋竣工有望持續(xù)回暖，這也為家電消費(fèi)提供了空間。

整體來看，當(dāng)下滬銅若要擺脫振蕩區(qū)間，則必須等待國內(nèi)外宏觀層面信號的指引，基本面則聚焦于非洲銅流入且需求偏弱能否帶來累庫壓力。