【導(dǎo)語(yǔ)】美豆供需報(bào)告整體“中性”，但仍然反映出部分需求擔(dān)憂。也正因此，此次報(bào)告公布也并未成為美豆上漲動(dòng)能的“繼推器”，反而引發(fā)市場(chǎng)重新定價(jià)。后續(xù)來(lái)看，生物柴油需求或短暫的給予美豆行情正反饋，但南美大豆種植所帶來(lái)的供應(yīng)壓力正在逐漸增加，價(jià)格拐點(diǎn)或正在緩慢出現(xiàn)。

自美豆下修種植面積后，美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)成為美豆產(chǎn)量多寡的關(guān)鍵。且在美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)公布、美豆田間調(diào)查收緊供應(yīng)預(yù)期，以及美豆優(yōu)良率持續(xù)下滑的背景下，美豆9月的供需報(bào)告成為美豆上漲行情是否能夠“續(xù)命”的關(guān)鍵。那么9月的USDA報(bào)告具體釋放了關(guān)于美豆行情哪些信息，還需詳細(xì)梳理來(lái)看：

一、9月供需報(bào)告為何十分重要

首先，美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月的供需報(bào)告是美國(guó)全國(guó)農(nóng)作物首次評(píng)估單產(chǎn)數(shù)據(jù)的報(bào)告，幾乎也是美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品中的重要定價(jià)參考，而對(duì)于美豆來(lái)說(shuō)，即美豆的單產(chǎn)數(shù)據(jù)將是今年美豆定價(jià)的參考。而8-11月的報(bào)告會(huì)對(duì)單產(chǎn)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正，影響美豆行情的節(jié)奏；其次，今年不同的是，隨著6月美豆播種面積被下修以及7月嚴(yán)峻的天氣條件，美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)的重要性持續(xù)提升，但在天氣的持續(xù)影響下，8月供需報(bào)告中單產(chǎn)數(shù)據(jù)似乎并未得到市場(chǎng)認(rèn)可，且經(jīng)過(guò)田間調(diào)查后，8月單產(chǎn)數(shù)據(jù)的真實(shí)性逐漸受疑，也放大了9月供需報(bào)告中的數(shù)據(jù)重要項(xiàng)；最后，美豆優(yōu)良率的持續(xù)下滑造成了美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)在9月供需報(bào)告“必須下調(diào)”的預(yù)期，市場(chǎng)也對(duì)本次供需報(bào)告的下修程度產(chǎn)生了預(yù)期，那么預(yù)期差的存在也被定價(jià)在了美豆價(jià)格上。

二、美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)下修如約而至

9月12日凌晨，9月供需報(bào)告發(fā)布，而在供需報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，單產(chǎn)數(shù)據(jù)從50.9蒲式耳/英畝下修至50.1蒲式耳/英畝，幾乎符合市場(chǎng)所預(yù)期的52蒲式耳/英畝。而由于此前的田間調(diào)查所公布的單產(chǎn)數(shù)據(jù)為49.7蒲式耳/英畝，疊加美豆優(yōu)良率的持續(xù)回落，供應(yīng)收緊預(yù)期被提前定價(jià)。也正因此，9月美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)在符合預(yù)期的背景下，表現(xiàn)出了“既重要，又沒(méi)產(chǎn)生新價(jià)格驅(qū)動(dòng)”的“沉默”效應(yīng)。而從圖1中美豆優(yōu)良率的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，后續(xù)美豆再繼續(xù)回補(bǔ)或者持續(xù)下行的可能性較小，這也從側(cè)面說(shuō)明，美豆價(jià)格來(lái)自供應(yīng)端的動(dòng)能是逐漸偏弱的，上漲邊際空間正在逐步壓縮。且隨著供應(yīng)端的驅(qū)動(dòng)乏力，需求端在定價(jià)博弈過(guò)程中所占有的權(quán)重越來(lái)越高。

三、庫(kù)存數(shù)據(jù)體現(xiàn)出“需求矛盾”

美豆的壓榨需求主要體現(xiàn)在生物柴油與食用需求兩個(gè)方面。近幾個(gè)月以來(lái)，由原油價(jià)格上漲所衍生出的生物柴油需求增量短暫得支撐了美豆行情，這在之前的分析文章《油脂有料：再回首，2023年美豆坎坷的“前半生”》中有所提及。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退遲遲未衰，反而經(jīng)濟(jì)韌性階段性顯現(xiàn)，美豆需求也并未出現(xiàn)“系統(tǒng)性回落”。而在9月的供需報(bào)告中，美國(guó)2023/24年度大豆期末庫(kù)存預(yù)期為2.2億蒲式耳，市場(chǎng)預(yù)期為2.07億蒲式耳，8月月報(bào)預(yù)期為2.45億蒲式耳。期末庫(kù)存的下調(diào)是產(chǎn)量下修所造成的，但在單產(chǎn)數(shù)據(jù)下修符合預(yù)期的背景下，庫(kù)存數(shù)據(jù)卻高于市場(chǎng)預(yù)期0.13億蒲式耳，側(cè)面體現(xiàn)出美豆目前的真實(shí)需求正在對(duì)預(yù)期進(jìn)行負(fù)反饋，這或許也與目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)高位承壓的宏觀形勢(shì)有關(guān)系。

因此從美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的美豆數(shù)據(jù)綜合來(lái)看，美豆供應(yīng)仍然偏緊，但庫(kù)存數(shù)據(jù)的不及預(yù)期也從側(cè)面反映出目前的美豆需求存在走軟的預(yù)期。而目前隨著美豆需求的定價(jià)權(quán)重逐漸放大，供應(yīng)收緊預(yù)期更是已經(jīng)被逐步定價(jià)，因此本次報(bào)告的供應(yīng)收緊并未產(chǎn)生較大的價(jià)格上升動(dòng)力，反而需求不及預(yù)期影響了美豆的價(jià)格。后續(xù)來(lái)看，由于原油價(jià)格持續(xù)走高，生物柴油領(lǐng)域或仍能給予美豆價(jià)格部分正反饋，美豆價(jià)格真正的壓力也將隨著南美大豆播種推進(jìn)漸漸體現(xiàn)。

（卓創(chuàng)資訊 孫繼森）