“十一”假期，美債收益率一度大幅攀升，稍后緩慢回落，美債價格先抑后揚。對貨幣政策敏感的2年期美債收益率一度攀升至5.15%，創(chuàng)下2006年7月19日以來最高紀錄；反映美國經(jīng)濟前景的長端美債收益率也在上升，其中10年期和30年期美債收益率分別沖高至4.81%和4.95%，都創(chuàng)下了17年以來的新高。截至10月6日，2年期、10年期和30年期美債收益率分別小幅回落至5.08%、4.78%和4.95%。假期后國內(nèi)首個交易日美債期貨大幅上漲，帶動美債收益率繼續(xù)回落。

“十一”假期美債收益率緣何大漲？為何假期后國內(nèi)首個交易日美債期貨價格大幅上漲？廣州金控期貨研究所副總經(jīng)理程小勇告訴期貨日報記者，假期美債收益率大幅上漲主要有兩個方面的原因：一是美聯(lián)儲加息預期升溫導致短端美債收益率上行。假期美國勞工部公布的9月非農(nóng)就業(yè)超預期，以及制造業(yè)PMI反彈使得美國通脹可能存在反復。美聯(lián)儲最新點陣圖暗示，今年仍有一次額外加息，并且2024年降息的次數(shù)可能由4次縮減為2次。二是美國近幾個月大規(guī)模發(fā)債，而美聯(lián)儲縮減QE和海外機構拋售美債，導致美債供需失衡，美債長端收益率也大幅攀升。在6月暫停債務上限后的4個月內(nèi)，美國國債規(guī)模增加了1萬多億美元，總規(guī)模創(chuàng)歷史新高33萬億美元。而在未來12個月內(nèi)，預計有約7.6萬億美元的低利率債務到期，屆時美國財政部將不可避免地繼續(xù)發(fā)行天量債券，持續(xù)的供大于求意味著債券價格的下跌，即收益率的升高。

“美債收益率攀升是多方面原因造成的：內(nèi)部原因離不開美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的韌性以及美聯(lián)儲官員的鷹派言論。外部原因方面，日本央行貨幣政策正?；A期漸濃下的日債拋售外溢到美債。”物產(chǎn)中大期貨宏觀高級分析師周之云說。

假期影響美債和全球市場的關鍵“變量”有哪些？光大期貨能源化工總監(jiān)鐘美燕告訴記者，隨著美國國債收益率飆升至2008年金融危機前的高位，全球經(jīng)濟正面臨陣痛，對經(jīng)濟前景的擔憂加劇。其中美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國9月非農(nóng)數(shù)據(jù)意外“爆表”，并創(chuàng)下今年年初以來的最大增幅，表明勞動力市場強勁，可能會支持美聯(lián)儲再次加息。而為了遏制通脹反復的走勢，達到核心通脹下降至2%的調(diào)控目標，美國正在通過地緣因子影響供應端的預期。而整體來看，全球最為關注的核心問題仍是今年遲遲未降臨的“美國經(jīng)濟衰退”預期究竟是缺席還是只是遲到。

此輪美債收益率上行特征明顯。程小勇告訴記者，一是長端美債收益率補漲，長短端美債收益率倒掛緩和。去年至今年一季度，美債收益率上行幅度較大的主要是對貨幣政策比較敏感的短端美債，而長端美債受益于市場對于加息后美國經(jīng)濟硬著陸的擔憂而上漲較慢，導致長短端美債收益率倒掛。7月之后美債收益率上行，10年期和30年期美債出現(xiàn)補漲，從而10年期和2年期美債收益率價差從6月的-1個BP以上縮減至-0.3個BP。二是7月之后美債收益率主要驅(qū)動力并非僅僅來源于美聯(lián)儲加息預期，而是多個因素，包括美國財政部大規(guī)模發(fā)債、海外央行減持、美聯(lián)儲縮表、對沖基金做空，以及投資者對美國財政信心動搖等。

“本輪美債走勢體現(xiàn)為長端利率上行更快的熊陡，市場交易的主線在于美聯(lián)儲加息周期尾聲對短端利率的抑制，以及美國寬財政和經(jīng)濟增長韌性超預期對長端收益率向上的推動。8月底以來，3個月、1年期、2年期、10年期美債收益率分別上漲6BP、6BP、23BP、69BP，長端利率相對短端利率上行幅度更大。因此，10年期-2年期、10年期-3個月期限利差的倒掛幅度明顯縮窄?！敝休x期貨投資經(jīng)理何慧說。

