6月下旬以來(lái)，債市走勢(shì)偏強(qiáng)，10年期國(guó)債收益率再度探至2.62%附近。一是PPI、房地產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)尚未企穩(wěn)，降幅仍在擴(kuò)大，市場(chǎng)需求依然不足。二是跨季后DR007和SHIBOR1周一度回落至1.8%下方，市場(chǎng)資金面轉(zhuǎn)松，支撐債市走強(qiáng)。

上半年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好?？偭可?，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值593034億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.5%，比一季度加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)構(gòu)上看，工業(yè)生產(chǎn)整體好于預(yù)期，6月工業(yè)增加值同比增速達(dá)到4.4%，遠(yuǎn)超一致預(yù)期2.5%。行業(yè)方面，采礦業(yè)和制造業(yè)6月環(huán)比增速均有所上行，分別從上月的-1.2%和4.1%恢復(fù)至1.5%和4.8%，預(yù)計(jì)三季度工業(yè)生產(chǎn)對(duì)GDP拉動(dòng)逐步抬升。不過(guò)房地產(chǎn)投資降幅仍在擴(kuò)大，6月汽車(chē)零售額同比下滑1.1%，社會(huì)消費(fèi)品零售同比增速放緩至3.1%。

目前來(lái)看，二季度以來(lái)消費(fèi)復(fù)蘇，但分化仍在持續(xù)，住房、汽車(chē)等大宗消費(fèi)滯后于聚集型、接觸型、流動(dòng)型消費(fèi)，而投資中房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)民間固定資產(chǎn)投資增速跌入負(fù)值區(qū)間，拖累投資增速，投資恢復(fù)程度滯后于消費(fèi)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)有待加強(qiáng)，對(duì)債市仍有支撐。

6月，社會(huì)融資規(guī)模增量為4.22萬(wàn)億元，分項(xiàng)看，企業(yè)信貸維持高位，居民信貸顯著恢復(fù)，企業(yè)債券融資也有所恢復(fù)，但受去年同期政府債券發(fā)行高位影響，政府債券融資顯著少增，導(dǎo)致6月末社融存量比上年同期少增9726億元，社融存量增速繼續(xù)回落至9%，連續(xù)2個(gè)月回落，寬信用政策仍需加碼。6月份以來(lái)，國(guó)務(wù)院、國(guó)家發(fā)改委、央行等機(jī)構(gòu)出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施。國(guó)常會(huì)要求具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)。國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)支持新能源汽車(chē)發(fā)展等消費(fèi)政策措施。央行陸續(xù)下調(diào)7天逆回購(gòu)利率、MLF和LPR利率等工具利率10BP，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，同時(shí)央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于延長(zhǎng)金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)政策期限的通知》，緩解房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金壓力，減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)房企貸款的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。關(guān)注持續(xù)出臺(tái)的房地產(chǎn)政策情況和落地效果。

海外方面，美國(guó)6月CPI同比上漲3%，低于市場(chǎng)預(yù)期和前值，連續(xù)12個(gè)月漲幅回落，且為2021年3月以來(lái)最小漲幅。剔除波動(dòng)性較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比上漲4.8%，為2021年11月以來(lái)最小漲幅。6月PPI同比升0.1%，低于預(yù)期0.4%，并創(chuàng)2020年8月以來(lái)新低，核心PPI同比上漲2.4%，創(chuàng)2021年2月以來(lái)最低。市場(chǎng)認(rèn)為，隨著物價(jià)漲幅回落，市場(chǎng)和決策者擔(dān)憂緩解，美聯(lián)儲(chǔ)在7月貨幣政策會(huì)議上加息后將結(jié)束加息。在美歐通脹緩解的情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家債券收益率普遍回落，10年期美債收益率回落至3.8%附近，境內(nèi)外利差收窄。

短期來(lái)看，資金面寬松、數(shù)據(jù)不及預(yù)期和機(jī)構(gòu)配置等因素，仍將支撐債市。不過(guò)，市場(chǎng)重心逐步轉(zhuǎn)向期待進(jìn)一步的寬信用政策出臺(tái)，近期相關(guān)政策逐步落地，金融數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期，寬信用效果不斷顯現(xiàn)，黑色等大宗商品價(jià)格率先企穩(wěn)，人民幣匯率也有所走強(qiáng)，股市有望逐步企穩(wěn)。對(duì)于債市來(lái)說(shuō)，2.6%處于10年期國(guó)債收益率的歷史低位，支撐較強(qiáng)，繼續(xù)做多性價(jià)比降低?？傮w上，寬信用預(yù)期下，中長(zhǎng)期預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格上行空間有限，關(guān)注前期高點(diǎn)的壓力，后續(xù)或逐步存在調(diào)整壓力。