預計三季度中前期LPG深加工產業(yè)鏈裝置開工負荷將相對穩(wěn)定，但受制于裝置利潤仍有下滑的可能，對原料的需求增量有限，彌補淡季燃燒需求減量更是困難。

進入7月中旬，大商所LPG期貨合約一改6月初創(chuàng)下3547元/噸新低后的振蕩筑底走勢，主力PG2309合約突破3950元/噸，市場關注焦點在于其為何在需求淡季出現(xiàn)逆襲表現(xiàn)。我們認為，本輪上漲主要基于，國際油價復蘇及外盤油氣的反彈使得先前外盤對國內市場的壓制效應邊際減弱。但基于以下因素影響，盤面反彈將受到明顯制約。

進口成本壓制仍在

進入6月，受海外貨源影響，國內丙烷價格開始呈現(xiàn)回落態(tài)勢，整體跌破4000元/噸關口。隨后7月沙特出口官價公布，丙烷為400美元/噸，丁烷375美元/噸，折合到岸成本預估分別在3280元/噸和3569元/噸。之所以下調幅度再超市場預期，首先歸因于國際市場供應充裕，美國庫存仍處于上升階段且仍將持續(xù)，中東市場供應充裕，國際市場供應水平提升，使得CP價格進一步下調。其次，需求面偏弱，且進口貿易單位套利窗口持續(xù)關閉，下游入市熱情有限，而從燃料方面來看，受高溫天氣影響，終端消耗速率偏弱，需求表現(xiàn)薄弱。最后，受VLGC船運費用影響，冷凍貨市場船運費用不斷攀升，中東至遠東運費一度上漲至125美元/噸，嚴重抑制了進口單位采購積極性，國際供應商為刺激出貨，離岸價格得以下調。

進口持續(xù)放量

2023年以來，排除港口階段性檢修的影響外，國際LPG市場維持高供應狀態(tài)。中東方面，一季度沙特、阿聯(lián)酋的檢修結束后，供應在二季度強勢反彈，發(fā)貨量比去年增加46萬噸/月，其中伊朗的增量超20萬噸/月，在此背景下，二季度我國LPG進口量顯著攀升。海關總署數(shù)據(jù)顯示，5月液化石油氣進口量為328.37萬噸，同比增長55.2%。其中，液化丙烷進口量為254.94萬噸，同比增長61%，進口均價為598.89美元/噸，同比下跌32.2%；液化丁烷進口量為73.42萬噸，同比增長37.9%，進口均價為589.07美元/噸，同比下跌33.9%。1—5月液化石油氣累計進口量為1214.06萬噸，同比增長19.3%。其中，液化丙烷累計進口量為967.74萬噸，同比增長18.8%；液化丁烷累計進口量為246.27萬噸，同比增長21.5%。5月液化石油氣進口量創(chuàng)出新高，丙烷進口量觸及255萬噸的高位，疊加國內產量也刷新紀錄高點，供應端寬松局面進一步強化。

下游深加工需求增量有限

當前主要下游加工品同比均出現(xiàn)下跌，且跌幅多數(shù)超過10%。7月化工品供需基本面偏弱：丁酮迎來淡季，同時存在新增產能入市，對市場壓制明顯。順酐同樣面臨新增裝置投產，加之自身供應過剩，行情亦難有改觀。從裝置開工負荷來看，MTBE相關裝置開工負荷明顯提升，順酐裝置檢修企業(yè)復工帶來裝置負荷窄幅回升，其他裝置負荷呈現(xiàn)窄幅回落。其中以MTBE為代表的碳四裝置利潤相對充裕，加之檢修季臨尾，生產企業(yè)積極復工，成為下游需求增量來源。

結合具體排產情況及上下游價格變化，預計三季度中前期LPG深加工產業(yè)鏈裝置開工負荷將相對穩(wěn)定，但受制于裝置利潤仍有下滑的可能，對原料的需求增量有限，彌補淡季燃燒需求減量更是困難。

綜上，我們建議投資者在操作上可考慮將前期高位空單離場觀望，以規(guī)避產業(yè)鏈上游原油上行突破阻力位帶來的階段性風險，后續(xù)密切關注整數(shù)關口壓力位表現(xiàn)并等待方向指引。