四季度為煤炭需求旺季，但當(dāng)前已處于高位的煤炭及煤系產(chǎn)品價格進一步走高的空間有限，因此“雙硅”生產(chǎn)成本上行空間同樣有限。在鐵水日產(chǎn)處于歷史高位并大概率邊際反轉(zhuǎn)之際，四季度“雙硅”供需驅(qū)動偏空，價格下行概率較大，但跌幅同樣受限。

四季度，“雙硅”市場的主要矛盾仍集中在鋼廠需求端，在鐵水日產(chǎn)量處于歷史高點并大概率即將反轉(zhuǎn)之際，“雙硅”或走出回調(diào)后反彈的“V形”，整體難有深跌，底部大概率為四季度鐵水日產(chǎn)量的低點位置。

硅鐵：鋼廠需求韌性超預(yù)期

三季度硅鐵供應(yīng)從底部振蕩反彈，9月末供應(yīng)回升至高位水平，但1—9月累計供應(yīng)仍同比下跌。從周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，9月末硅鐵全國日產(chǎn)已漲至1.65萬噸左右，回升至年度高位水平。但從1—9月累計供應(yīng)看，全國供應(yīng)同比仍有8.92%的跌幅。分地區(qū)看，所有產(chǎn)區(qū)中只有寧夏地區(qū)供應(yīng)同比有所增長，其他產(chǎn)區(qū)中陜西、青海、甘肅1—9月累計供應(yīng)同比減量較大，陜西產(chǎn)量同比減少25.32%，青海產(chǎn)量同比減少15.79%，甘肅產(chǎn)量同比減少13.01%。

“雙節(jié)”備貨疊加鐵水產(chǎn)量高位使得鋼廠硅鐵需求韌性超預(yù)期。從鋼聯(lián)統(tǒng)計的247家鋼企日均鐵水產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，6月份日均鐵水產(chǎn)量從246.88萬噸高位回落，7月末降至240.69萬噸，隨后振蕩走高并在9月刷新了2020年9月份以來的高點，9月末日均鐵水產(chǎn)量升至248.99萬噸。從相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計的鋼廠硅鐵庫存天數(shù)可以看出，8月份庫存天數(shù)小幅增加，9月份鋼廠同樣在提前備貨。

非鋼需求仍較弱。數(shù)據(jù)顯示，硅鐵月度出口量仍不理想，1—8月硅鐵出口累計28.83萬噸，較去年同期仍有44.12%的減量。金屬鎂產(chǎn)量延續(xù)二季度的下跌趨勢，1—9月累計產(chǎn)量57.84萬噸，較去年同期減少20.29%。不銹鋼對硅鐵需求的拉動有限。

圖為硅鐵月度供需平衡推演（單位：萬噸）

總之，三季度硅鐵鋼廠端需求韌性超預(yù)期，非鋼需求仍較疲弱，社會庫存從高位小幅回落，交割庫壓力略有緩解，鋼廠長假前備貨使得9月份硅鐵市場出現(xiàn)階段性供需錯配，即期庫存偏高并非三季度硅鐵基本面主要矛盾，鋼廠需求超預(yù)期為三季度硅鐵盤面價格上行的核心驅(qū)動。

三季度硅鐵成本線因蘭炭價格上漲大幅推升，利潤空間持續(xù)壓縮。三季度煤礦供應(yīng)收緊，同時產(chǎn)業(yè)鏈仍延續(xù)上半年普遍存在的低庫存策略。長假前，焦化廠和鋼廠開始備貨時，煤炭市場出現(xiàn)階段性供需錯配，塊煤價格迅速上漲，蘭炭生產(chǎn)成本抬升，疊加下游需求尚可，主產(chǎn)區(qū)庫存偏低，蘭炭報價出現(xiàn)較大幅度上漲。據(jù)統(tǒng)計，三季度陜西蘭炭小料報價上漲580元/噸，漲幅68.24%，硅鐵成本線被大幅推升。據(jù)估算，以寧夏地區(qū)為例，三季度硅鐵即期出廠成本上漲571.75元/噸，漲幅8.73%；現(xiàn)貨報價上漲300元/噸，漲幅4.32%。，三季度硅鐵即期出廠利潤大幅縮減。

