【導(dǎo)語】三季度進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格震蕩上揚(yáng)，與供應(yīng)端消息發(fā)酵、產(chǎn)品金融屬性帶動(dòng)及供需改善等因素有關(guān)。四季度市場(chǎng)供需博弈態(tài)勢(shì)不改，受基本面及盤面運(yùn)行態(tài)勢(shì)影響，預(yù)計(jì)漿價(jià)或呈先揚(yáng)后抑態(tài)勢(shì)，幅度相對(duì)有限。

三季度漿價(jià)整體上漲，且強(qiáng)于季節(jié)性

在過去的三季度中國進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格總體呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。以針葉漿價(jià)格為例，7、8、9三個(gè)月均價(jià)環(huán)比均上漲，其中9月份漲幅為5.97%，漲幅最為明顯。如圖1所示，截至9月28日，中國進(jìn)口針葉漿均價(jià)6188.93元/噸，較6月底上漲14.37%。

從季節(jié)性看，2023年三季度進(jìn)口針葉漿價(jià)格上漲符合季節(jié)性特點(diǎn)，但由于上半年跌幅過于明顯，總體看三季度進(jìn)口針葉漿價(jià)格上漲強(qiáng)于季節(jié)性。從價(jià)格的絕對(duì)水平看，進(jìn)口針葉漿價(jià)格由1-2月份歷史同期最高水平快速回落至近10年均值水平上。

供應(yīng)端消息及產(chǎn)品金融屬性影響超越供應(yīng)面影響，漿價(jià)總體現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)

三季度處于造紙行業(yè)淡旺季轉(zhuǎn)折階段，供應(yīng)量先降后增?？傮w來看，個(gè)別漿廠雖突發(fā)檢修，但供應(yīng)量相對(duì)平穩(wěn)，三季度供應(yīng)量環(huán)比增加2.62%，同比增加15.23%，從結(jié)構(gòu)上看，進(jìn)口增加是國內(nèi)供應(yīng)增加的主要原因。具體來看，國產(chǎn)產(chǎn)量方面，三季度企業(yè)檢修較少，僅7月受個(gè)別漿廠檢修因素影響，7月產(chǎn)量較6月下降0.97%；8月漿廠排產(chǎn)穩(wěn)定，產(chǎn)量較7月增加8.98%；9月則因工作日減少1天，較8月微幅下滑0.51%。進(jìn)口量方面，7月受進(jìn)口木漿貨源到貨延遲影響，7月進(jìn)口量較6月下降12.91%；8月前期延遲貨源集中到貨，進(jìn)口量較7月增加31.39%；9月則因外盤持續(xù)上漲，漿廠限量供應(yīng)而窄幅下滑5.90%。卓創(chuàng)資訊分析，總供應(yīng)量變化自8月開始與價(jià)格走勢(shì)背離，但供應(yīng)端消息面發(fā)酵影響及產(chǎn)品金融屬性影響凸顯，支撐漿價(jià)總體呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，尤其是9月漲勢(shì)明顯擴(kuò)大。

需求放量接近預(yù)期，為漿價(jià)上漲提供支撐

三季度木漿需求增量平穩(wěn)。三季度為市場(chǎng)淡旺季轉(zhuǎn)折階段，周期內(nèi)有原紙新增產(chǎn)能釋放、部分節(jié)假日及電商節(jié)等對(duì)于終端消費(fèi)提供一定利好支撐，7、8、9三個(gè)月木漿總需求量均呈增加態(tài)勢(shì)，利好于漿市有效放量。

據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，三季度木漿需求量環(huán)比上升3.83%，同比上升21.51%。三季度下游生活用紙、文化用紙合計(jì)投放新增產(chǎn)能67.50萬噸，按照理論原紙新增產(chǎn)能投產(chǎn)后80%的行業(yè)開工負(fù)荷計(jì)算，理論增加木漿消費(fèi)量47.40萬噸，與實(shí)際木漿消費(fèi)量增量預(yù)期接近。

