二季度央行召開(kāi)例會(huì)，提及人民銀行“克服困難、乘勢(shì)而上，加大宏觀政策調(diào)控力度”，盈利迎來(lái)弱修復(fù)，加之海外風(fēng)險(xiǎn)可控、中美關(guān)系進(jìn)入緩和期，預(yù)期A股維持振蕩走勢(shì)，且運(yùn)行中樞將進(jìn)一步抬升。

經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇

6月服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)3個(gè)月延續(xù)回落趨勢(shì)，但依然處于榮枯線上方。就業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，5月整體失業(yè)率連續(xù)3個(gè)月下降，其中16—24歲失業(yè)率連續(xù)6個(gè)月增加、25—59歲失業(yè)率延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。此外，全國(guó)居民人均可支配收入明顯增加，對(duì)應(yīng)PMI需求指數(shù)顯著恢復(fù)，對(duì)生產(chǎn)的拖累有所緩解。

5月制造業(yè)投資和基建投資相對(duì)穩(wěn)定，制造業(yè)固定投資同比緩慢回落?；ü潭ㄙY產(chǎn)投資同比在中樞徘徊，房地產(chǎn)投資在“三道箭”的政策刺激下于去年12月止跌，2023年年初快速反彈后在5月有所回落。就地產(chǎn)本身而言，一方面在去年防風(fēng)險(xiǎn)壓力下推出的寬松政策在今年預(yù)期收緊，對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)顯示，新開(kāi)工面積降幅擴(kuò)大，而竣工面積增加。

在經(jīng)歷一季度信用快速擴(kuò)張后，4—5月信用擴(kuò)張速度放緩，其中5月企業(yè)債券直接融資轉(zhuǎn)為凈減少2175億元；政府債券融資規(guī)模也有所下降，較去年同期減少5011億元；企業(yè)端向銀行直接融資體現(xiàn)為短端回落、長(zhǎng)端增加，其中票據(jù)融資同比減少94.11%，而中長(zhǎng)貸同比增加42.19%。

政策以穩(wěn)為主

二季度央行召開(kāi)例會(huì)，提及“克服困難、乘勢(shì)而上，加大宏觀政策調(diào)控力度”，預(yù)期穩(wěn)增長(zhǎng)總基調(diào)不變。會(huì)議還提及普惠和保交樓工具延期、再貸款額度調(diào)增，以及下半年信貸投放力度加大，預(yù)期下半年信貸情況改善。面對(duì)近期匯率的波動(dòng)，提及綜合施策，穩(wěn)定預(yù)期、堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平基本穩(wěn)定。房地產(chǎn)方面，取消了“有效防范化解有頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”的表述，預(yù)期房地產(chǎn)市場(chǎng)大力度刺激政策難以為繼。

盈利有所修復(fù)

2023年以來(lái)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)整體表現(xiàn)不佳，近3個(gè)月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比分別為-19.2%、-18.2%和-12.6%。與去年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)受到成本端影響不同，近期工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回落主要受需求不足影響。一季度上市公司扣非后凈利潤(rùn)同比增速減少的行業(yè)有18個(gè)、同比增速大于零的行業(yè)有13個(gè)，扣非后凈利潤(rùn)同比減少-0.4%。相較而言，半年報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)將好于一季報(bào)。截至2023年7月5日，共有97家公司披露上半年業(yè)績(jī)情況，其中18家公司表現(xiàn)為預(yù)虧、79家公司表現(xiàn)為預(yù)喜。

海外風(fēng)險(xiǎn)可控

美元指數(shù)4月起逐漸走強(qiáng)，4月13日攀至高點(diǎn)104.2208，隨后在103點(diǎn)波動(dòng)。美元在高位波動(dòng)，一方面源自美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性偏強(qiáng)，鮑威爾偏鷹派表態(tài)使得市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)年內(nèi)加息的預(yù)期重新升溫；另一方面源自美國(guó)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)緩解和美國(guó)債務(wù)問(wèn)題暫時(shí)解決。雖然美國(guó)6月Markit PMI低于預(yù)期，錄得46.3%，但相較而言，6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI錄得43.6%，并且連續(xù)12個(gè)月位于榮枯線下方，一定程度上支撐美元指數(shù)。依據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的結(jié)果，美國(guó)23家大銀行全部通過(guò)年度壓力測(cè)試，包括瑞信在美國(guó)的公司。大銀行處于有利地位，能抵御嚴(yán)重衰退，即使嚴(yán)重衰退期間，也能繼續(xù)向家庭和企業(yè)提供貸款。

美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)耶倫于7月6—9日訪問(wèn)中國(guó)，她表示這幾日的會(huì)晤是“直接的且富有成效的”，有助于穩(wěn)定兩國(guó)關(guān)系，美國(guó)不尋求與中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫鉤”。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，制造業(yè)略有改善，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。此外，央行二季度例會(huì)提出加大調(diào)控力度，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具更積極，并且指出降低企業(yè)和居民信貸融資成本。海外方面，鮑威爾與拉加德都認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)衰退，暗示可能連續(xù)加息，但海外風(fēng)險(xiǎn)有限。綜合上述分析，預(yù)計(jì)A股后期繼續(xù)振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。