7月24日，中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。從通稿來看，7月政治局會(huì)議指明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。相較于4月，政策的針對(duì)性、長(zhǎng)期性更強(qiáng)。隨著針對(duì)性政策的落地以及長(zhǎng)期政策儲(chǔ)備的規(guī)劃，有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)，修復(fù)改善市場(chǎng)預(yù)期。

上周A股市場(chǎng)在宏觀層面消息頻出的背景下走勢(shì)良好，上證綜指周一盤中一度回落至7月以來的箱體下沿3150點(diǎn)附近，周二在中央政治局會(huì)議穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)的作用下，上證綜指先后突破3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口、7月中旬階段性高點(diǎn)3248點(diǎn)，回升至6月階段性高點(diǎn)3276點(diǎn)附近。期指標(biāo)的指數(shù)方面，在穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期升溫、北上資金全周大幅凈流入345億元的作用下，順周期屬性較為明顯的上證50（周漲幅5.49%）和滬深300（周漲幅4.47%）等大指數(shù)，明顯跑贏偏成長(zhǎng)風(fēng)格的中證500（周漲幅1.98%）和中證1000（周漲幅1%）等中小指數(shù)。

議息會(huì)議落地，增量信息有限

7月27日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議落下帷幕。從會(huì)議結(jié)果來看，本次會(huì)議略微有些讓市場(chǎng)失望，失望之處在于美聯(lián)儲(chǔ)并未提供市場(chǎng)迫切期望得到的關(guān)于未來加息路徑的增量信息。具體而言，美聯(lián)儲(chǔ)在7月議息會(huì)議上宣布再度加息25BP，將基準(zhǔn)利率抬升至5.25%—5.5%。由于再加息25BP在會(huì)議前已經(jīng)完全被市場(chǎng)消化，該結(jié)果對(duì)市場(chǎng)而言沒有任何意外。但對(duì)于市場(chǎng)非常關(guān)注的未來加息路徑的線索上，鮑威爾卻給出 “視數(shù)據(jù)看情況定”的表態(tài)，多少令市場(chǎng)感到失望。從資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)來看，由于本次議息會(huì)議增量信息非常有限，因此市場(chǎng)走勢(shì)波瀾不驚，美股延續(xù)溫和上漲態(tài)勢(shì)，十年期美債收益率小幅上行，一度突破4%。

從通脹角度來看，6月美國(guó)CPI回到3%以后，7?月隨著基數(shù)的下行，預(yù)計(jì)CPI將在3%左右進(jìn)行振蕩。而核心CPI隨著基數(shù)的逐漸走高，將在三季度開始快速下行，三季度末或降至?3.5%，四季度則由于基數(shù)效應(yīng)減弱可能出現(xiàn)小幅翹尾?；谏鲜鲱A(yù)期，若美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持致力于2%的通脹目標(biāo)，則9月或11月可能還有一次25BP的加息。由于通脹從3%回到2%的過程較為曲折，因此相比于停止加息，降息窗口的開啟可能還需要等待較長(zhǎng)時(shí)間。對(duì)于金融市場(chǎng)而言，在9月議息會(huì)議召開前，市場(chǎng)或圍繞每個(gè)月的通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的強(qiáng)弱進(jìn)行緊縮預(yù)期的短暫博弈。例如7月27日晚間，美國(guó)第二季度實(shí)際GDP年化季率初值升2.4%，好于預(yù)期的1.8%，使得市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)需要更長(zhǎng)時(shí)間保持高利率才能遏制通脹，進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)天美股三大股指全線下跌。

市場(chǎng)信心提振，A股大幅上行

7月24日，中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。從通稿來看，7月政治局會(huì)議指明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程。相較于4月，政策的針對(duì)性、長(zhǎng)期性更強(qiáng)。隨著針對(duì)性政策的落地以及長(zhǎng)期政策儲(chǔ)備的規(guī)劃，有利于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)修復(fù)的同時(shí)，修復(fù)改善市場(chǎng)預(yù)期。宏觀政策上，一方面，政策強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)有力。在經(jīng)濟(jì)波浪式修復(fù)的判斷下，政策手段上淡化總量寬松，更加依賴針對(duì)性的政策，與政治局會(huì)議前針對(duì)性政策密集出臺(tái)相印證；另一方面，新增加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備，表明政策階段性加力的同時(shí)更著眼長(zhǎng)期對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的支持。財(cái)政政策主要落實(shí)存量政策。結(jié)構(gòu)性貨幣工具仍是貨幣政策的主要依靠，貨幣環(huán)境預(yù)期維持寬松，不會(huì)收緊。內(nèi)需方面，消費(fèi)是擴(kuò)內(nèi)需的基礎(chǔ)，會(huì)議明確短期提振消費(fèi)的方向?yàn)槠?、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)及體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。房地產(chǎn)政策方面，會(huì)議刪除“房住不炒”的表述，提出適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，標(biāo)志著房地產(chǎn)調(diào)控政策的轉(zhuǎn)變，該項(xiàng)明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，地產(chǎn)政策側(cè)重于防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，因城施策用好政策工具箱，預(yù)計(jì)未來需求端政策仍有發(fā)力的可能。

就短期而言，從基本面角度來看，海外方面，7月27日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)在7月議息會(huì)議上宣布加息25BP，符合市場(chǎng)預(yù)期，但并未明確未來加息路徑，只是表示年內(nèi)是否再次加息取決于通脹數(shù)據(jù)。這意味著三季度期間（尤其是三季度末至四季度初）市場(chǎng)還會(huì)圍繞著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策進(jìn)行反復(fù)博弈。國(guó)內(nèi)方面，政治局會(huì)議召開后，關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域具體措施的落地情況。從市場(chǎng)角度來看，短期內(nèi)建議投資者密切關(guān)注兩市成交額的變動(dòng)情況。上周二受政治局會(huì)議穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)影響，兩市成交額回升至9000億元以上。周三周四兩市成交額卻出現(xiàn)回落，周五在北上資金大幅流入、金融地產(chǎn)板塊大幅拉升的帶動(dòng)下，兩市成交額再度回升至9000億元以上。如果兩市成交額能維持在較高水平甚至進(jìn)一步放大，則表明市場(chǎng)情緒有所回暖。反之，若兩市成交額再度出現(xiàn)回落，那么短線市場(chǎng)反彈的持續(xù)性存疑。在政治局會(huì)議穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期的推動(dòng)下，市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了短暫的切換：順周期屬性較為明顯的大指數(shù)明顯跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格的中小指數(shù)。而在風(fēng)格切換的同時(shí)，若兩市成交額不能明顯放大，則伴隨著順周期板塊的企穩(wěn)反彈，TMT板塊可能出現(xiàn)劇烈調(diào)整。