“本輪美債利率上行的主要原因為債券供給遠大于需求?！敝苤普f，從需求端來看，美聯(lián)儲正在通過量化緊縮持續(xù)減持美債，持倉量自2022年以來累計下降了1.3萬億美元；海外投資者整體呈減持狀態(tài)，總持債量自2022年以來減少1210億美元。從供給端來看，美國財政部在三、四季度分別凈發(fā)行1.01萬億和8520億美元國債，預計四季度赤字率達到8.8%，下半年發(fā)債規(guī)模創(chuàng)新高，未來財政力度料不弱。因此，供需失衡導致了本輪美債收益率大幅上行。

美債收益率是否迎來拐點？對此，周之云認為，美債收益率的拐點需看到美國經(jīng)濟出現(xiàn)明顯下行或通脹出現(xiàn)放緩的信號，短期內(nèi)我們看到上周原油出現(xiàn)了重挫，從最高95美元/桶跌至82美元/桶附近；近期沙特、美國大型政治協(xié)議談判的傳聞使得市場擔心沙美關系改善可能影響未來沙特、俄羅斯聯(lián)合減產(chǎn)的前景，當前沙特“人為制造”市場短缺的政策未來可能生變。我們認為原油的拐點可能還沒完全探明，但美債利率維持在高位越久，美國經(jīng)濟后續(xù)乏力的可能性越大。也就是說，美債利率的高點可能就在5%附近，但拐點仍有待觀察。

“從未來美債收益率來看，可能即將觸頂，進一步上行的空間并不是很大?！背绦∮抡f，首先，美國經(jīng)濟四季度大概率還是會出現(xiàn)明顯的走弱，尤其是消費增速可能出現(xiàn)負增長。美國9月諮商會消費者信心指數(shù)超預期降至103的4個月最低，受經(jīng)濟和勞動力市場惡化影響，反映消費者對未來六個月展望的預期指標跌至73.7，低于80與經(jīng)濟衰退一致水平。其次，美國核心通脹壓力繼續(xù)緩和，體現(xiàn)在美國非農(nóng)部分薪資增速放緩和剔除房租的服務業(yè)價格指數(shù)增速回落。9月美國非農(nóng)部門平均時薪環(huán)比增長0.2%，低于預期的0.3%，8月前值為0.2%。最后，美國經(jīng)濟很難承受更高利率的沖擊，美聯(lián)儲正在評估高利率對經(jīng)濟的影響。從歷史情況來看，美債收益率的漲跌往往意味著全球風險資產(chǎn)定價之“錨”的變化、國際資本流動性和美元融資成本的變化，對金融市場影響極大。

美債收益上行對金融市場影響幾何？程小勇認為，美債收益率上行對金融市場而言可能利空影響較大：一是高利率會沖擊美國甚至全球經(jīng)濟，美國居民消費和私人部門投資會減弱，海外高負債國家或地區(qū)面臨資金外流和債務危機。二是全球股市、商品等資產(chǎn)都是以美元無風險利率定價，而10年期美債收益率作為美元無風險利率，其大幅上行代表估值模型的分母增大，引發(fā)估值調(diào)整。三是美元作為國際貨幣，可以視為持有其他資產(chǎn)的機會成本，美元利率上升意味著持有風險資產(chǎn)的機會成本增加，從而降低投資者持有風險資產(chǎn)的熱情，增持美債等安全資產(chǎn)。

何慧認為，10年期美債收益率作為全球資產(chǎn)定價的“錨”，牽動著所有資產(chǎn)價格的情緒。美債長端利率大幅上行，最直接的影響就是導致美債價格的下跌；其次是對全球權益、大宗商品甚至是黃金價格形成壓制；最后，還會推動美元指數(shù)的上升，從而引發(fā)非美貨幣的貶值。

“美債收益率目前維持在數(shù)十年以來的高位，對各類風險資產(chǎn)造成了較為深遠的影響。美債收益率維持在高位，與其他國家的債券利差拉大，導致美元指數(shù)強勢，對商品市場造成負面影響，對全球股市造成不利影響。當然，美國居民和企業(yè)也承受著昂貴的資金成本，從中長期來看，這么高的利率也不可維持，最終隨著經(jīng)濟難以承受高企的資金成本而開始回歸到長期均衡水平附近?！敝苤普f。