綜合來看，7月供需差收窄觸發(fā)價(jià)格漲勢(shì)，9月則受供應(yīng)增速小于需求增速而進(jìn)一步支撐漿價(jià)漲勢(shì)擴(kuò)大，總體來看，三季度需求放量接近預(yù)期，支撐三季度漿價(jià)震蕩上行。

三季度成本高位運(yùn)行，支撐漿市底部價(jià)格

由于進(jìn)口木漿運(yùn)輸至中國存在45-60天的船期，因此理論成本需要參考2個(gè)月之前的外盤計(jì)算。以針葉漿銀星為例，2023年三季度針葉漿成本環(huán)比下降15.87%。成本及均價(jià)皆下滑，成本跌幅大于針葉漿現(xiàn)貨均價(jià)跌幅，但仍高于現(xiàn)貨均價(jià)，且8-10月進(jìn)口針葉漿外盤連續(xù)提漲，在后市成本壓力增加的情況下，業(yè)者低價(jià)惜售，利于支撐當(dāng)前漿價(jià)走勢(shì)。卓創(chuàng)資訊分析，三季度來看，進(jìn)口木漿的成本端高位運(yùn)行，利于支撐漿市底部價(jià)格。

四季度市場(chǎng)供需持續(xù)博弈，價(jià)格或呈先揚(yáng)后抑態(tài)勢(shì)

需求面：四季度仍有244萬噸原紙新增產(chǎn)能釋放（但主要為箱板紙，且個(gè)別產(chǎn)能在元旦前后投產(chǎn)），原紙自身供需改善有限，且外貿(mào)出口壓力依舊存在，預(yù)計(jì)四季度木漿總體需求量環(huán)比下滑2.01%，供需改善不佳，漿價(jià)承壓運(yùn)行。具體到月度情況來看，10月至11月中旬為下游原紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季，業(yè)者提升開工排產(chǎn)訂單（次年教輔教材訂單、雙11提前備貨、傳統(tǒng)節(jié)日訂單、藥包訂單等），支撐漿價(jià)走勢(shì)，而11-12月終端訂單基本釋放完畢，原紙行業(yè)開工有所回落或拖累漿價(jià)走勢(shì)。

供應(yīng)面：四季度國產(chǎn)漿廠暫未公布檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)四季度國產(chǎn)木漿供應(yīng)量較三季度有所增加，國產(chǎn)供應(yīng)面相對(duì)平穩(wěn)。進(jìn)口方面來看，在船期正常、漿廠發(fā)貨穩(wěn)定的情況下，新增產(chǎn)能的主要目的國仍為中國，疊加歐洲港口紙漿庫存同比仍處于高位，預(yù)計(jì)進(jìn)口量環(huán)比增加2.38%，而在供需改善有限的情況下，港口庫存下降速度遲緩。綜合來看，預(yù)計(jì)四季度供應(yīng)量環(huán)比增幅4.24%。

成本面：由于8-10月進(jìn)口針葉漿外盤累計(jì)上漲70美元/噸，呈現(xiàn)連續(xù)上揚(yáng)走勢(shì)，因此后期成本面壓力繼續(xù)增加，同時(shí)匯率存在一定波動(dòng)，成本面或延續(xù)高位運(yùn)行，對(duì)于漿價(jià)存在一定利好影響。

心態(tài)面：上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價(jià)格震蕩運(yùn)行，對(duì)階段性現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)影響明顯，而在產(chǎn)品金融屬性的影響下，四季度業(yè)者預(yù)期存在差異，盤面波動(dòng)對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)心態(tài)或進(jìn)行實(shí)時(shí)影響。

綜上所述，四季度進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)處于造紙行業(yè)傳統(tǒng)旺季，供需面持續(xù)博弈，雖木漿現(xiàn)貨成本面仍處高位，但下游紙廠或持續(xù)改善盈利結(jié)構(gòu)，疊加木漿新產(chǎn)能的穩(wěn)定釋放對(duì)市場(chǎng)的影響，因此預(yù)計(jì)四季度漿價(jià)或呈先揚(yáng)后抑態(tài)勢(shì)，幅度相對(duì)有限。同時(shí)，業(yè)者需及時(shí)關(guān)注紙漿期貨盤面走勢(shì)，以及供應(yīng)鏈運(yùn)輸情況。

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