【導語】從美國大豆的種植成本到期、現(xiàn)貨價格，再到中國壓榨產(chǎn)品豆粕現(xiàn)貨價格，期間不僅涉及國際間的運輸成本，也涉及因基差交易和產(chǎn)業(yè)成熟的期現(xiàn)套利，導致期貨價格對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生實際影響。卓創(chuàng)資訊認為目前美豆價格已經(jīng)跌至成本附近，繼續(xù)下行空間有限，而中國的豆粕價格將延續(xù)回落走勢。

2022年美豆成本同比增加明顯

由于9月底的美豆庫存數(shù)據(jù)高于市場預期，導致在10月初的中國休市期間，美豆期貨整體回落。截至10月9日，11月主力合約價格跌至1270美分/蒲式耳附近。而在過去的9月份，價格從最高點1385美分/蒲式耳下跌至1272美分/蒲式耳，區(qū)間下跌6.83%。市場在持續(xù)下行過程中不斷尋找利多支撐，而隨著價格跌破1300美分/蒲式耳的關鍵整數(shù)位置后，市場將更多希望寄托在種植成本上。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2022年每畝美豆種植成本為627.45美元，較2021年同比增加0.81%，增幅為近五年最大值。其中，化肥與燃料電力成為同比增幅最大的兩項?；手С鐾仍黾?1.72%，燃料電力支出同比增加45.69%。原因離不開歐洲地緣政治問題。在成本快速增加的背景下，美豆期貨價格以及中國的豆粕現(xiàn)貨均價明顯上漲。2022年，美豆期貨連續(xù)主力合約均價為1501.82美分/蒲式耳，同比2021年增加10.33%；中國豆粕現(xiàn)貨均價為4588元/噸，同比2021年增加26.82%。

從美國大豆的種植成本到期現(xiàn)貨價格，再到中國的壓榨產(chǎn)品豆粕現(xiàn)貨價格，期間不僅涉及國際間的物理運輸成本，也涉及因基差交易和產(chǎn)業(yè)的期現(xiàn)套利，導致期貨價格對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生實際影響。所以，種植成本作為整個產(chǎn)業(yè)鏈的價格源頭之一，不僅從現(xiàn)貨上對產(chǎn)業(yè)鏈的終端產(chǎn)品價格形成影響，也會主要以同比變化方向和幅度，通過期貨市場進行杠桿化交易以及影響放大。因此，市場在下跌過程中不斷增加對美豆成本價格的關注，既符合邏輯，也符合市場心理。

2023年預估美豆成本為1240美分/蒲式耳

2023年，市場預估美豆每畝種植成本為621.47美元/畝，同比下跌0.95%。在2023年，去年漲幅較大的化肥以及燃料電力兩項，分別同比回落23.86%和18.05%。因此，這兩項指標的走勢逆轉(zhuǎn)，是導致2023年成本價格同比回落的重要原因。而在其他項目上，由于絕對值的原因，對總量的影響相對有限。

值得注意的是，在成本的計算中，美國農(nóng)業(yè)部報告中2022年的單產(chǎn)計算值為53蒲式耳/畝，與月度報告中的49.5蒲式耳/畝差距較大。以2023年最新的單產(chǎn)推算，美豆的成本價格為1240美分/蒲式耳。與53蒲式耳/畝的單產(chǎn)相比同比增加4.38%，與49.5蒲式耳/畝的單產(chǎn)相比同比下跌2.21%。因此，當美豆期貨價格跌至1260美分/蒲式耳，市場將放大成本對現(xiàn)貨價格的影響力度，對于目前的美豆期貨價格，繼續(xù)下行空間相對有限。

中國豆粕供應較充足  價格或?qū)⒗^續(xù)下行

卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的中國大豆壓榨企業(yè)庫存數(shù)據(jù)顯示，截至10月6日，中國大豆庫存為384.2萬噸，環(huán)比下降12%；豆粕庫存為77.8萬噸，環(huán)比下降2.37%。大豆庫存延續(xù)季節(jié)性下滑的走勢，但豆粕庫存走勢始終維持偏高水平，這與去年同期走勢相反。原料庫存下降，成品庫存偏高，反映出市場消費量低迷，難以消化上游庫存，而成品庫存的穩(wěn)定，也將緩解10月份大豆到港量偏少所擔憂的供應緊張預期。

因此，無論從企業(yè)的庫存情況，還是實際的市場提貨情況，均反映目前供應的持續(xù)穩(wěn)定，因此市場不斷降低到港量偏低這一預期的影響，增加對下游消費量何時增加以及成本端價格何時反彈的關注。預計短期豆粕現(xiàn)貨價格仍將繼續(xù)回落，價格的反彈上漲主要需要上述兩個因素提供足夠的動力。

（卓創(chuàng)資訊 王文深）