錳硅：成本抬升但利潤走擴

三季度錳硅日產(chǎn)不斷刷新歷史新高，南北產(chǎn)區(qū)供應(yīng)走勢分化明顯，整體呈現(xiàn)“北增南減”格局。從相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計的全國錳硅日產(chǎn)數(shù)據(jù)看，三季度錳硅日產(chǎn)維持在歷年高位，且持續(xù)攀升。截至9月末，全國錳硅日產(chǎn)已增至3.55萬噸以上，且當(dāng)前現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤豐厚，廠家生產(chǎn)意愿高漲，四季度錳硅日產(chǎn)仍有進一步上行的可能性。分地區(qū)看，受生產(chǎn)成本影響，南北產(chǎn)區(qū)錳硅供應(yīng)走勢分化十分明顯。受今年輸配電價改革等政策影響，疊加電廠煤庫存寬松，北方產(chǎn)區(qū)電價在二季度出現(xiàn)較明顯下行，南方產(chǎn)區(qū)電價變動不大，南北方錳硅生產(chǎn)成本差異愈發(fā)明顯，南方廠家生產(chǎn)意愿偏低，除豐水期貴州、云南等地供應(yīng)有增量外，廣西全年維持低產(chǎn)量模式。因此，2023年1—9月，北方產(chǎn)區(qū)錳硅供應(yīng)累計同比增量明顯，內(nèi)蒙古增36.64%，寧夏增25.12%，南方產(chǎn)區(qū)除重慶和云南外降幅明顯，其中貴州減12.67%、廣西減28.09%。

錳硅庫存結(jié)構(gòu)性矛盾明顯，因此總庫存高位并未對盤面價格形成壓制。三季度錳硅社會庫存集中在期現(xiàn)商手中，廠家和交割庫庫存偏低。三季度鋼廠鐵水產(chǎn)量高位及“雙節(jié)”補庫同樣對錳硅需求有所拉動，而且錳硅下游需求集中在鋼廠，因此需求端增量更加明顯。鋼廠采購以月度招標(biāo)為主，上游主要對接錳硅生產(chǎn)廠家，少數(shù)對接貿(mào)易商，因此雖然全社會庫存仍在高位，但廠家?guī)齑嫫?，市場可流動現(xiàn)貨仍處于偏緊狀態(tài)。

三季度化工焦報價跟隨冶金焦上漲，錳礦止跌，錳硅成本線漲幅明顯，但生產(chǎn)利潤走擴。6月下旬以來，寧夏地區(qū)化工焦跟隨冶金焦整體上行，先后經(jīng)歷6輪調(diào)漲（共上漲320元/噸），2輪調(diào)降（共下降180元/噸），4輪調(diào)漲（共上漲300元/噸），三季度寧夏地區(qū)化工焦價格累計上漲420元/噸。三季度錳礦報價整體呈現(xiàn)漲跌互現(xiàn)態(tài)勢，庫存矛盾不大，需求端增量有限，各礦種報價變動不明顯。電價整體維持穩(wěn)定。綜合看，三季度錳硅出廠成本受化工焦影響而推升。據(jù)估算，以寧夏地區(qū)為例，三季度錳硅出廠成本上漲275.48元/噸，漲幅4.39%。現(xiàn)貨報價漲幅大于成本，即期利潤走擴，預(yù)估三季度寧夏地區(qū)錳硅出廠利潤上漲124.52元/噸，漲幅74.16%。

圖為錳硅月度供需平衡推演（單位：萬噸）

行情展望：供需驅(qū)動偏空但跌幅受限

四季度“雙硅”盤面交易的主要邏輯集中在需求端，預(yù)計三季度旺盛的鋼廠需求難以延續(xù)至四季度，因此從需求端看，四季度“雙硅”供需趨松。截至10月7日，鋼聯(lián)口徑247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量報247.01萬噸，較節(jié)前減少1.975萬噸。當(dāng)前成材庫存高位，投機需求不足，鐵水日產(chǎn)高位為去庫增加了額外壓力。且爐料價格處于高位，鋼廠利潤壓縮。當(dāng)前終端需求難以承接高價的鐵水成本，也難以承接高位的鐵水日產(chǎn)，在成材庫存壓力釋放前，鐵水日產(chǎn)進一步走高的壓力較大。

下跌深度取決于成本線走勢，“雙硅”價格下行概率較大，但跌幅同樣受限。三季度“雙硅”生產(chǎn)成本線大幅上行的根本原因在于煤炭供應(yīng)超預(yù)期收縮，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)補庫造成供需錯配使得煤炭價格持續(xù)上行，從而推升煤系品種價格（蘭炭、化工焦等）。但四季度為傳統(tǒng)的煤炭需求旺季，在剛性需求支撐下，煤炭供應(yīng)或在保供穩(wěn)價政策下企穩(wěn)回升，疊加產(chǎn)業(yè)鏈補庫需求轉(zhuǎn)弱，當(dāng)前已處于高位的煤炭及煤系產(chǎn)品價格進一步走高的空間有限，四季度“雙硅”生產(chǎn)成本上行空間同樣十分有限，但也難有深跌。

綜上，在鐵水日產(chǎn)處于歷史高位并大概率邊際反轉(zhuǎn)之際，四季度“雙硅”供需驅(qū)動偏空，但跌幅同樣受限，大概率走出回調(diào)后反彈的“V形”。