流動(dòng)性極值已現(xiàn)，宏觀轉(zhuǎn)向樂(lè)觀

經(jīng)歷一年多持續(xù)超常規(guī)加息措施以后，歐美國(guó)家正處在高利率環(huán)境之中，歐美銀行業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，經(jīng)濟(jì)體衰退壓力增大。數(shù)據(jù)顯示，2023年8月美國(guó)和歐元區(qū)制造業(yè)PMI初值分別為47.0%和43.7%，繼續(xù)位于臨界點(diǎn)以下，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)持續(xù)收縮。同時(shí)美債收益率曲線倒掛通常被視為其經(jīng)濟(jì)衰退的征兆，自2022年7月開(kāi)始，美國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率已持續(xù)倒掛1年多，其間最大倒掛幅度達(dá)到100個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，近期美國(guó)披露了8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，失業(yè)率大幅攀升至3.8%，達(dá)到2022年2月的高位。勞動(dòng)參與率為62.8%，達(dá)到疫情以來(lái)的最高水平。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)9月不加息概率升至93%，11月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率降至31%；第一次降息時(shí)間點(diǎn)從2024年7月提前到2024年6月。

綜合來(lái)看，流動(dòng)性趨緊的極值已經(jīng)到來(lái)。預(yù)計(jì)四季度美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變，2024年上半年末可能開(kāi)啟降息周期。由此全球大宗商品市場(chǎng)潛在利空出盡，多頭信心逐漸回暖，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，有助于滬膠等商品期貨價(jià)格重心抬升。

厄爾尼諾影響有限，膠水產(chǎn)量回升

全球90%以上的橡膠種植面積和產(chǎn)量均位于東南亞地區(qū)，因此天膠產(chǎn)量主要關(guān)注泰國(guó)、印尼、越南和中國(guó)。雖然今年厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸加重，東南亞地區(qū)在割膠初期受高溫干旱天氣干擾，不過(guò)隨著雨季到來(lái)，產(chǎn)膠國(guó)膠水產(chǎn)量恢復(fù)至往年正常水平，部分產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)出迎來(lái)正增長(zhǎng)。

據(jù)天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）最新發(fā)布的8月報(bào)告，7月全球天膠產(chǎn)量增至127.1萬(wàn)噸，較6月增加14.9%。全球天膠消費(fèi)量增至131.4萬(wàn)噸，較6月增加0.8%。天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)成員國(guó)合計(jì)產(chǎn)量達(dá)107.17萬(wàn)噸，環(huán)比大幅增加15.77萬(wàn)噸，增幅為17.25%；同比增加2.22萬(wàn)噸，增幅為2.11%。其中泰國(guó)產(chǎn)量達(dá)40.17萬(wàn)噸，環(huán)比增加19.38%，同比下降6.99%；印尼產(chǎn)量達(dá)26.72萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.02%，同比增加1.79%；馬來(lái)西亞產(chǎn)量達(dá)2.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加12%，同比下降37.78%；越南產(chǎn)量達(dá)14.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加55.91%，同比增加20.83%；中國(guó)產(chǎn)量達(dá)11萬(wàn)噸，環(huán)比增加27.91%，同比增加4.17%；印度產(chǎn)量達(dá)6.12萬(wàn)噸，環(huán)比增加9.29%，同比下降10.79%。由此不難發(fā)現(xiàn)，厄爾尼諾現(xiàn)象引發(fā)東南亞地區(qū)高溫干旱天氣對(duì)主產(chǎn)國(guó)橡膠產(chǎn)量的不利影響明顯減弱。

港口庫(kù)存去化，國(guó)內(nèi)車市維持樂(lè)觀態(tài)勢(shì)

