近期，十年期國債收益率在2.63%相對低位窄幅振蕩，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)鈍化，對政策動向敏感。

6月基本面數(shù)據(jù)保持恢復態(tài)勢

從基本面數(shù)據(jù)來看，6月制造業(yè)PMI為49.0%，環(huán)比回升0.2個百分點，非制造業(yè)PMI為53.2%，環(huán)比回落1.3個百分點。生產(chǎn)略有加快，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回升至50.3%。但需求仍顯不足，5月制造業(yè)新訂單指數(shù)在榮枯線下略回升0.3個百分點，至48.6%，非制造業(yè)方面，建筑業(yè)和服務業(yè)新訂單指數(shù)分別回落至48.7%和49.6%，均處在榮枯線下。外需方面，全球制造業(yè)PMI在6月繼續(xù)下滑，海外需求仍在下行趨勢當中，疊加美國庫存仍在較高位，下半年出口難以看到趨勢反彈，擴內(nèi)需的必要性較強。

信貸數(shù)據(jù)方面，6月新增社融4.22萬億元，同比少增9726億元。社融主要受到政府債拖累，去年6月為地方債發(fā)行高峰而今年二季度地方債發(fā)行明顯放緩。社融口徑新增貸款3.2萬億元，同比多增0.2萬億元，相對超出市場預期。分部門來看，企業(yè)融資同比小幅多增，主要受到中長期貸款拉動，但是二季度貸款需求指數(shù)環(huán)比下滑，企業(yè)融資需求偏弱，6月企業(yè)貸款多增有可能更多是供給帶動，持續(xù)性有待觀察。從居民部門來看，6月居民貸款同比多增1157億元，其中居民中長期貸款同比小幅多增463億元，但與之背離的是6月份30大中城市商品房成交面積環(huán)比繼續(xù)下滑，居民貸款的多增可能更多與經(jīng)營貸消費貸增長有關，住房按揭貸款并非主要貢獻。M1增速繼續(xù)下行且明顯大于M2降幅，企業(yè)存款定期化可能仍未扭轉，存款活化程度低指向對未來經(jīng)營活動預期仍弱。6月金融數(shù)據(jù)公布后，十年期國債收益率和國債期貨價格波動不大，市場對基本面數(shù)據(jù)鈍化，本質(zhì)上可能是對地產(chǎn)走勢和內(nèi)需環(huán)境預期較為一致，短期博弈焦點仍是穩(wěn)增長政策走向。

穩(wěn)增長政策或更傾向精準調(diào)節(jié)

7月14日國新辦上半年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，表示當前我國處在經(jīng)濟恢復和轉型升級的關鍵期，房地產(chǎn)、基建這些舊的增長動能在減弱，科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等新動能正在形成的過程之中。貨幣政策方面，強調(diào)加大宏觀調(diào)控力度，精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，綜合運用存款準備金率、中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動性和合理充裕，保持貨幣信貸合理增長，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。地產(chǎn)政策方面，強調(diào)堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，配合相關部門和地方政府扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定工作，滿足行業(yè)合理融資需求，繼續(xù)為行業(yè)風險有序出清創(chuàng)造有利金融環(huán)境。考慮到我國房地產(chǎn)市場供求關系已經(jīng)發(fā)生深刻變化，過去在市場長期過熱階段陸續(xù)出臺的政策存在邊際優(yōu)化空間，金融部門將積極配合有關部門加強政策研究，因城施策提高政策精準度，更好地支持剛性和改善性住房需求，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

總體而言，貨幣政策將從總量、結構和價格三方面出發(fā)，加大宏觀調(diào)控力度，下半年降準降息等總量政策、存貸款利率和結構性貨幣政策均有繼續(xù)發(fā)力的空間。地產(chǎn)方面，目前地產(chǎn)供需關系已然發(fā)生變化，前期的需求端限制政策可進一步優(yōu)化，加大對房企融資、住房租賃等領域的金融支持，改善房地產(chǎn)供需環(huán)境。但我國正處在經(jīng)濟恢復和轉型升級的關鍵期，房地產(chǎn)基建這些舊的增長動能減弱、新動能形成為發(fā)展趨勢，“房住不炒”“因城施策”基調(diào)下地產(chǎn)領域政策預期更傾向精準調(diào)節(jié)、托而不舉。

債市行情展望

短期來看，十年期國債收益率在2.63%相對低位窄幅振蕩，對經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)鈍化，對政策動向敏感，尤其關注地產(chǎn)政策落地情況，結合國新辦新聞發(fā)布會信息，往后看7月底中央政治局會議前后可能有更多供需端刺激政策出臺，短期債市波幅或加大。一方面需要關注稅期資金面情況，如果資金面邊際收斂疊加穩(wěn)增長政策出臺，債市容易出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，反之，如果資金持續(xù)偏松，那么即便出現(xiàn)調(diào)整，幅度也更溫和。另一方面需要關注政策落地實際情況是否超預期，如果未出現(xiàn)強刺激政策，債市調(diào)整風險有限，或維持振蕩偏強走勢，等待進一步基本面信號指引，如果政策強于預期，債市預期出現(xiàn)階段性調(diào)整。