近期食糖價(jià)格以振蕩為主。假期前食糖拋儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)形成了短暫的沖擊。休市期間外盤原糖的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)使得節(jié)后鄭糖一度高開，但隨著新榨季甜菜糖開始供應(yīng)市場(chǎng)、南方甘蔗糖廠降價(jià)去陳糖庫(kù)存，國(guó)內(nèi)糖價(jià)出現(xiàn)回落。

回顧2023年，隨著防疫政策調(diào)整，白糖消費(fèi)預(yù)期逐步改善，同時(shí)國(guó)內(nèi)外減產(chǎn)預(yù)期升溫，食糖價(jià)格逐步走強(qiáng)。5月，隨著巴西進(jìn)入壓榨高峰，甘蔗壓榨進(jìn)度偏高使得原糖走弱并帶動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)出現(xiàn)下跌。7月之后國(guó)內(nèi)外庫(kù)存偏低、印度出口政策發(fā)生變化（新榨季大概率限制食糖出口）使得糖價(jià)再度走強(qiáng)?！皬暮暧^角度而言，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)雖然仍然處于加息周期中，但邊際上的影響逐漸下降。巴西雷亞爾維持強(qiáng)勢(shì)也對(duì)國(guó)際糖價(jià)有利。”申銀萬(wàn)國(guó)期貨白糖高級(jí)分析師徐盛說。

中信建投期貨首席分析師田亞雄告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，假期外盤糖價(jià)表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，10月合約到期交割，交割數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。通常情況下，巨量的交割意味著當(dāng)前供應(yīng)相對(duì)充足或現(xiàn)貨市場(chǎng)流通情況不佳，賣方積極選擇通過盤面拋售，本次交割盡管數(shù)量偏高但是成交價(jià)格高企。一方面是市場(chǎng)的心態(tài)和預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)變，印度不出口的預(yù)期強(qiáng)烈，貿(mào)易流面臨進(jìn)一步緊張的可能性；另一方面在全球白糖供應(yīng)緊張的背景下，原白價(jià)差仍給出較豐厚的加工利潤(rùn)。另外，巨量交割和降雨引發(fā)巴西港口擁堵，根據(jù)船報(bào)數(shù)據(jù)，截至10月5日當(dāng)周，巴西港口待運(yùn)量環(huán)比增加167萬(wàn)噸至568萬(wàn)噸，食糖主要出口港口桑托斯港口的等待天數(shù)上升至30天，意味著發(fā)運(yùn)至我國(guó)的船期或被推遲。在國(guó)際多頭情緒相對(duì)高漲的情況下，若接下來(lái)港口擁堵看不到緩解的跡象，不排除在短期持續(xù)成為交易的熱點(diǎn)。

據(jù)悉，巴西甘蔗處于壓榨后期，目前的食糖增產(chǎn)基本被市場(chǎng)所消化。2023/2024榨季截至9月下半月，巴西中南部地區(qū)累計(jì)入榨量為49308.7萬(wàn)噸，較去年同期的43163.1萬(wàn)噸增加了6145.6萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)14.24%；累計(jì)產(chǎn)糖量為3261.5萬(wàn)噸，較去年同期的2635.3萬(wàn)噸增加了626.2萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)23.77%。

“由于印度和泰國(guó)預(yù)期產(chǎn)量下滑，巴西的增量被抵消。因此，目前的全球食糖供應(yīng)依然相對(duì)緊張。長(zhǎng)期而言，隨著食糖價(jià)格相對(duì)大豆、玉米、棉花等爭(zhēng)地作物偏高，種植收益的上升將激勵(lì)農(nóng)民增加糖料的種植，未來(lái)食糖供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì)有望得到周期性的緩解?！毙焓⒄f。