我國(guó)天然橡膠進(jìn)口依存度高達(dá)80%，是國(guó)內(nèi)供應(yīng)的主要構(gòu)成部分。在外部供應(yīng)方面，2023年下半年以來(lái)，我國(guó)進(jìn)口天膠量增速有所放緩。在此背景下，國(guó)內(nèi)青島保稅港口庫(kù)存見(jiàn)頂回落。截至9月8日當(dāng)周，青島地區(qū)天然橡膠一般貿(mào)易庫(kù)庫(kù)存為61.01萬(wàn)噸，較前周減少了1.35萬(wàn)噸，降幅2.16%。天然橡膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)庫(kù)存為18.19萬(wàn)噸，較上期減少0.38萬(wàn)噸，降幅2.05%。二者庫(kù)存合計(jì)達(dá)79.20萬(wàn)噸，周環(huán)比小幅減少1.73萬(wàn)噸，為連續(xù)第五周下降，累計(jì)跌幅達(dá)8.95萬(wàn)噸。并較年內(nèi)高點(diǎn)（6月24日90.52萬(wàn)噸）累計(jì)減少11.32萬(wàn)噸，降幅達(dá)12.51%。

眾所周知，國(guó)內(nèi)天膠主要用于輪胎生產(chǎn)，而輪胎需求強(qiáng)弱又取決于終端車市景氣度。在國(guó)家促消費(fèi)政策及車企優(yōu)惠促銷等因素驅(qū)動(dòng)下，購(gòu)車需求持續(xù)釋放。8月，我國(guó)汽車市場(chǎng)整體呈現(xiàn)淡季不淡的特點(diǎn)，環(huán)比、同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

展望四季度，宏觀經(jīng)濟(jì)的溫和回暖逐漸向汽車市場(chǎng)傳導(dǎo)，伴隨政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，汽車市場(chǎng)消費(fèi)潛力將進(jìn)一步釋放，有助于推動(dòng)行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023年我國(guó)汽車市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢(shì)，產(chǎn)銷量同比增速預(yù)計(jì)在3%左右。

海外車市銷量大增，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)輪胎出口

步入2023年以來(lái)，全球汽車市場(chǎng)基本延續(xù)了2022年年末的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，主要得益于供應(yīng)鏈限制、疫情蔓延導(dǎo)致的半導(dǎo)體短缺等不利因素有所緩解。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年美國(guó)車市一改頹勢(shì)，迎來(lái)明顯復(fù)蘇。1—7月，美國(guó)汽車銷量完成924.66萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.2%。與此同時(shí)，上半年歐洲汽車市場(chǎng)注冊(cè)量為658.89萬(wàn)輛，比去年同期增長(zhǎng)17.6%。此外，1—7月，日本汽車?yán)塾?jì)銷售完成282.97萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16.2%。

得益于海外車市銷量好轉(zhuǎn)以及海運(yùn)費(fèi)低位運(yùn)行，疊加國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，我國(guó)輪胎出口景氣度顯著提高。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，1—7月，我國(guó)累計(jì)出口橡膠輪胎509萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.5%；累計(jì)出口金額約894.4億元，同比增長(zhǎng)17.9%。在內(nèi)需和出口雙增長(zhǎng)引擎帶動(dòng)下，輪胎行業(yè)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺態(tài)勢(shì)。7月，橡膠輪胎外胎產(chǎn)量8478.9萬(wàn)條，同比增長(zhǎng)13.1%；1—7月產(chǎn)量達(dá)到55910.1萬(wàn)條，累計(jì)增長(zhǎng)13.5%，遠(yuǎn)超2020年至2022年同期數(shù)據(jù)。隨著下游車市需求旺季到來(lái)，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)開(kāi)工率維持穩(wěn)步回升趨勢(shì)。

綜上所述，隨著加息周期步入尾聲，流動(dòng)性趨緊極值已顯露，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)“金九銀十”旺季到來(lái)，車市需求預(yù)期改善。在宏觀因子和產(chǎn)業(yè)因子雙雙向好的背景下，預(yù)計(jì)后市滬膠期貨2401合約期價(jià)維持樂(lè)觀格局。