7月美國勞動力供給缺口有所收窄，時薪增速放緩但未改上行局面。失業(yè)率降至3.5%，勞動力市場指標(biāo)指向韌性通脹。債務(wù)上限問題緩解后，美國財政部TGA賬戶的回補(bǔ)與逆回購RRP的放水等量，市場流動性平穩(wěn)。貨幣基金購買增發(fā)國債彌補(bǔ)美債供給缺口。盡管銀行信貸持續(xù)收縮，但商業(yè)地產(chǎn)價格指數(shù)仍不及2008年金融危機(jī)時期，商業(yè)銀行現(xiàn)金資產(chǎn)總量開始回升。當(dāng)下在金融壓力沒有明顯暴露的情況下，信用風(fēng)險正在悄然出清。長遠(yuǎn)來看，變相優(yōu)化私人部門與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表也是“危機(jī)下的生機(jī)”。此外，市場預(yù)計9月還有25BP的加息空間。而在此前，美聯(lián)儲加不加息將跟隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一會一議：是補(bǔ)庫周期中的通脹超預(yù)期反彈，還是金融反脆弱失敗后的硬著陸，仍然具有不確定性。

7月歐美加息同步且符合預(yù)期，隨后美國公布二季度超預(yù)期GDP數(shù)據(jù)，歐元應(yīng)聲下跌，從貨幣需求角度抽走美元，進(jìn)而提振美債收益率。利差影響下人民幣離岸匯率再次走弱，這是美元潮汐生效以及歐元大壩扭曲效應(yīng)弱化的結(jié)果。相比美國，我國貨幣政策當(dāng)下仍有約10BP的下行空間，中美利差短期擴(kuò)大的概率較大。

7月中央政治局會議首提“活躍資本市場”，通過提高股市質(zhì)量、創(chuàng)造財產(chǎn)性收入來提升消費(fèi)動力的邏輯具有一定可行性。疊加政策出臺預(yù)期，股市逐步消化利空情緒?！俺侵写濉备慕ㄕ吲c過去提倡的棚改貨幣化存在明顯區(qū)別，在“化債難、保交付”的背景下，裝修設(shè)計與基礎(chǔ)耗材需求增量將隨之上升?？紤]到投資邊際效應(yīng)遞減，符合城市人口凈流入、有改造價值、有基建收益三大條件，該政策的地域性集中在北上廣深。因此，“城中村”改建政策短期對地產(chǎn)鏈有所緩解，配合房地產(chǎn)化債力度深化，“穩(wěn)地產(chǎn)”正在逐步落實。

數(shù)據(jù)顯示，7月國內(nèi)制造業(yè)PMI延續(xù)回升勢頭，新訂單指數(shù)貢獻(xiàn)較大，內(nèi)需推動新訂單指數(shù)改善，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期轉(zhuǎn)好，從而推動原材料價格加速回暖。結(jié)構(gòu)上，大型企業(yè)產(chǎn)需擴(kuò)張，中小型企業(yè)新訂單指數(shù)好轉(zhuǎn)。與此同時，非制造業(yè)PMI則有所下降。代表內(nèi)需和出口的財新PMI繼續(xù)回落，需求疲弱導(dǎo)致供給收縮，同時價格降幅收窄?；久嫘迯?fù)斜率放緩，盈利拐點能否出現(xiàn)要看8月數(shù)據(jù)。

下半年，國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，美國加息進(jìn)入尾聲，中美經(jīng)濟(jì)差收窄的概率上升，有利于人民幣升值。7月美國官員頻繁訪華，弱化了外資投資中國的政治風(fēng)險，短期外資回流亦支撐人民幣資產(chǎn)。另外，7月公布的國內(nèi)二季度GDP同比增長6.3%，想要達(dá)成全年增長目標(biāo)，下半年出臺紓困托底政策勢在必行。8月若經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向，疊加穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，權(quán)益市場反彈可期，8月中上旬上證指數(shù)核心運(yùn)行區(qū)間預(yù)計在3248—3330點，若政策持續(xù)發(fā)力，則二階壓力位在3400點。