國(guó)內(nèi)方面，記者注意到，當(dāng)前的工業(yè)庫(kù)存供應(yīng)偏低，根據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，2022/2023榨季全國(guó)共生產(chǎn)食糖897萬(wàn)噸，比上個(gè)制糖期減少59萬(wàn)噸。截至2023年9月底，全國(guó)累計(jì)銷售食糖853萬(wàn)噸，同比減少14萬(wàn)噸；累計(jì)銷糖率95.1%，同比加快4.4個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存44萬(wàn)噸，同比減少45萬(wàn)噸。除此之外，進(jìn)口供應(yīng)近期有所增加，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，8月我國(guó)進(jìn)口食糖37萬(wàn)噸，同比減少31.3萬(wàn)噸，降幅45.83%。1—8月累計(jì)進(jìn)口食糖157.77萬(wàn)噸，同比減少114.98萬(wàn)噸，降幅42.16%。2022/2023榨季截至8月累計(jì)進(jìn)口食糖334.97萬(wàn)噸，同比減少120.75萬(wàn)噸，降幅26.5%。

根據(jù)有關(guān)的船報(bào)信息，未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)的食糖進(jìn)口量有所增加，在某種程度上將緩解供應(yīng)緊張的壓力。但考慮到目前海外的糖價(jià)水平，未來(lái)這些進(jìn)口糖能否低價(jià)供應(yīng)市場(chǎng)，是非常值得關(guān)注的?！皩?duì)于新榨季而言，目前國(guó)內(nèi)預(yù)期產(chǎn)量將有所恢復(fù)，但能否恢復(fù)到1000萬(wàn)噸的水平仍然需要觀察。特別是在厄爾尼諾事件背景下，需要跟蹤大規(guī)模開榨后的天氣情況?！毙焓⒄f。

在田亞雄看來(lái)，后期市場(chǎng)最大的矛盾點(diǎn)在內(nèi)外價(jià)差如何收斂。進(jìn)口利潤(rùn)倒掛的問題延續(xù)了近3年，這是長(zhǎng)期做多鄭糖的主要邏輯，但是入場(chǎng)的時(shí)間點(diǎn)需要滿足兩個(gè)條件：一是內(nèi)外價(jià)差能夠維持，即原糖看不到向下的驅(qū)動(dòng)。從貿(mào)易流的角度來(lái)看，今年四季度至明年一季度印度和泰國(guó)是全球食糖的重要來(lái)源，但是兩個(gè)國(guó)家降雨均偏少，進(jìn)而導(dǎo)致新季產(chǎn)量和出口的減少。印度在大選的背景下，無(wú)論產(chǎn)量多寡，到明年一季度結(jié)束都不太有可能出口，原糖具備創(chuàng)新高的動(dòng)力。二是目前由于儲(chǔ)備投放和新糖集中上市的問題，四季度市場(chǎng)不缺糖。在國(guó)際糖價(jià)居高不下的背景下，我國(guó)正常進(jìn)口變得艱難，政策性調(diào)整預(yù)計(jì)將會(huì)更加頻繁。

對(duì)于后市價(jià)格，田亞雄看來(lái)，內(nèi)外盤糖價(jià)長(zhǎng)期呈現(xiàn)正相關(guān)，預(yù)計(jì)出現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱的走勢(shì)，四季度單邊做多鄭糖的空間相對(duì)有限，但6800元/噸的配額內(nèi)進(jìn)口成本仍是具有性價(jià)比的買點(diǎn)?？紤]到長(zhǎng)線內(nèi)外價(jià)差仍有修復(fù)的需求，因此可以將更多的頭寸放置在遠(yuǎn)月合約2403合約和2405合約上。

徐盛認(rèn)為，對(duì)于四季度，當(dāng)前北半球的食糖庫(kù)存屬于絕對(duì)低點(diǎn)，而目前國(guó)內(nèi)盤面價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了配額內(nèi)進(jìn)口的成本，這在歷史上也是非常少見的。同時(shí)，宏觀層面，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及寬松的貨幣政策也將有利于國(guó)內(nèi)糖價(jià)，投資者可以繼續(xù)逢低買入。等到未來(lái)價(jià)格上漲至新位置后，投資者可以考慮長(zhǎng)期做空。